民生银行发行H股引发猜想 H股和A股谁将更牛气

　　【本报讯】(深圳商报记者 梁惠元) 随着民生银行(资讯 行情 论坛)的H股发行获得证监会批准，民生银行将成为首只同时拥有H股和A股的银行股，也是首只登陆香港股市的内地银行股。昨日民生银行的股价作出了正面反应，在大盘继续调整的背景下，该股走势平稳，最终收于5.61元，相比前天略有上涨。

　　民生行H股价格有望超过A股

　　对于民生银行H股将来的每股发行价，国信证券银行业资深分析师朱琰分析，根据较保守的推算在人民币5.17元左右。因为据报道，中煤能源集团将持有的民生银行国有法人股转让给亚洲金融控股公司的价格为3.86元，市净率为当时净资产(2004中期)的1.67倍。而国际上流通股比同公司流通受限制的股票普遍存在一个溢价，根据对美国股市的统计分析，这个溢价率一般有30%左右。另外，在香港市场上，中银国际发行市净率是1.72倍。综合这两方面因素，保守估计民生银行的发行市净率为1.7倍。如以民生银行2004年净资产加融资额作为发行后净资产，按发行后股本计算，发行价格预计为5.17元人民币。

　　朱琰还预计，民生行H股二级市场价格有望超过目前A股市场价格，对目前A股价格将形成有效的支撑。朱琰分析，如果民生行H股按1.7倍市净率发行，超额配售选择权使用率为30%来预测的话，则发行价格为5.27元人民币。同时，预测2005年每股净资产达到3.4元，每股收益0.39元，对应动态发行市净率为1.55倍，动态发行市盈率13.54倍。根据目前香港市场银行股的估值水平和民生行的成长前景，预计民生行上市后合理市净率为1.7~1.8倍左右，即上市定位为人民币5.79~6.13元左右，二级市场溢价为10%~16%之间。该价位将超过目前A股的价格，对A股市场价格将形成良好支撑。

　　中信证券金融业分析师杨青丽预计，每股在5港元左右。她说，在香港银行股的市净率大部分在1.5倍。虽然境外投资者对中国的银行业有不同看法，但民生银行的业绩还是不错的。如果简单地按1.5倍市净率计算，估计民生银行H股的发行价每股在5港元左右。

　　深圳证券信息公司评论员唐文胜分析，从道理上讲，H股发行的价格与A股股价会有一定差距，但应该差距不大，这样两边的投资者才能都接受。如果H股发行的价格比A股股价低很多，对A股股价将形成很大冲击，证监会也不会同意。证监会之所以在目前批准民生银行的H股发行，其背景就在于，受交行准备“A＋H”等因素的影响，银行股持续调整，其市盈率已与香港银行股比较接近。唐文胜认为，按照香港银行股的市盈率水平推算，民生银行H股的每股发行价定在4~4.5港元之间的可能性很大。

　　有利于提高民生行质地

　　朱琰认为，发行H股有助于提高民生行资本充足率，拓展业务发展空间。预计民生行发行H股后资本金充足率将由2004年末的8.59%提高到11.5%左右，为今后几年民生银行的持续平稳增长提供保障。这对于A股股东来说，意味着所投资的股票的质地提高了，风险降低了。

　　杨青丽也认为，H股的发行对民生行A股是好事。她说，H股的发行虽然会导致其净资产收益率下降，但会大大增加民生行的净资产，提高民生行的资本充足率，而这个结果是H股股东掏钱作出的贡献，并不需要A股股东来掏钱。同时，根据民生行今年的净利润增长计划，每股收益也不会被明显摊薄。另外，H股发行的价格与A股股价应该差距不大，而H股上市后应还有一定幅度的上涨，对于A股股价将形成支撑。

　　可能受境外投资者热捧

　　唐文胜预计，大的境外机构投资者会很感兴趣。他说，民生行H股发行后将是在港上市的第一家业务收入来源于内地的银行股。由于中国内地金融机构的准入门槛很高，国际投资者热衷于通过股权并购来达到战略投资内地金融机构的目的。这就是浦发、招商、平保等都有外资股东背景的原因。另外，民生行的主要股东都是民企。所以，相信民生行的H股发行会受到境外投资者的欢迎。

　　唐文胜说，实际上，国际资本巨头已付诸行动。资料显示，去年10月新加坡淡马锡曾通过全资控股子公司亚洲金融控股私人有限公司收购了民生银行4.55%的国有法人股，转让价款为1.1亿美元。国际金融公司(IFC)2003年曾以每股3.41元的价格受让民生银行1.6%的股权，IFC中国首席代表冯桂婷当时曾表示，愿意持有民生银行更多的股权。本月初，IFC又通过增资新希望间接持有民生银行。

　　对港股、A股有何影响

　　在香港股市，以汇丰银行为龙头的金融股举足轻重。唐文胜认为，民生行H股的发行规模不过14亿股左右，其市值放在香港股市可谓“小儿科”。因此，无疑对香港股市还是对香港银行股板块都可能不会有什么影响。

　　对于民生行H股的发行对A股的影响，唐文胜认为，受交行准备“A＋H”等因素的影响，A股市场的银行股已持续调整，股价已处于较低水平。如果将来民生银行H股的每股发行价在4~4.5港元之间，那么对A股市场的银行股基本不会有影响，甚至有支撑作用。如果将来民生银行H股的每股发行价在3.5港元以下，那么对A股市场的银行股将产生较大的向下牵引力，但估计这种可能性比较小。