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□王植祥 史祺
3月29日，在香港上市的中国铝业(行情 论坛)股份有限公司发布公告称，公司计划向中国证监会申请发行不超过15亿股A股于上海证券交易所上市，募资不超过80亿元人民币，发行股份占已扩大的总股本的11.95%。募集资金主要用于氧化铝产能的扩张，其中20亿元将投向广西氧化铝项目，19.74亿元将用于河南扩建氧化铝工程，另外17.24亿元用于贵州氧化铝
扩建与环境治理项目。
在香港上市的中国铝业是中国惟一的氧化铝生产商和规模最大的原铝生产商。如果单以生产量计算，中国铝业也是全球最大的氧化铝生产商之一。该公司主营业务为铝土矿的开采、氧化铝的提炼和原铝的精炼，主要产品包括氧化铝、原铝、镓及碳素。
中国铝业2004年度报告显示：公司主营收入由上年的232.46亿元上升至323.13亿元；净利润为62.24亿元，同比上年增长75.2%；每股收益0.56元，期末每股派息0.176元。
目前，中国铝业是内地A股上市公司山东铝业(资讯 行情 论坛)和兰州铝业(资讯 行情 论坛)的第一大股东，持有兰州铝业28%的股份，持有山东铝业71.43%的股份。中国铝业发行A股，在内地直接上市，对山东铝业和兰州铝业无疑将产生一定的影响。
我们认为，这些影响主要体现在四个方面。首先是直接弱化了山东铝业和兰州铝业作为其国内融资窗口的作用；其次中国铝业有可能在技术、项目上不与或少与山东铝业和兰州铝业开展合作；再次可能会影响山东铝业的再融资进程；此外，中国铝业登陆A股市场对山东铝业、兰州铝业乃至整个电解铝行业的二级市场定价都将产生压制作用，
总之，山东铝业和兰州铝业获得中国铝业的支持力度将会减弱，甚至有被边缘化的可能。而其它铝行业上市公司，无论从上游的资源优势，还是向下游的营销能力来看，均无优势可言。
从行业整体看，2005年氧化铝价格仍将保持较高水平，原因是新增产能不多。去年中国推行宏观调控成效渐显，今年氧化铝新增产能不多，加上国际供产量未有大幅增加，所以在国内氧化铝供应仍有缺口的情况下，今年氧化铝价格将维持高企。我们预计今年氧化铝价格将会保持在目前每吨约4300元的水平。去年国产氧化铝现货平均销售价格为每吨4053元人民币，与上年同期相比上涨43.9%，而国际市场氧化铝去年平均价格为每吨348美元，同比上涨42%。
从2005年1月1日开始，国家税务局取消对电解铝的出口退税并征收出口税，此举将抑制电解铝出口并使产能过剩的国内市场竞争愈发激烈，从而使电解铝价格受到较大压力，我们预期电解铝行业的复苏时间将会推迟。
伴随着未来一两年部分落后产能进一步淘汰以及一些小企业的关闭、氧化铝价格回落、电力供应不足问题的缓解以及下游需求的新一轮高涨，乐观预期2006年国内电解铝市场有望摆脱持续低迷态势，2007年和2008年国内铝供求过剩状况将可能得到改观。
目前中国铝业的市盈率水平8.52倍，远低于国外的同行如美铝和加铝，从国际视野的角度来看，中国铝业的估值水平偏低，而且对于一家在铝行业有垄断优势的企业来说，目前公司的股价有被低估的可能，假设以目前的价格为基准在国内上市的话，整个铝行业以及有色金属行业均将受到影响。昨日股价反映了市场对此的恐慌，关铝、兰铝、山铝以及焦作万方(资讯 行情 论坛)的跌幅均超过了7%，即使以昨日收盘价计算的市盈率，除了山东铝业以外，其它铝行业公司的市盈率水平仍然远高于中国铝业，因此，我们不看好关铝、云铝、焦作万方和中孚实业(资讯 行情 论坛)。
兰州铝业目前股价低于净资产，市盈率为17.9倍，而山东铝业的市盈率只有7.7倍。基于此，我们对山东铝业、兰州铝业给予“维持”的评级。
(作者为湘财证券研究所分析师)
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