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中国股市转折中充满机会
□ 贺强
对“新兴＋转轨”的中国股市来说，有五大关系深度影响其未来走向。尤其是大政策与小政策的关系变化，亦即宏观调控政策与股市政策的关系变化，将从根本上决定中国股市
总体运行方向。从目前形势看，2005年很可能是宏观调控政策的调整年，宏观大政策可能出现松动，加上股市小政策的放松，转折之年的中国股市将充满机会。
一是政策与股市的关系。上证综指从2004年4月7日1783点高点一直下跌到现在，一个很重要的原因就是中国经济开始新一轮宏观调控，货币政策从去年一直紧缩到现在。股市政策对股市的影响更为直接。上周五沪深两市的强劲反弹，就是因为传出了一些政策利好。因此，可以说政策是中国股市的生命线。
二是经济与股市的关系。1996年前，中国经济与中国股市的走势是同步的，与美国一样。1996年后，二者的走势则完全相反。因此，有专家认为“中国的经济与股市无关”。实际上，这种观点错了。中国与美国一样，经济是决定股市的最根本因素。所不同的是，在中国，经济决定股市分为正向决定(同步走)和异向决定(异步走)。因为影响中国股市的因素远比美国复杂，最关键的是在经济与股市之间还有政策因素。
三是经济与政策的关系。表面上看，好象是政策决定经济，政策一放松，经济就启动，政策一收紧，经济就下滑。实际上，还是经济决定政策。可以说，任何一项政策的出台都是由当时的经济运行状况决定的。而政策出台的目的是调节经济。往往经济运行不正常，出现极端状态，必然要用政策加以调节。因此，政策调节的一大特点往往是一种逆向调节。经济越低迷，越需要政策放松去刺激；经济越过热，越需要政策收紧控制。
四是经济、政策与股市的关系。一方面，政策直接决定股市，另一方面，经济决定政策，从而也从更深的层面决定股市。1996年以来，中国经济与中国股市出现重大背离，就是因为经济越低迷，越需要政策放松，政策越放松，股市越上涨。相反，经济越过热，越需要政策收紧，政策越收紧，股市越下跌。2004年4月之后的行情就是如此。
五是大、小政策之间的关系。2004年股市大幅下跌过程中，管理层不时推出一系列积极的股市政策，但股市还是不断下跌，先是跌破了1300点“铁底”，随后又击破1200点大关，这里边就有一个大政策与小政策的关系问题。
中国大大小小的政策，是一个金字塔式的政策体系：第一个层面是关于经济发展的大政方针，第二个层面是为大政方针服务的宏观调控政策，主要是货币政策和财政政策，第三个层面是股市政策，下边还有许多层面。一般来说，大政策决定小政策，小政策是为大政策服务的，但并不排除在一定阶段或一定时间小政策背离大政策的方向。
然而，从长期看，小政策毕竟是为大政策服务的，小政策最终要顺应大政策的方向。
从这个意义上分析，中国股市2004年4月至今之所以越跌越深，主要是因为在小政策——股市政策放松的同时，大政策——宏观调控政策(主要是货币政策)在收紧。收紧的大政策决定股市的总体运行方向，放松的股市小政策只能引发股市的反弹。在收紧的大政策方向不变的条件下，每次股市反弹之后，都可能跌得更深。如果宏观大政策出现松动，加上放松的小政策，股市随时可能出现暴涨。
因此，未来股市如何运行，关键要看大政策与小政策的关系变化，而决定政策变化的关键是经济运行的指标。就目前来讲，如果一季度经济指标恶化，必然要继续加强宏观调控，股市的运行大方向就不会改变，即使因股市过于低迷，推出重大股市政策利好，最终也只能形成一轮像样的反弹行情，而不是反转行情。如果一季度经济指标朝着可控方向转化，上半年宏观调控取得明显效果，那么，宏观调控政策特别是货币政策就有可能松动。如果股市政策引起了股市反弹，再加上大政策有所松动，那么股市就有可能从反弹引发反转。
日前，一家基金在海南开会，大家对股市看法很悲观。我当时在会上讲，现在不要只看到股市低迷的风险，也要看到股市可能随时突然反弹，存在踏空的风险。因为从总体上分析，今年财政政策不积极了，投资反弹的压力会逐步下降，在收紧的货币政策累积效应下，2005年物价上涨的压力应小于2004年，这就为宏观政策的调整创造了前提条件。同时，上一轮宏观调控，导致了1996年至2002年连续6年多的经济低迷与通货紧缩，历史的教训值得注意。现在已是本轮宏观调控的第二个年头了，本轮宏观调控不可能再次连续收紧3年，否则经济可能再创低迷，甚至重新出现通货紧缩。因此，2005年很可能是宏观调控政策的调整年。如是，2005年的中国股市将充满机会。
(作者为中央财经大学金融学院教授、证券期货研究所所长）
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