大盘再创新低 机构调仓新动向悄然显现

　　大盘再创新低 机构调仓新动向悄然显现

　　□ 国联证券 张涛

　　短短数日，股指轻易击破1187点，“反转论”、“股市春天来临”顿时销声匿迹，而“千点论”、“大C浪杀跌段”立马占据上风。与此同时，市场对“二八现象”、“一九现象 ”的讨论随着中集集团(资讯 行情 论坛)的高位跳水也不再热闹。新低之后大盘何去何从？股指跌跌不休何时是头？市场在困惑，投资者更困惑。

　　大盘调整具有长期性

　　长期以来，市场习惯了股市上涨带来快乐，股市的下跌被主观地认为是一种不正常的现象。历史似乎也在证明，每次当股指出现大幅下跌的时候，利好政策也如期而至，岌岌可危的走势得到相应的扭转，市场进入了一个“下跌—利好—上涨—下跌—利好”的怪圈，同时中国股市被刻上了“政策市”的烙印。然而，这种状况在2004年下半年发生了变化，在2005年更是发生了实质性的“颠覆”。

　　我们认为，国内股市目前的这种大熊市的状态，是对十多年来非理性发展的一种技术性修补。而这种修补与调整，根本目的就是要通过期间的制度性基础建设，建立一个健康的系统，使得上市公司质量明显提高、股市增值功能得以体现，同时大多数股东能够通过上市公司得到持续的回报，即通过这种调整的阵痛，最终形成一种良性循环的格局。

　　从近期股指反复创新低之际，却并未按照惯例暂停或放缓新股发行的角度看，我们认为，这意味着政策的出台并不以“是否有利于股指上涨”为衡量标准，也表明有关方面致力于制度性基础建设的决心之大。因此，投资者对这种变革、这种制度建设的艰巨性、长期性要有充分的思想准备。

　　市场运行呈现新特征

　　作为一个新兴的证券市场，从其14年发展历程来看，上证综指涨跌幅度与市盈率、市净率等相关指标显示：A股14年中行情上涨并非是由于上市公司业绩所推动，而是基于新兴市场规模扩张和波段市场运行特征导致。

　　随着国内股市步入制度性调整期，分类表决制、新股询价制度、上市公司治理的制度建设法制化等政策的逐步实施，国内证券市场将以国际化、市场化为调整目标，反映到证券市场，最明显的特征就是股价结构深层次的大调整。上市公司治理结构与盈利能力，市场监管的有效与公平等诸多问题将成为市场新的衡量标准，在这种背景下，市场仍将维持二元股价结构的深化调整，A股市场仍将按照其内在的估值重新排队。在结构性调整尚未充分的过程中，A股市场更多地将表现为极少数优质股票结构性上涨、绝大多数股票接轨性下跌。流通性差的小市值股票占有总市值的比重仍将持续降低。大市值股票占有总市值的比重仍将进一步提高，这部分个股和板块局部牛市机会仍存。

　　投资策略随机而变

　　股市的长时间持续上涨和长时间持续下跌，都将为市场提供高位离场或低位布局的转折性机会。特别是目前行情低迷将直接导致新股首发压力骤增的状况，而管理层的适度调控将激发市场压抑的做多能力的迸发。加之个股上涨和下跌的原因除了资金的介入和投资者行为之外，其核心在于价格与价值之间的重新评估。因此，在调整过程中，这种战略性的机会体现在对时机上的有效把握尤其是低位风险充分释放后的机会。

　　涨时重势，跌时重质。从根本上来说，低价股、绩差股的重心下移是股价结构调整过程中的一种必然现象，这部分绩差股由于技术上的超跌以及价格低廉等原因，容易受到市场短线活跃资金的炒作，但是从估值角度看，流通性差的股票估值风险依然非常明显，脱离基本面的炒作成本将不断上升。当然，由于股价结构性调整的过程会出现反复，随着个股过度分化，大幅下跌之后，部分此类股票会出现一定的投机机会。

　　随着QFII资金量的加大，境外机构投资者对中国证券市场的影响正逐步从心理意义转向实质性影响。根据公开信息我们可以看到，目前机构的选股在原来行业龙头、信息披露透明、垄断性、资源性等标准的基础上，进一步发展出新的主线，即在产业全球化布局的背景下具有比较优势的产业、在国际市场上存在价值低估的行业和公司。随着市场结构性调整的继续，市场原有的核心股将进一步分化，后市理念将从周期性行业的行业景气度提升到注重成长和稳定收益的价值成长公司转变。具体策略上，对于股价涨幅巨大的品种应谨慎持有或阶段性减持，而对于市盈率偏低的品种可以考虑低位积极布局。