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基金投资理念悄然嬗变
选股策略由“成长价值”转向“合理估值”
已经过去的2004年对于基金们来说无疑是并不愉快的一年。有关统计显示，两市153只基金2004年尽管实现了84.72亿元的净收益，但同时却背负了－151.98亿元的浮动亏损，两
者相加，153只基金2004年全年亏损高达67.26亿元。在这67.26亿的亏损中，开放式基金中的股票型基金（含配置型）又占了大头，整体亏损达45亿，占全部亏损的67％。
【本报讯】伴随着基金年报的公布，市场围绕基金年报展开了一连串的争论。在争论中，既有对基金业绩的肯定，但也有对基金在运作方面的某些微辞。那么，基金年报中究竟有哪些特征？对市场有何启示呢？
两重矛盾制约基金经理突围
不可否认的是，2004年是基金的大发展年，基金份额从2003年底的1632亿元增至2004年底的3310亿元，截至上周末，又增至3602亿元，而目前沪深两市的流通市值也不过只有10206亿元，也就是说，基金已占到目前流通市值的35.29％（当然，这里尚没有扣除货币市场基金）。但问题是，基金又崇尚价值投资，从而导演出“二八现象”、“九死一生”等诸多股价结构调整现象，也就意味着能够被基金重仓的品种大概只有10％不到的市值，这与35.29％的比例存在着相当大的背离。
更难以解释的是，在2004年12月31日，沪深两市共有1349家上市公司，基金买了1202家，只有147家没有买，如此又说明了什么呢？这仅仅是基金面临的一个矛盾。还有一个矛盾，那就是基金经理们所崇尚的长线投资与经济周期的问题，最为典型的莫过于博时价值成长，在2003年以34.35％的净值增长赚足了市场眼球，在2004年则出现了－7.77％这一令人伤感的数据。之所以有如此数据，很大程度上是因为博时基金依然对汽车股抱有长线投资的思路，而2004年又是汽车股迭创新低的一年，因此，基金经理们如何让长线投资与经济周期有机地统一起来，将是它们在2005年乃至以后所要面临的主要矛盾，尤其是基金经理们目前的平均任期只有区区1.8年的背景下尤其如此。
基金经理化解矛盾新尝试
正是在此矛盾的格局下，基金们开始了新的尝试，从基金年报中，主要可以看出有这么三招：一是选时向买入并持有过渡。在尚未进入有效市场或者基金力量不大的情况下，基金们可以悠闲地估算出上市公司的内在价值，然后静等合适的价位，最终决定是否买卖，也就是决定买卖时机的是上市公司的估值。但在2005年以后，由于基金数量的庞大，研究能力提升，基金们就没有如此悠闲的操作思路了，只能估算出相对价值，然后就决定现价买入并持有。用景顺长城经理曾昭雄的话讲，就是“如果这个公司经我们研究之后，我们给它估值还有30％的上升空间，我们就会介入”，也就是说，在目前的背景下，只要有相对估值空间，就买入。
二是由“成长价值”向“合理估值”过渡。在2003年与2004年初期，基金们的投资理念很简单，寻找行业成长所带来的价值股就可以了，但伴随着上市公司的业绩越来越受到宏观调控的影响，经济周期决定了股票投资的周期性，所以，基金经理在2004年年报中大倒苦水。不过，在倒苦水的同时，也有经理认为一批周期性的股票经过持续调整，已具有一定的合理估值。比如说基金金鼎就称，“周期性行业股票在经历了大幅的调整之后，部分股票已经具备了绝对的投资价值”，所以，“对周期性行业龙头企业做适当的配置存在着超额收益”，也就是说，“合理估值”也有望成为2005年基金经理们的一个重要选股策略，用流行话讲就是“以买债券的目光买股票”。
三是基金们也开始注重题材的“发挥”。当然，基金们的这种题材并不是私募基金莫名的题材，而是“师出有名”的题材，比如说2005年3G牌照的发放有望给相关上市公司带来新的成长契机。基金安久就称，3G、数字电视将给相关产业链带来异乎寻常的投资机会。也就是说，基金经理们眼中的题材最终落脚点还是上市公司内在价值的提升。正因为如此，基金金鼎就称，内生性产生增长潜力的上市公司也将成为他们关注的对象，由此可见，价值取向正在多元化，这也符合当前基金们扎堆后需要寻找出路的背景。看来，2005年的市场热点真的会伴随着基金投资思路的多元化而多元化，只是尚不知，基金们能否真的能借助多元化实现突围。
垄断行业、龙头企业成基金首选
从基金年报看，基于对宏观经济、市场重心的预测，在行业选择方面，有30％的基金将具有垄断地位的行业作为投资的首选，这其中就包括了自然垄断、资源性垄断、行政性垄断、消费品牌垄断等行业内的龙头企业。
由于对中国经济长期成长的趋势没有怀疑，分享这种成长的公用事业和交通运输企业就成了各家基金的首选。行业内的公司，有“重两头，轻中间”倾向，超过两成的基金认为“资源类”上市公司的定价能力强，即使其使用的原材料涨价，也能够将此因素传递给下游产业，业绩可持续性强。
据《证券市场红周刊》统计，近四成的基金在预测中提到了“消费品”、“消费升级”值得重点研究，特别是那些具有品牌的消费品企业尤其值得投资，具体行业是上游的煤电油运等瓶颈行业，消费品中的品牌白酒、食品、中药、房地产等。值得注意的是，各基金也提到行业内选择时“为龙头是瞻”。基金融鑫要选择“行业地位优势突出、现金流好，未来两三年经营情况可清晰预测的龙头企业”。中小企业板是子行业的龙头企业汇聚处，基金安瑞、基金景博都提到了中小企业板中蕴藏机会。
2004年绩优公司在公司治理上问题的集中爆发，让众多的基金踩上地雷，上市公司高管出事连连。因此基金今年开始更注意上市公司的治理结构，基金金元要寻找“信息披露透明的上市公司”，华安宝利配置寻找基本面透明的公司，基金金盛选择个股时看重“有长远竞争能力和公司治理结构好”的公司，基金丰和优先考虑“公司治理结构良好、重视投资者关系建设的公司”。
对中小投资者的启迪
以上基金经理们在年报中所透露的选股思路会给我们中小投资者带来一定的启迪，尤其是内生性增长等思路更是如此。但对于研究能力有限的中小投资者来说，最好的方式就是最为简单的方式，那就是寻找那些净利润能够持续增长的个股。因为无论是何种题材，最终均要落到净利润的持续增长方面，惟其如此，才能获得估值的提升，才会得到市场的认同。
在此，我们建议投资者重点关注基金年报中披露的两类个股：一是基金所认可的垄断优势所带来的增长，包括自然垄断、技术垄断、政策垄断，比如说高速公路、景点旅游、品牌中药、品牌白酒以及电网股等。二是产业题材或者公司内在整合所带来的内生性增长。比如说近来被基金开始加仓的丽珠集团，就是通过不断对下属控股公司的整合获得了业绩的增长。再比如说因3G题材被赋予优势的亿阳信通、新大陆、华胜天成等。（江苏天鼎秦洪）
作者:江苏天鼎秦洪
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