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本报记者 罗文辉 发自上海
一直以“盘小绩优、多送派且管理层财技出众”的形象为二级市场追捧的特变电工(资讯 行情 论坛)(600089.SH)，在刚公布的2004年年度报告中却透露出公司净利润未能与主营收入同步增长，且去年第四季度亏损576万元的信息，而其中一条颇合理的解释是因“公司期货套期出现了较大的亏损”而“转入主营业务成本的套期合约亏损金额为4254.61万元”。
有媒体马上出来质问“特变电工套期交易亏损4000万元会否成中航油第二”。
本来，原料供应和产品销售完全依赖于市场的大中型企业，面对日益国际化市场的各种不测风险，积极参与期货市场，以套期保值业务作为管理风险的必要手段，本是无可厚非之事。事实上，在金融市场发达的国家，必要的套期保值业务还是企业正常经营过程中施展财技如申请银行信贷的基本条件。
因此，特变电工在2004年度学会了采用期货套期交易的办法，以应对铜、铝等原材料价格上涨，实属国内企业财务管理水平提高之幸事。只是熟悉国内外基本金属(铜、铝等)期货市场的有关专业人士，认为特变电工“因为套期交易而亏损4000万元”之事颇多蹊跷。
由于特变电工的前身为1974年成立的新疆昌吉市特种变压器厂，是一家从事特种变压器、开关制造和修理的集体企业，且2004年年报显示其控股股东仍为非国有企业，显然特变电工不能与享有进口垄断特权的国有控股企业中国航油(新加坡)公司类比，也无“中航油第二”之说。
但是，据专长于金属套期保值业务的长城伟业期货公司首席分析师景川介绍，如果特变电工严格执行“期现头寸方向相反、规模对等”的简单套保原则，即使期现两个关联市场盈亏不能完全对冲，在期现联动性极好的铜、铝市场上也根本不可能发生高达4000多万元的亏损。
退一步说，4000多万元的亏损仅指特变电工的套期保持业务在虚盘(即期货头寸)上的亏损，但由于现行企业财务制度允许企业将必要套保业务中的期货亏损与原材料现货购进成本合并后计入主营业务成本，而不单独列入投资损失，故套期保值业务期现盈亏相抵后即使存在的有限亏损，也不可能构成特变电工去年四季度亏损576万元的借口。
而且，从特变电工最近公告的中止与关联公司上海宏联创业投资公司期货交易合作而改为统一采购原材料的信息中可以发现，特变电工的套保业务中有相当比例的期货实物交割内容，即直接从上海期货市场拉货供生产所需。
不过，令人奇怪的是，作为大宗铜、铝需求者的特变电工应采取买期保值策略，即在期货市场上做多。而从去年尤其是去年四季度由震荡盘升而上的期铜行情来看，长期持有的铜期货多头应有盈利而不可能亏损。故景川判断特变电工一定是从事了空头投机业务，而这一点与中航油(新加坡)公司又有类似之处。
更令人迷惑的是，特变电工的前两大股东新疆天山电气有限公司与上海宏联创业投资公司的股东和董事多有重合，且据有关资料披露，上海宏联创业投资公司实为特变电工进行MBO的一个桥梁工具。因此特变电工“套期交易亏损4000万元”之谜的解开尚有待更多调查。
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