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3月14日，对于万科(资讯 行情 论坛)而言是个比较特殊的日子，当天收盘万科A报5.68元，万科B(资讯 行情 论坛)报5.37港元。按照当天人民币兑港元1.06的买入价，万科B的人民币价格为5.69元，超过5.68元的A股价格。在内地证券市场与海外接轨趋势日益明显、估值标准分歧较大的市场环境中，分别被机构重仓持有的万科A、B股股价的趋同，应该引起投资者的思考。
境内外投资者对绩优股估值趋同
截至3月14日，两市同时有A、B股的86家上市公司A股算术平均股价为6.59元，B股折算人民币后平均股价为3.87元，A股相比B股平均溢价为70%。由此看，海外投资者对沪深上市公司的估值仍然存在很大分歧，万科A、B股之间的接轨仍然属于个别现象。
从A、B股价差排行榜可以发现：价差较小的股票分两类，一类是业绩较好，市盈率偏低的价值股，如万科、粤电力(资讯 行情 论坛)、中集集团(资讯 行情 论坛)等；另一类是海南航空(资讯 行情 论坛)、茉织华(资讯 行情 论坛)等具有外资股东的股票。价差较大的股票则以绩差股为主。
重新评估股权分置的影响
目前市场认为，全流通是沪深证券市场最大的症结所在。但同样在股权分置背景下，深万科被境内外机构投资者进行了相同的估值，这值得投资者对于估值问题进行新思考。
股权分置问题久拖未决，对市场的影响主要体现在以下两个方面：第一，大股东因为缺乏约束机制而出现侵害公司及中小股东利益的不规范行为。第二，全流通所产生的扩容可能对二级市场造成严重冲击。
但并非所有的一股独大都会滋生出侵害中小股东的行为。从实际情况看，经营最稳定、行为最规范的正是那些国有蓝筹公司，而最让投资者不放心的倒是那些股权相对分散、看上去治理结构很好的公司。至于全流通对市场造成的扩容压力，从14家B股公司非流通外资股流通后的表现看，只要是真正具有投资价值的股份，即使全流通，对市场造成的冲击也非常小，如中集B(资讯 行情 论坛)、深基地B(资讯 行情 论坛)非流通外资股于2004年下半年流通后，截至今年3月11日的涨幅分别达到了64.45%与44.78%。
理念接轨要跟上
万科A、B股的率先接轨具有非常强的引导意义。自2003年以来，价值投资理念逐渐成为主流，但不少投资者仍热衷于在低价股中“高抛低吸”。万科A、B股率先接轨以及境内外机构投资在蓝筹股估值上的趋同，在绩差股估值上的巨大分歧，应该引起投资者的高度关注。
目前沪深证券市场的投资机会主要体现在蓝筹股估值风险偏小甚至低估上，而市场的巨大风险则体现在绩差股估值风险巨大上。可能很多投资者仍然坚持，沪深证券市场的题材股应该有一个建立在长期价值基础上的高估，但事实上这种高估是不能够普遍存在的，并且从长期看，这种高估是必须有未来的明确盈利预期作为保障。
我们很多依靠题材而获得高估的上市公司根本就不具有明确的盈利预期，这类股票股价加速接轨将不可阻挡，投资者应该及时回避。而对于那些在国际视野下估值合理甚至低估的股票，则要坚定信心，大胆持有。
泰阳证券研究所
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