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据新华社信息北京3月16日电（记者王超）昨日特变电工（600089）发布2004年报称，公司在期货市场上从事套期保值损失高达4254．61万元，为同期净利润（9520．8万元）的44．69％。
巨亏4254万元
特变电工在年报中称，2004年，由于公司为应对原材料上涨的影响，对铜、铝等原材料采用了期货套期（暂理解为套期保值）的办法，但由于2004年铜、铝期货价格发生了大幅度的变动，公司套期保值业务出现了较大的亏损，已转入主营业务成本的套期合约亏损金额为4254．61万元，加大了公司的主营业务成本。年报数据还显示，2004年公司净利润为9520．8万元，较2003年的11129．5万元下降了14．45％，每股收益也从2003年的0．429元降至2004年的0．319元，降幅达25．64％。受此影响，昨日该公司股价收盘下挫2．07％至每股8．98元。
记者致电特变电工董事会，但公司以证券事务代表出差为由婉拒采访。但据相关信息介绍，特变电工主要从事变压器、电线电缆及其辅助设备的生产，属于电力设备行业，所需要的原材料包括硅钢片、铜和铝等。若在期货市场上进行套期保值的话，理应买入套期保值才对。
逆势操作是祸首
过去的一年，尽管国内外有色金属价格总体上呈现大幅度上涨势头，但期间几度暴涨暴跌，这就给期货交易带来了风险。金牛期货杨晓荣估计，特变电工很有可能在去年3月份或10月份金属价格处在历史高点时买入套期保值，随后暴跌，公司保证金不足，被迫斩仓出局。从伦敦铜走势图可以看出，ＬＭＥ3个月期铜从2004年1月初的2300美元大幅上升至3月份的3000美元以上，并创下了3055美元的8年新高；随后，尽管受美联储可能加息以及对中国采取宏观调控措施的担忧等，铜价于4月20、21日两日大幅下挫246美元，并跌破2800美元的支撑线，进入2500—2860美元维持区间震荡。但此后国内供不应求，2004年9月中旬铜价再次向上攀升，10月初涨至1989年以来的最高点3175美元／吨，不过，伦铜在基金抛售下迅速暴跌，维持在3100美元以上仅三天时间。然而，伦铜随后又显示了强劲的上涨能力，分别在11月底和12月底两度突破3100美元关口，但“高处不胜寒”，铜价均未能在此水平持久，而且均在跌破3100美元支撑时出现较大跌幅（10月13日跌幅达279美元／吨；12月2日为124美元；2005 年1月4日为238美元／吨）。杨晓荣认为，正是铜、铝等有色金属的暴跌，使得特变电工的买入套保出现了巨额亏损。
“套期保值的风险特征主要表现为：期货头寸的方向与期货价格波动方向不一致。显然，降低这种风险的一个重要途径是提高市场价格的预测能力，”东银期货副总经理刘仲元向记者介绍，1999年3月，国内铜价跌至14300元，随后振荡回升，9月份重上18000元大关。此时，从事期货交易的国内某一大型铜业公司内部产生了两种不同意见，一种认为铜价已达合理价位，公司应开始大量保值；另一种观点则认为铜价仍有上涨空间，应谨慎观望。公司期货领导小组在听取各方意见后，决定从18300元起大量卖出保值，总保值量约3至5万吨。进入12月份，国内铜价涨至18300元之后，该公司开始大量保值，每涨一个台阶，就抛出3至5千吨。2000年1月下旬，随着价格的持续上涨，该公司按既定计划继续抛出保值，但此时持仓量已超过3万吨。有期货市场经验的人都知道，每一次大行情的后期，人们往往都缺乏理性，令反向保值者饱受煎熬。当时该公司每天需追加保证金1500万元，由于公司在19000元以下的持仓量较多，虽然从下单的月份和数量都没有违背“以保值为目的计划”，但保值的价格和时机稍早了些，导致保证金追加非常困难。至1月25日，该公司持仓占用保证金达1亿多元。公司财务部门告知代理期货经纪公司，如果次日价格再涨，公司无法继续追加保证金，所持有的仓位不得不平掉。幸运的是，铜价触及19450元后便开始掉头下跌。至4月中旬已跌至17300元，此时该公司分析后势仍可能上涨，及时将保值头寸全部平仓，总计获利达7000多万元。尽管该公司的套期保值最终可以说是成功了，但从其经过情况来看，有着侥幸成分。如果当时价格再上涨一些，很可能导致保值头寸被砍仓出局之后，价格才回落下来，致使公司在期货和现货上两头亏损。
名为保值实为投机
许多实际例子表明，在一些大行情面前，从事套保的现货商预测能力反而不如投机者。正是在这种情况下，套期保值失败的比例会很高。在价格预测方面，投机者具有一些套期保值者不具备的优点，比如，他们熟悉各种测市方法，重视各种测市指标，强调趋势判断及顺应趋势，不轻易判断市场的顶点和底点，并在交易中设置止损目标。这些都是非常有益的投资经验，值得套期保值者学习。套期保值者在形成套期保值方案之前，应该在发挥自己对现货市场熟悉这一长处的同时，吸取投机者的经验及合理内容。这对提高测市能力，制定出更加合适的套期保值方案，降低套期保值的风险将会有帮助。
不过，刘仲元还指出，特变电工在公告中使用了“期货套期”这一称呼，究竟是套期保值、套利还是投机，都不得而知，含义相当模糊。“这可能是公司有意的吧！这样可以为公司被迫公布具体操作留下一定余地。”不过在期货市场上，借保值之名、行投机之实的大有人在。
此外，按照套期保值理论，生产期货品种的企业应该做卖期保值，使用期货品种作原材料的企业做买期保值。实际上，企业究竟应该做买期保值还是做卖期保值，应该结合市场情况及企业的实际情况而定。如果特变电工从现货市场上购入的原材料多了一些，也可以在期货市场上做卖出套期保值，这样结合去年铜、铝期价一路上涨的背景，也可以解释公司何以做套期保值竟然亏损4200多万元。
作者：王超
（来源：海南日报）
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