老八股：城头变幻大王旗

　　重新审视具有里程碑价值的“老八股”，我们吃惊地发现，历史的烙印在它们的身上竟是惊人的相似：几乎每只股票身上，都发生了或腥风血雨或机巧诡秘的控制权之争，并且以开先河之作进入史册，成为资本斗争的历史事件

　　20年前的1月14日清晨，谢海清在寒风中站了整整4个多小时，成为了第一个购买“600601”股票的投资者，由此从一名普通工人成为“600601”的董事。

　　如果你和谢海清在同一天投资50元，买入一张“600601”股票，并参加每次配股且至今没有将股票变现过，那么作为“600601”的股东，你不仅是二十年中国资本市场的见证者，而且按照2004年12月3日“600601”的收盘价计算，市值达56957.78元，若不考虑利息收入，你所获得的回报达425%。

　　整整20年时间的积累，把一个普通人谢海清铸成一个不平常的历史人物。然而，并不是因为谢海清创造了一段历史，而是一个具有里程碑标志的上市公司，把他变成一个历史性符号。

　　当我们上溯20年，重翻延中实业(600601)这只中国第一只公开发行股票的历史，我们不难发现，延中实业早在7年前走进历史，中国资本市场的沧桑巨变也把延中实业变成一个历史符号。

　　物非人非，延中实业连名字都走进历史，仅存的是股票代码与历史记载。这只股票已更名为方正科技(资讯 行情 论坛)，其历史的重写与再造出自方正集团之手。

　　从延中实业到方正科技，给人印象最深的不仅是一段走向辉煌的传奇，更是那一幕幕惊心动魄的控制权争夺，留下中国上市公司股权变迁的一道闪亮轨迹。

　　当我们把视野打开一些，审视与延中实业具有同样里程碑价值的“老八股”，我们吃惊地发现，历史的烙印在它们的身上竟是惊人的相似：几乎每只股票身上，都发生了或腥风血雨或机巧诡秘的控制权之争，并且以开先河之作进入史册，成为资本斗争的历史事件。

　　在“老八股”中，有4只全流通股票，4只非全流通股票，如此均衡乃是历史的天作之合。其中，只有真空电子这个国有龙头企业保持了控制权相对稳定，资本也不能小看政府的威力。其中，爱使股份(资讯 行情 论坛)这只盘子最小的全流通股票，以控制权五易其手的纪录创下之最，更留下大炒家风云际会的历史写真。其余6只股票都已控制权易手，公司的开创者走进历史舞台，他们有幸亲手缔造了中国第一批上市公司，但他们无力牢牢掌控历史的机遇。

　　老八股之前世

　　上世纪90年代初，我国的有形证券市场开始启动。1990年12月1日，深圳证券交易所试营业，仅有深安达(000004，现重组为北大高科(资讯 行情 论坛))一只股票上市流通。紧随其后，12月19日，上海证券交易所成立，首批有8只股票挂牌交易，分别为：延中实业(600601)、真空电子(600602)、飞乐音响(资讯 行情 论坛)(600651)、爱使股份(600652)、申华实业(600653)、飞乐股份(资讯 行情 论坛)(600654)、豫园商场(600655)、浙江凤凰(600656)。由于上交所这8只股票成为新中国最早公开上市交易的一批股票，“老八股”之称由此而来。

　　究其缘起，1984年十二届三中全会后，股份制试点开始在全国探索，在当时争议颇多。即然涉及姓“资”姓“社”的大是大非，最早的股份制试点往往选择乡镇企业或区街企业，一旦出事则关门了事。飞乐音响、延中实业和爱使股份作为老八股中最早成立的3家公司，都带有明显的街道企业色彩。申华实业则是典型的乡镇企业。

　　1984年11月，上海飞乐音响股份有限公司成立，注册资本仅为50万元。1986年，飞乐音响更因邓小平将其股票实物赠给当时美国证券交易所主席，而以“中国第一股”家喻户晓。随后，1985年1月，延中实业和爱使股份首次面向社会公开发行股票

　　1987年1月，上海仪表电讯工业改制为上海真空电子器件股份有限公司，发行5000万元的股票，成为老八股中惟一的大型国企。真空电子更是首家溢价发行的股票，100元面值股票以113元价格发行。

