曙光初现 一次自上而下的整体机会正在逼近市场

　　谁也难预料，行情转机到来前的最后一根政策稻草是哪条

　　“中国优势”概念领跑，萧条中露出市场转暖的种种端倪

　　转折就在不远处，一次自上而下的整体机会正在逼近

　　日前的急跌，导致1187新低再度告急。

　　2005年的这轮春季行情与“两会”同时闭幕。而当股指以连续下挫的方式暴跌时，市场中人更是如坠云海，不知前方仍是悬崖，还是已经接近坦途？

　　这时候，我们需要更敏感于耳边的种种信息，更留心于市场中的细微动向，再用一种更为战略的眼光去判断市场的下一步。这时我们会发现，A股市场的转折点可能已离我们很近了。

　　——编者

　　本刊策略分析师 洪平

　　外围铺垫：

　　点滴因素汇成“质变”

　　尚主席在“两会”期间说到，如果各方能够达成共识，则今年会是A股市场的转折之年。也许“各方达成共识”的表述背后，暗藏了证监会主席对部委间“铁路警察，各管一段”格局难以协调的慨叹。那么在此次两会上，被称为“温六条”的总理讲话，当被看作最高决策层前所未有的高姿态。温总理首度承认，股市下跌是“由于我们的知识和经验不足”，这便是政府勇于承担股市低迷责任的重要信号。有了此种姿态，“各方达成共识”便有了前提，“转折之年”便有了依据。

　　如果说“高层态度”着力于市场转折还略显遥远，那么落实“国九条”的6个工作小组中，已经有5个拿出了“真金白银”：印花税降了，分类表决实现了，券商融资渠道拓宽了，保险资金也入市了。如今这惟一没有定论的“股权分置”问题的解决方案，倒像是维系股指生死命运的惟一稻草。事实上，“股权分置是A股市场的核心问题”本身就是个假命题。上市公司的治理结构与盈利能力，市场监管的有效与公平，哪一条不是市场的核心问题？将股市的转折寄望于股权分置的推出，像是守株待兔，也必然是脆弱的。而如果我们审视落实国九条以来的种种政策努力，就能发现其实各种因素铺垫的政策环境已经相当和暖，如今等待的只是一个“从量到质，厚积薄发”的跳跃。

　　比如保险资金入市的快速推动。2004年10月底，允许保资直接入市的系列配套文件出台，可视为实质性的启动；2005年2月中旬，保资入市的操作性文件下发，意味着入市已进入操作阶段；3月上旬便有中国人寿等3家保险公司高调下单A股。从政策节奏上看，保资入市效率可谓极高，而入市之初又如此高调，明显是有来自高层的“外力驱使”。国外资本市场的经验证明，在经济能够得以持续增长、国民经济健康运行的情况下，不断扩大的保险资金入市，能够加速促进证券市场，维持长期牛市。同时，保险资金多为中长期资金，这就决定了他们的操作思路既不同于散户的超短线，也不囿于基金公司3-5年的投资周期，而可以着眼于更长远的市场趋势，树立自己的投资典范效应。许多人悲观于保资入市初期的稀少份额，但如果就此低估它们对于市场的转折意义，便是一叶障目了。

　　人民币汇率问题日前也再度走入聚光灯下。一方面是温总理“出其不意调整汇率”的表述给予市场无尽遐想；另一方面，来自国际的升值压力又在升温。此外，为套利而来的资金仍不断涌入，央行为维持现有汇率，每天都要注入大量人民币以接下涌入的美元，这对已露端倪的通货膨胀，无疑是雪上加霜。此种情形下，人民币升值预期再度高涨。人民币升值对于股市中的不同行业应是喜忧参半，但类比日本和台湾当年币值升值的情况，日元升值后日经平均股价经历长期攀升，达到38915.87的历史高峰，台湾加权股价指数也一度升到13608点的历史高点。随着QFII的进入，中国股市也不再是与世隔绝，人民币升值预期带来的国际资本流入，必将给A股市场资金结构带来很大变化，这些都是A股转折来临的前兆。

　　而更容易理解的一个大背景是，政府对于房地产行业的紧缩意图已经相当明显。曾有人说过，“房地产泡沫不退，股市牛市不来”。曾经在房市上兴风作浪的巨额资金，很多就是从低迷的股市中转战而去的。如今房地产行业遭遇打压，游资需要寻找新的方向。一边是地产过热，政府要压；另一边是股市过冷，高层要保，“懂政治”的资金会作何选择，也就不难预料了。

　　孤立地看，也许以上的任何一个条件都难以撬动积弱已久的市场。但当它们慢慢地汇聚起来形成合力时，就会变得再也不容忽视。谁也说不清楚，什么因素会最终成为带来市场转折的最后一根稻草。

