曹凤岐：推行资产证券化要考虑道德风险

　　银行会不会把不良资产打包卖给投资者

　　本报讯 (记者 王磊) 有望继股市、债市之后构建我国第三类大规模证券交易模式的银行资产证券化市场，在国家开发银行与建设银行的试点正式启动后步入了快车道。

　　但北京大学金融与证券研究中心主任曹凤岐认为，“虽然资产证券化在国外已经是一 种成熟的金融工具，但在我国还是一个空白，推出试点因此具有标志意义，但其后续的推行还需一个‘漫长的过程’。”

　　据悉，被称为“资产支持证券”的证券化资产，是一种风险和收益都比较适中的金融产品。在美国，资产证券化市场的规模已达到7.1万亿美元，约为同期美国国债市场规模的两倍。不过，在我国资产证券化市场能达到多大规模，还是一个未知数。

　　中国社会科学院金融发展研究室主任易宪容分析，去年银行房贷规模1.6万亿，今年可能达到2万亿，如果把这些都设计成证券化产品，那么单是房贷的证券化规模就有可能超过目前A股的流通市值。

　　不过，易宪容强调，今后这个市场能否运作顺畅和规范，还要看试点运行情况。他预计，今年年内国家开发银行和建行应该能够推出一些资产证券化产品。

　　但曹凤岐则认为，“现在谈规模还为时过早”。

　　曹凤岐指出，资产证券化就是把缺乏流动性的、但有固定收益的资产组合起来，将其包装成证券提供给市场。“这个过程还需要更多的条件，过程非常复杂。”

　　比如，资产证券化需要一种特设机构SPV(特殊目的载体公司SpecialPurposeVehicle)，它负责从银行接收相关资产包，对其进行证券化，然后出售给市场。“而我们现在这样的特设机构还没有”。此外，曹凤岐指出，证券化后的产品还要对其资产性质和质量进行评估、评级，这些工作由谁来做目前都没有明确。

　　据记者了解，目前两家试点银行设计的资产证券化产品主要是面向机构投资者，在银行间市场发行。而单单这一步，就需要2～3年时间。至于往后是否能有此类产品提供给普通大众投资者，也将是件相当遥远的事情。

　　曹凤岐表示，推行资产证券化还面临两种风险。

　　其一，市场是否接受？因为，毕竟对于中国的投资者来说，这种投资工具过于陌生，“大家都弄不懂，还不如去买国债呢”，曹凤岐说，这就要求在推出资产证券化产品的时候充分考虑市场承受能力。另外，我国股市、债市以及基金市场都存在不同程度的问题，投资者是否还有多余的资金往一个新型市场投呢？“任何一个好的设想，并不一定就会达到好的效果”。

　　其二，要考虑道德风险。银行会不会把不良资产打包卖给投资者？如果没有有效的评估和监管，资产证券化的整个流程中很多环节都有可能出现作假现象。曹凤岐说，“必须在市场建设、完善信用体系和法律制度方面多下功夫，资产证券化才能达到理想效果。”

　　易宪容也认为，目前国内资产证券化最大的问题是相关的法律制度如何来确立。他说，应该避免有关政策方案仅仅由试点单位和相关部门自行设定，“制度设计者本人可能设计出倾向于自身利益的法规和制度，使得市场的利益机制向少数部门倾斜，这将不利于后期操作。”

　　曹凤岐则说，“尤其是不要炒作，不要把这当作刺激金融市场的‘强心剂’”。因为如果资产证券化推行仅仅是为了多一个投资工具，而忽略了制度和体系的建设，就同样面临市场被扭曲的风险。