机构修补新股询价 提出股权分置下A股定价标准

　　本报记者 明皓 北京报道

　　25日，新股询价第三家试点公司南京港(资讯 行情 论坛)(002040.SZ)上市，继续上演了新股上市当日的暴涨神话。随着中材国际网上市值配售公告的发布，预示着新股询价4家试点顺利收官。

　　中材国际新看点

　　中材国际25日发布的定价及网下发行结果公告显示，参与本次累计投标的配售对象共计199家，申购总量为205115万股，实际冻结资金总额为1544537.55万元，其中，除1家配售对象的订单报价为7元，低于本次发行最后确定价格外，其余198家配售对象的订单报价均为7.53元，有效申购资金总额为1544139.45万元，认购倍数为176.78倍。本次发行中，通过网下配售向有效申购的配售对象配售的股票为1160万股，有效申购获得配售的比例为0.566%。

　　另外三家询价试点公司的相关数据为，参与华电国际(资讯 行情 论坛)(600027.SH)网下配售的配售对象162家，配售比例3.11%，认购倍数32倍；黔源电力(资讯 行情 论坛)(002039.SZ)配售对象76家，配售比例3.00%，认购倍数33倍；南京港176家配售对象，配售比例0.63%，认购倍数158倍。

　　从四家试点公司的发行数据来看，参与网下配售的询价对象明显增加，而配售比例的递减体现了机构投资者对新股的热情持续升温。

　　市场对试点前两家发行中出现的“机构暴利”主要的说辞在于：参与网下配售的机构资金成本小，获配比例远远高于二级市场投资者市值配售的中签率。

　　而中材国际0.56%的配售比例不仅有利于平抑市场的非议，也增强了监管部门推进市场化询价制度的信心。

　　此外，中材国际的新看点还在于保荐机构(主承销商)中国银河证券在发行阶段首推四地路演，除北京、上海、深圳外，广州成为新的推介城市。据悉，总部位于广州的易方达基金、广发基金、广发证券、广州证券等询价机构在资本市场的崛起已经基本确立了广州作为区域金融中心的地位。这也是中材国际此次路演选择广州的最重要原因。

　　中材国际最重要的亮点是发行价在试点公司中最高，除了机构认识到新股申购的利益外，中材国际自身的素质和潜质也为机构所认同。

　　参与中材国际累计投标的基金公司累计申购了136笔，占到整个配售对象的68%。

　　在目前市场环境下，基金公司面临不同程度的赎回压力，但是仍然投入资金103亿元参与申购，获配779万股，占到累计投标发行规模1160万股的67%。这说明新股盈利具有示范效应，基金公司已经把配售新股作为一个重要的盈利途径。

　　而保险公司强势介入则成为本次中材国际发行的另一新亮点。

　　南京港发行时，仅有当时刚获得询价对象资格的华泰财产保险参与了累计投标。本次中材国际网下累计投标，6家保险公司合计16笔申购，其中中国人寿股份有限公司有3个账户、新华人寿保险股份有限公司有5个账户、平安人寿有5个账户参加了配售，中国再保险(集团)公司、华泰财产保险股份有限公司、太平人寿保险股份有限公司均参加了配售。

　　修补询价制

　　通常认定发行成功的标志是：发行人满意，投资人满意以及保荐机构满意。

　　从筹资的角度看，四家公司基本都完成了预期规模，但客观地讲，以每股2.52元发行的华电国际，是否对上市后暴涨至4元左右的二级市场表现抱有微词？

　　花开两朵，各表一枝。国内的询价对象为何不对华电买账呢？因为具有H股的A股定价，被市场打上了强烈的“同价”烙印，好像不和其H股价格接轨就不叫专业和理性。

　　出具华电国际A股研究报告的研究员究竟是要抱怨二级市场非理性暴炒华电国际A股，还是该反省自己估值体系不够周全、思路未见成熟呢？

　　本报持续关注了四家询价试点公司的发行情况，也从询价对象那里了解了对主承销商提交的研究报告的看法。在四份研究报告中，部分基金公司的投资总监和研究总监认为，银河证券出具的中材国际研究报告构建了全新的估值体系，思路清晰，观点独到。

　　股权分置下的A股定价权

　　本报注意到，相对于其他三家研究报告，多家询价对象对银河证券的报告给予了较高的评价，而该报告中提出了股权分置下的A股定价标准问题，颇有创意。

　　该报告认为：“由于股权分置客观存在，国内上市公司流通股的股权价值不能等同于公司的股权价值，因此收益现值法测算的公司股票的每股价值(理论价值)不能等同于其A股股价。”

　　银河证券的研究报告提出了价格修正的观点：“A股股价不能离开市场环境和指数运行的特定区间，供求关系影响股价，预期收益主导股权价值。中材国际的二级市场定位将围绕其理论价值上下波动，存在一定程度的背离属于正常现象。”

　　试想，如果华电国际A股的研究报告能够比较客观地对待股权分置下的A股市场定价问题，就不会陷入比照H股股价预测A股定位的困境。

　　询价对保荐机构最大的考验除了客户资源和销售能力的检验，还要求研究报告中预测新股上市后二级市场价格区间。这是对保荐机构定价能力的考验。但毕竟股价是各方投资博弈的结果，作为研究报告对股价的预测，不能单纯地进行理论分析，还必须兼顾市场博弈和供求关系的因素。

　　对此，银河证券在研究报告的结尾指出：“公司股价的预测，必须结合中材国际上市时的市场环境，我们不排除股价定位突破上述预测价格区间的可能性。”