　　市场端倪：

　　“中国优势”概念崛起

　　虽然本周大盘一度跌至新低，但仔细分析发现，这轮跌势仍是自去年4月宏观调控以来1783点下跌的延续。种种市场迹象也表明，这轮较大的跌势很可能已经接近尾声。从1783点至今沪市综指已下跌了31%左右，而近几年与此相仿的大跌市是2001年6月自2245点的见顶回落，股指至2002年1月的8个月时间内下跌了32.63%，随后惨烈的大跌势宣告结束。本轮大跌市持续时间已近12个月，超过了上一轮；幅度与上一轮非常接近，近期的急跌更有加速赶底、以时间换空间的意味。市场中的一些技术派分析人士，如香港的波浪理论大师许沂光，也在近期大胆抛出了市场将进入“三浪三”上升阶段的论断。

　　此外，我们还需要密切关注深圳B股的提前见底信号。深圳B股由于有中集B(资讯 行情 论坛)、赤湾B等一批绩优股，其市盈率远低于两市平均水平，对资金的吸引力最强。过去的经验表明，行情常常由深圳B股率先启动，再逐步传导至深圳和上海市场，这种“传导效应”在2003年的行情中表现较为明显：2003年1月之后，深圳B股走入上升通道，10月开始加速上扬，并于当月带动深成指走高，直到11月份深沪综指才展开一轮上升行情。如今，深圳B股已于1月率先走出新一轮行情，深成指也受到影响，近期表现明显强于两市综指。我们认为，在深圳B股行情的带动下，两市综指很有可能于近期扭转跌势，复制上升行情。

　　更为重要的是，我们无法忽略中集集团(资讯 行情 论坛)、苏宁电器(资讯 行情 论坛)等一批市场“新贵”，不顾大盘弱势，迭创新高的火热走势。我们很难从行业上去寻找这些股票的共同点，但如果以全球化视角来审视它们就会发现，这些股票都在全球化产业分工中扮演了重要角色、建立了牢固的行业壁垒和行业地位，并且具有良好的中国民族品牌，因此我们将它们称为“中国优势”类股票。这类股票大致具备了几方面的特点：一是以市场和劳动力优势下的国际型企业，如以中集集团、振华港机(资讯 行情 论坛)等为代表的制造业龙头企业，规模和成本的优势使其成为行业的国际龙头，定价权和抗风险的能力远高于行业平均水平；二是以同仁堂(资讯 行情 论坛)、贵州茅台(资讯 行情 论坛)为代表的民族品牌优势企业。如中药、白酒等中国特色的产品，有着上千年的历史积淀，中国品牌效应已成为其核心竞争力之一；三是资源垄断型的中国优势企业，以盐湖钾肥(资讯 行情 论坛)、盐田港(资讯 行情 论坛)为代表，这种自然资源垄断的优势，使其具有了不可替代性；四是技术优势企业，如烟台万华(资讯 行情 论坛)作为国内惟一的、世界六家之一的、拥有自主知识产权的MDI生产企业，其行业的高技术壁垒使其在国际竞争中占有一席之地。这些具有“中国优势”的公司，同样具有主业突出、业绩持续增长、法人治理结构完善等特点，它们凭借自身的“中国优势”而不断成长，这与依靠政策垄断获取暴利的公司相比有着很大区别。正因如此，它们的走势可以天马行空，股价也因此获得了更高的溢价。

　　从以上种种市场端倪来看，目前也到了投资和投机皆宜的时期。目前A股的平均市盈率只有24倍左右，核心蓝筹股更是在20倍之下，而周期性股票作为本轮行情最大的下跌动力，其市盈率则更低，即使考虑到宏观调控和行业成长性降低的影响，这些股票目前的估值与国际市场相比也并未高估。至本周，大约又有近三成的A股创出新低，有300多只A股市净率在1.5倍之下，超跌明显。如果说自2245点的第一轮大跌市是消化泡沫的话，那么自1783点以来的第二轮大跌市，便是将市场泡沫再度残酷地消灭，随着投资和投机资金的介入，市场的转折也将在酝酿之中。转折梦起：

　　整体“升机”渐渐逼近 如果说A股市场的“转折梦”即将到来，那么这个“梦开始的地方”，就是“中国优势”类股票。在行情启动之前，它们已经做好了热身运动，而市场转折一旦来临，热点无疑会扩大和蔓延，更多的品种将迎来机会。我们认为，即将到来的市场“升机”，很可能将体现在以下的实战机会中。

　　首先，与宏观调控相关度较低的消费品行业中，具有品牌优势的龙头企业股票具有投资机会，典型品种如贵州茅台、双汇发展(资讯 行情 论坛)等。同时，应该坚定持有那些具有全球竞争力并在国内具有垄断地位的产业，比如机场和港口类上市公司。可以预见，在推动经济增长的“三驾马车”中，2005年经济政策的着力点会继续放在消费领域，加上居民可支配收入增长势头良好，消费升级和扩展应属于长期趋势，有一定品牌优势和市场定价权的消费类龙头企业将是市场关注的焦点。

