两会新思维系列报告：加大创新进一步活跃市场

　　□本报记者　南方

　　对话嘉宾

　　上海证券研究发展中心总经理　　童威

　　中国期货业协会副会长　　　　　　　　常青

　　北京首放投资咨询公司总经理　　汪建中

　　积极稳妥地推出股指期货

　　主持人：在“两会”召开的前后，中国股市和期市都演绎了一波成交活跃的行情，表明市场对落实“国九条”、破解资本市场的难题充满了期待。那么，要进一步活跃市场，推出创新品种可能是个好的举措，各位专家对此有什么看法？

　　童威：活跃市场的建设是一个标本兼治的过程，需要多方面的创新突破，包括将单边市改为双边市，允许信用交易，允许融资融券等。应该说，2004年是A股市场金融创新最多的一年，ETF、LOF等金融品种的推出令投资者目不暇接，但是从实际情况看并不十分理想，由于投资理念和投资行为等方面的因素，在没有做空机制的市场中无法实现更大的优势。多年来A市场的单边市特征被投资者认为是制约市场活跃、增加市场风险的重要原因之一，因此，在统一市场指数、完善市场监管制度的前提下，积极稳妥地推出指数期货是可行性较大、风险较小的举措。另外，权证交易也是目前可以考虑推出的创新品种。在新的形势下，还可考虑推出基于ETF为基础的新型权证。这样，一方面增加ETF的流通性，便于中小投资者参与；另一方面也在目前没有做空机制的情况下，为市场提供一种新型避险工具。当然，在考虑创新品种活跃市场的同时，也不应忽视交易机制的创新，如恢复“T+0”交易。

　　汪建中：我国股市依然非常年轻，可供投资者交易的市场品种偏少，迫切需要通过金融创新来引进更多的交易品种，尤其是对于可以用来套期保值的品种如股指期货等更应早日推出。随着新的交易品种的增多，这个市场将适合更大范围的投资者，尤其是资金规模庞大的机构投资者，对于吸引场外资金进场也具有重大的意义。

　　常青：从期货市场看，目前上市的品种还是太少，不符合加入WTO后中国市场和国际市场的需要。现阶段我国期货市场的品种没有定价功能，今后要按国际定价的标准来丰富品种，以改变目前品种单一的局面。近期，上海期交所拟推出的钢材期货，郑州商品交易所拟推出的白糖期货等新品种，都是符合经济发展要求的，具有良好的市场前景。

　　尽快解决股权分置问题

　　主持人：除品种创新外，目前抑制市场活跃的制度和政策障碍还有哪些？如何消除呢？

　　童威：我国证券市场的制度性问题导致了目前市场功能的扭曲与缺失，扭曲的是重融资、轻资源配置的市场定位，缺失的是对上市公司的有效监管与市场制约，因此A股市场目前与严格意义上的有效市场仍有不少差距，需要进行大量的基础性制度建设。一个证券市场要成为有效市场，至少有两大前提条件：一是信息的真实性，二是投资者的决策理性。在这两个前提条件下价格才能充分反映信息，保证资源的有效配置，从而促进投资者投资热情的上升和自我负责精神的形成。但是我国上市公司的治理结构仍是一个较为严重的普遍问题，这使得投资者的决策失去了客观依据，投资行为与资源有效配置方向也背道而驰。目前A股市场最大的制度障碍应是上市公司的治理结构与股权分置，而这两者又是相互联系的，解决起来不仅涉及经济体制问题，还涉及文化和社会问题，需要拿出信心和勇气。去年出台的上市公司重大事项分类表决制度是可喜的一步，但这应视为一个技术性改良，还远远没有涉及制度缺陷的根本问题。

　　此外还应考虑尽快出台一些障碍较小的政策措施，如取消红利双重征税，设立资本利得税来取代目前双向收取的交易印花税等，真正体现保护投资者利益的监管宗旨。

　　汪建中：从本质上而言，制约市场繁荣和活跃的根本因素还是股权分置问题，全流通问题不解决，上市公司和广大中小投资者的利益就无法达到高度的统一，股票市场的吸引力就很难得到有效提升。当越来越多的投资者和场外资金认清了这一点之后，就更加不愿意进场，同时场内的存量资金都在寻找机会离场，这对市场的长期发展危害巨大。　　

　　另外，目前管理层对上市公司的监管力度还有待进一步加强，切实做到保护中小投资者的利益。每年依然有大量的上市公司通过业绩造假、内幕交易等手段侵害投资者利益。上市公司是股票市场发展的基石，只有基石稳固了，市场才能长期稳定地发展，这样的市场才能够吸引到更多资金的流入。

　　常青：对于期货市场而言，我们建立期货市场的目标之一应该是实现商品的定价功能，但目前我们的期货市场受到太多的管制，沿用的仍然是计划经济下的管制思维，如现行《期货交易管理条例》体现的更多是治理整顿的目的，不太符合市场经济运行的规律，其中交易编码制度、头寸限制制度是计划经济下的产物，有违市场规律，应该在遵循期货市场客观规律的前提下来进行改革。此外，新品种上市的程序问题也是一个急待改革的方面，目前新品种上市需经国务院批准，周期过长，应该改为更灵活的备案制，权力也要下放至证监会。

　　将地下资金引向阳光资金

　　主持人：资金是市场的血液，要想活跃市场就必须有更多的合规资金入市。今年以来，保险资金直接入市已取得了喜人的进展。各位对推动合规资金入市有什么好建议？

　　童威：推动合规资金入市必须着眼长远，从股市投资资金、特别是机构投资资金的本质需求着手，杜绝竭泽而鱼、功利短期的做法。满足投资资金的本质需求包括采取措施促使股市给投资者带来合理的收益，特别是具有强制约束性的合理现金股利，从而形成长期理性风险收益预期；加大对市场上各种损害投资者利益的违法违规行为的打击力度，构建健康透明的市场氛围等。经过多年的超常规发展，目前基金等机构投资者已占据1/4强的市场地位，但是从资金来源看仍然是普通投资者的资金。保险资金直接入市管理条例从一定意义上看是真正吸引场外合规资金，拓展新的资金来源的努力结果，但其介入股市的规模仍十分有限。此外，存在已久的私募基金一直无法得到市场监管部门的认可，事实上也抑制了多层次投资者结构的建立和发展。从目前来看，还应考虑重申关于允许三类企业(国有企业、上市公司以及国有控股企业)入市的政策，对资金的“合规”与“违规”作出界定，这样才能推动更多资金入市。在着眼长远、标本兼治的前提下，充分考虑不同投资需求，完善市场监管制度，将地下资金引向阳光资金，推动更多的合规资金入市。

　　常青：期货市场要成为规范活跃的市场，机构投资者要有话语权，要有机构投资者来合理地表现期市的“中国因素”，从而改变目前期市以散户投资者为主的格局。这就需要吸引一些大的生产贸易商及经营机构来参与期市，并逐步发展公募(或私募)的期货投资基金。

　　汪建中：目前我国股市还没有做空机制，投资者只能在上涨行情中赚钱，而在调整市道中多数投资者都是要亏损的。国际成熟股票市场都有做空机制。其实，经过十多年的发展，目前我国股票市场已经可以尝试引入做空机制了。有了做空机制后，上市公司的内在价值将更准确地反映到股票价格上，使股票市场的价格发现功能得到更准确的体现。同时，这也有利于吸引增量资金进场，市场交易也将变得更加活跃，也有利于融资活动的展开。