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吕立新 王霞
股市干预基金在一些国家和地区得到了较好运用，极大地维护了市场的稳定和安全。股市干预基金在我国也有存在的必要性和可行性，其在维护投资者信心、保持股市长期稳定发展和抵御外界冲击方面将起到积极的作用。
股市干预基金(Intervention Fund)也称平准基金(Stabilization Fund)，是政府通过特定的机构(证监会、财政部、交易所等)以法定的方式建立的一种证券投资基金，通过对证券市场的逆向操作，熨平非理性的证券市场的剧烈波动，以达到稳定证券市场的目的。
从国际方面看，股市干预基金在稳定股市方面起到了非常好的作用。如香港特区政府在1998年动用香港政府外汇资金购买恒生成分股，以稳定在外资冲击下面临危险的香港股市，并取得了极大的成功。当前在国际上除了香港特区政府外，还有韩国政府在1990年设立的4兆亿股市安定基金和台湾地区设立的5000亿新台币的安定基金。应该说上述资金在维持投资者信心和稳定股市方面都起到了积极的作用。
实际上，我国股市历史上股市干预基金并不是第一次出现，1990年深圳证券市场面临崩盘，最终由财政及金融机构出资2亿元稳定市场，使股市恢复正常运行。因此从过去的经验和国际上的情况来看，股市干预基金在特别时期或者特定市场有其存在的必要性。在市场发育不成熟或者受到外界的巨大冲击时，必须要有国家基金的强力干预，否则国内市场将受到严重的冲击。这种干预应该是短期的，不会对市场的运行机制形成实质性的障碍。
干预基金是一种政策性基金，其根本职责是实现证券市场的稳定，防止暴涨暴跌。为此，其组建、操作、评价、管理的全过程都受政策的影响或直接接受政府的指令，为证券监管部门服务，成为有效的证券市场直接监管手段之一。干预基金同时也是非盈利性基金，这使其区别于一般的证券投资基金，因为其他证券投资基金组建的目的是为投资者获取最大限度的基金增值。干预基金应有足够大的规模。如果基金的数量不充分大，对证券市场的稳定作用就难以实现。干预基金的来源有法定的渠道，如国家财政拨款、向参与证券市场的相关单位征收等，也不排除向自愿购买的投资者配售。干预基金的操作和管理有特别的规定和程序，以保证“三公”的原则，不至于损害绝大多数投资者的利益。
1998年我国推出证券投资基金试点，试图实现双重目标：一是通过投资组合追求基金自身的增值为投资者带来最大收益，二是承担市场稳定的功能。实证分析表明，目前证券投资基金稳定市场的功能并没有表现出来。实际上，为投资基金设定的两个目标本身是相互矛盾的。因为这些投资基金主要来源于民间的基金收益人，他们追求的目标理所当然是回报的最大化，反映在基金的管理人身上，其首要任务就是实现自身赢利的最大化，本身并没有稳定大盘的义务。由于我国股票市场的规模有限，市场竞争不充分，使得基金经理利用其资金优势操纵股价成为可能，加之现行基金价值的评价标准主要为基金净值，定期公布的基金报告迫使基金经理追求账面净值的最大化。因此，无论投资基金的规模达到多大的水平，都无法担当“干预基金”的重任，要稳定证券市场，必须重新设计专门的稳定基金。
干预基金的基本功能是平抑股市的非理性波动，这一方面是指对大盘指数的非理性波动，另一方面也应包括个股的暴涨暴跌。目前我国股市走势与宏观经济背景不符，从2001年开始至今，股市指数累计跌幅接近50%，因而是非理性的，管理层完全可以采用考虑干预基金进行干预按照美国股市惯例，从高点连续下跌20%即可称为熊市，而单日跌幅超过5%可谓股灾。
除了“平准”的功能外，干预基金还可以参照美国SIPC所起的作用，赋予干预基金保险的职能，即为投资者(包括证券公司、机构投资者和一般投资者)提供风险赔偿或担保。例如，在某个证券公司陷入财务危机时，干预基金可以按一定的程序介入该证券公司内部，或提供管理方面的建议，或提供资金支持，乃至帮助其清算并负担一定的清偿保险费。
根据我国证券市场发展的实际情况，可以考虑建立分别依托于上海和深圳两个交易所的两只干预基金，各自为稳定沪深市场服务，并统一归中国证监会领导，接受国务院证券监督管理委员会(CSRC)的统一管理，分别成立董事会和相应机构，负责基金的直接管理。基金类型可设计为开放式非收益型，基金的存续期为无限期永久基金。根据干预基金应达到流通市值的10%左右的目标进行测算，沪深市场应各有500～1000亿元以上的资金规模，干预基金才可以发挥其实际调节作用和构成对市场的威慑作用。
股市干预基金的来源可以设计为以下若干部分：一是从股票交易印花税中划出一定比例。二是由证券公司和机构投资者根据其总股本上缴一定比例。三是由上市公司根据其流通股份的数量上缴一部分据估计，如果按沪深市场A、B股流通股份5%收取基金，可达100亿元左右。要求上市公司缴纳基金，目的是使上市公司对其市场行为负一定的责任。四是向商业银行、保险公司、养老基金等机构配售，也可以向居民配售。由于干预基金不具有投机性，在国家宏观经济环境稳定及发展的背景下，能够保证高于银行存款利息的回报率，对机构资金具有一定的吸引力，因而有可能成为干预基金的一个重要的来源香港在1998年干预股市后，于1999年10月推出的“盈富基金”受到香港投资者的追捧，原计划出售100亿港元，由于认购总额达483亿，最后出售了333亿。五是按法定程序申请向国家财政部借款。为应付特殊时期干预基金资金不足的需要，基金管理人应与国有商业银行达成协议，获得信贷承诺，并可按法定程序申请向国家财政部借款。
但是，股市设立干预基金会违背自由市场原则和破坏经济民主。那么股市干预基金如何设立才可以避免这些问题呢？
笔者认为，应该采取如下措施：一、建立股市预警系统。克鲁格曼之所以能准确预见到东南亚经济危机的爆发，是因为依据其在墨西哥金融危机后所建立的一套经济模型。该模型认为，健康运行的经济中股价(如汇率、股价等)与实体经济变量之间应有大致程度的匹配；当股价过度偏离实体经济状态时，股价、进而实体经济将面临剧烈的调整，当这种剧烈调整超过经济承受能力时，往往会引发经济危机。因此，根据各自国家虚拟经济和实体经济相互作用的特点，建立本国的股市预警系统，是摆在各国经济学家面前的一个重要任务。二、操作过程要遵循透明原则。三、股市调控应遵循适度原则。四、股市调控应和实体经济调控相互配合。
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