　　但是，对于股价已经有相当表现的股票，市场往往存在“恐高”心理，有相当部分投资者更是将基金重仓持有并且累积了相当幅度涨幅的股票剔除在备选品种之外。怀有这种“处女情结”的投资人，只能眼睁睁看着那些被主流机构认可的股票不断创出新高。事实上，以消费服务行业龙头公司为代表的、被机构投资者称为“稳定类资产”的品种，后市仍然有买入的机会，包括上海机场(资讯 行情 论坛)、上港集箱(资讯 行情 论坛)等公司都提出了再融资的计划，可能会使相关公司出现非理性下跌。倘若如此，则正是介入的良机。

　　在具有典型“中国优势”的股票被普遍认同之后，市场热点还会向纵深方向拓展，局部性机会也会逐步向整体性机会过渡。随着国内股市的逐渐成熟，必然会构建一套站得更高、更国际化、也更适合中国国情的股票估值标准。在这个过程中，许多股票的价格中枢将发生变化，被低估的股票必然存在涨升的机会。比如原料药、高速公路和造纸行业。

　　值得留意的是，在宏观调控下，周期性股票下跌幅度较大，一些股票市盈率水平明显偏低，尤其是钢铁股和石化股。以宝钢股份(资讯 行情 论坛)和武钢股份(资讯 行情 论坛)为例，5、6倍的市盈率，5%的年分红率，使其投资价值非常明显。一旦经济增速回升，而预期中的周期见顶并未出现时，它们还可能爆发出较大的弹性。

　　此外，我们还建议关注那些具有专利权、定价权的上市公司，医药类、旅游类公司在这方面的优势显著。其中的重点个股如云南白药(资讯 行情 论坛)、天士力(资讯 行情 论坛)、峨眉山(资讯 行情 论坛)等，在相关领域具有后来者无法匹敌的能力，其超强的盈利能力在带来现实收益的同时，也提供了良好的成长性保障。这些公司的稀缺性将使相关股票成为真正意义上的战略筹码。

　　细心的投资人还会发现，近来中小企业板在苏宁电器的带领下，股票普遍走势坚挺。其实，一些明显具有“小产品、大市场”特征的中小企业完全有能力发展壮大，而企业做大的过程，也是其股票市值不断增长的过程。因此中小企业板中，一些推出良好分配方案的公司，如伟星股份(资讯 行情 论坛)、中捷股份(资讯 行情 论坛)等也值得重点关注。

　　我们一贯主张股票市场应该有多元化的投资理念并存，包括基金、QFII、社保资金、保险资金，以及各类中小投资者在内的各路投资者，将形成一个和谐的股市生态环境，为市场不断注入新的流动力。在这种情况下，市场也将酝酿新的热点。比如一些私募性质的资金，就更加关注短线机会。2005年是我国信息产业发展的关键之年，3G牌照的发放、网络电视牌照的发放、数字电视标准的确定等等，都将带来相当大的产业机会，相关上市公司也势必从中受益。电信、互联网与广电网的“三网融合”正式宣告“大网络时代”即将到来，网络信息业所面临的发展机会对资金的吸引力同样不可低估。如IPTV概念下，涵盖了机顶盒、FTTH网络以及IPTV设备等题材；目前涉足下一代网络以及IPV6概念的股票，则包括设备商如道博股份(资讯 行情 论坛)、清华紫光(资讯 行情 论坛)、烽火通信(资讯 行情 论坛)等，光纤制造商如法尔胜(资讯 行情 论坛)等；3G价值链上有望获利的上市公司同样不在少数，设备提供商中有大唐电信(资讯 行情 论坛)、中兴通讯(资讯 行情 论坛)、南京熊猫(资讯 行情 论坛)、烽火通信；终端制造商有波导股份(资讯 行情 论坛)、夏新电子(资讯 行情 论坛)、TCL集团(资讯 行情 论坛)；服务提供商有亿阳通信、中创信测(资讯 行情 论坛)、东软股份(资讯 行情 论坛)等。因此，市场转机一旦到来，机会将会从上至下、全方位、多角度地展开。

　　在“中国优势”的大思路中，在市场转折即将来临的大背景下，寻找到有潜力的股票，构建目标“股票池”并以合理的价格买入，将是一件快乐的事情。虽然目前市场仍在胶着、盘桓，但目光敏锐的投资者应该能够嗅到一些复苏的气息。不论是价值投资的崇尚者，还是主题投机的爱好者，在隐约可见的这一轮机会中，你都能够找到属于自己的战场，因为我们相信，曙光已经初现地平线。

　　附：“中国优势”概念股一览

　　《红周刊》将那些在全球化产业分工中扮演了重要角色、建立了牢固的行业壁垒和行业地位，并且具有良好中国民族品牌的公司，冠以“中国优势”概念。这类股票包括：

　　其一，以中集集团、振华港机等为代表的制造业龙头企业，作为行业内的国际龙头，定价权和抗风险的能力远高于平均水平；

　　其二，以同仁堂、贵州茅台为代表的民族品牌优势企业，有着上千年的历史积淀，中国品牌已成为其核心竞争力；

　　其三，以盐湖钾肥、盐田港为代表的资源垄断型企业，自然资源垄断的优势，使其具有不可替代性；

　　其四，以烟台万华为代表的技术优势企业。行业的高技术壁垒使其在国际竞争中占有一席之地。