弱市制胜的三大选择

　　行业龙头 垄断企业 高分红公司

　　□ 平安证券综合研究所 何本虎

　　从2005年一季度的市场运行特征看，两个现象较为突出。其一，市场的弱势没有改变。在2.2行情中，指数的阶段最大涨幅不足20%，基本上是近几年最弱的一年。其二，行情 的博弈特征明显。非常明显一点，行情的判断很难用常规方法来分析。相对而言，个股的表现更具层次，在总体弱势的环境下，以中集集团(资讯 行情 论坛)、苏宁电器(资讯 行情 论坛)为代表的不少个股则不断创出新高。

　　两极分化 趋势难改

　　从市场的角度看，个股强弱的核心因素来自于市场理念的演变和资金的推动。譬如在90年代的资金推动型行情中，重组、小盘、概念型的股票之所以表现良好，主要与资金的庄股思维有关。

　　随着资金结构的变化和理念的国际接轨，市场的盈利模式也在变化。非常明显，在违规资金逐步撤离市场的情况下，价值投资理念主导的盈利模式已经成为主导。以我们目前的资金面分布看，规模在2000亿左右的基金最具影响力，其次是社保资金、QFII等日益扩大的市场规模。保险资金作为新的力量，我们预计目前的入市规模不会很大，估计在200亿左右，但中线潜力不可低估。

　　同时，与阳光资金比例逐步提高相对应的是非规范资金的逐步撤离市场。显然，随着机构投资者的不断壮大，价值投资理念不仅不会削弱，而会进一步强化。反映到个股的运行特征看，则体现出估值方法的变化，实际上也是体现为对历史的修正，个股表现上呈现两极分化。

　　政策博弈加剧市场不确定性

　　就影响整个市场的运行趋势的因素而言，我们坚持认为，2005年的宏观环境仍然存在诸多的不确定因素，最大的博弈因素来自于政策面。

　　虽然说2005年的宏观环境保持稳定增长的态势没有改变，但调控延续使得市场仍处于偏紧状态，对投资者心理预期存在较大负担。同时，上市公司业绩增长放缓，也不支持指数有良好的表现。

　　相对而言，政策面的预期是2005年市场的焦点。在1200点附近，管理层曾多次出台有利的措施来恢复市场信心，能否有效地维持这种现状，这也成为市场博弈的核心。我们目前也坚持这种观点，同时应看到预期本身就存在不确定性。就指数的方向而言，短线在1200点有反弹的要求，中线走势仍取决于政策面。

　　精选个股 淡化指数

　　由于宏观环境仍存在不确定因素，因此在个股选择上仍应坚持防御为主。同时，在估值基础上，应侧重动态的业绩预期。我们认为，三类公司值得关注。

　　首先，地位突出的行业龙头公司将继续显现价值优势。

　　从宏观济运行的总体形势看，虽然2004年以来采取了一系列的宏观调控政策，但经济运行的良好态势没有改变，预计2005年的GDP增长仍将保持在8%左右。也正是依托快速增长的经济背景，一大批成长能力突出的企业已经脱颖而出。

　　在近年来的市场中，中集集团、烟台万华(资讯 行情 论坛)、海油工程(资讯 行情 论坛)等个股的表现很有代表性。其基本面的特性是行业地位突出，成长性良好。我们认为，除了这些已经有良好表现的公司外，华鲁恒升(资讯 行情 论坛)、振华港机(资讯 行情 论坛)等个股仍有潜力可挖。

　　又如万科(资讯 行情 论坛)A，虽然行业处于偏紧状态，但依靠公司的土地储备和资金实力，未来仍有望保持年均20%以上的增长。有研究员认为，每次加息都是阶段性买点。虽然有些过分乐观，但基本思路还是值得借鉴的。

　　其次，具有垄断优势的产业应重点关注。

　　如果说前面分析的是强调个股，那么垄断优势的产业则是强调行业。从行业特征看，港口、机场、高速公路等基础产业和旅游等资源类产业较为典型，其共同特性是良好的防御性。

　　我国经济增长保持快速增长的背景下，基础产业作为国民经济的枢纽，资源的垄断性特征使得行业显示出了良好的成长性。深赤湾(资讯 行情 论坛)、赣粤高速(资讯 行情 论坛)(资讯 行情 论坛)、上海机场(资讯 行情 论坛)等个股已经演化为大牛股，表现相对落后的盐田港(资讯 行情 论坛)、上港集箱(资讯 行情 论坛)、深高速(资讯 行情 论坛)等都值得重点关注。在拥有旅游资源的上市公司中，具有自然资源优势突出，具有较强定价能力的公司值得重点关注。

　　第三，分红能力强的蓝筹股适合稳健投资。

　　随着上市公司总体盈利能力的增强以及强制分红制度的实施，一批成长性并不突出，但符合价值投资的个股也逐渐涌现。我们以最近三年的现金分红水平和公司未来预期进行估值，盐田港、福耀玻璃(资讯 行情 论坛)、威孚高科(资讯 行情 论坛)等公司的价值较为突出，也逐步得到了市场的认可，仍值得关注。