　　1987年3月，乡镇企业申华实业摆脱与乡政府的关联，成为第一个主动摘掉“红帽子”并以公开发行股票而产权社会化。1987年9月，上海飞乐电声总厂第一个以“二国营”身份通过发行股票而实现改制。1988年10月，浙江凤凰化工公司第一个以“地方国营”身份，获得向社会发行股票500万元的直接融资特许权。1988年11月，豫园商场成为第一家商业服务业企业通过改制而上市的公司。

　　中国上市公司的诸多第一，都集中在老八股身上。中国特定的政治经济体制在它们身上打下的五花八门的历史烙印，在外人与后人眼里已经不可思议。1990年，上海证交所一声槌响，把它们被计划经济划分的“特定出身”进行了“一清二白”，分为“国有控股”与“非国有控股”。但是，特定历史时期的特定历史条件又赋予它们新的“中国特色”——“全流通股票”与“非全流通股票”。

　　老八股之股权扩张

　　上交所成立后，老八股首批挂牌交易。其中7只股票均为上海本地企业，浙江凤凰也就成为国内首家异地上市企业。

　　今天已很难想像当初发行规模的可怜程度：真空电子流通股4910万元；飞乐股份2100万元；浙江凤凰流通股为510万元；豫园商场流通股为650万元；延中实业流通股500万元；飞乐音响流通股165万元；申华实业流通股100万元；爱使股份流通股40万元。

　　8只股票的发行总量按面值计算仅2.6亿元，流通股总额不足7000万元。时至今日，在沪深两市上市流通的股票总数发展为1352只，股份总额为7194亿，流通股本为2008亿。整整15年。

　　中国资本市场的成长，给老八股最直接的效应是股本急剧裂变与快速膨胀。在早期，配股对净资产收益率没有要求，股本扩张相对容易。于是1992年，老八股通通实行配股。其中，配股最少的为飞乐股份，实行的是每10股配4股的方案；最多的是华源制药(资讯 行情 论坛)，实行每10股配30股的方案。

　　截至2004年6月30日，广电电子(资讯 行情 论坛)(原真空电子)总股本9.27亿，其中流通A股3.50亿；飞乐股份总股本4.84亿，流通3.66亿；华源制药(原浙江凤凰)总股本1.50亿，流通0.82亿；豫园商城(资讯 行情 论坛)(原豫园商场)总股本4.65亿，流通1.49亿；方正科技(原延中实业)总股本达4.85亿；飞乐音响为4.24亿，爱使股份3.90亿，申华控股(资讯 行情 论坛)(原申华实业)则已增至14.55亿。其中后四家的股份全部流通。

　　其中，最具典范意义的是方正科技：20年来，公司的总股本从500万元增长到9.7亿元，增长194倍；总资产从592万元增长到33.8亿元，增长571倍。方正科技以诚信经营和优良业绩，于2002年入选“上证180(资讯 行情 论坛)指数”，并在2004年成为“上证50(资讯 行情 论坛)指数”样本股之一。从一个街道小企业脱胎换骨为中国IT新蓝筹(资讯 行情 论坛)，硕果最丰。

　　老八股之股权控制

　　历经20年，老八股在中国资本市场上，上演了最为波澜壮阔且意义深远的控制权变局。

　　其控制权的变迁历程，不仅成为诸多历史事件而载入史册，而且形成不少历史性文件而填补中国资本市场管理体系的空白。

　　1993年8月30～31日，全国股票发行与认购工作会议在天津举行。会议提出新股发行审核四原则：原则上不允许金融企业发行股票，严格控制房地产企业发行股票，适当控制商业企业发行股票，鼓励国有大中型企业及“瓶颈”产业发行股票。中国的股市从此开始负有为国有企业解困的使命，非流通股占绝对优势也成了中国股市上的中国特色。而老八股中的四家公司，再加上1992年上市的兴业房产(600603)，成为目前中国证券市场上仅有的全流通股票。

　　正是因为这一中国特色，上市成为一条带有浓郁歧视性色彩的融资渠道，指标或壳资源异常珍贵，众多期待融资的公司都对已经上市的“壳”虎视眈眈。老八股作为中国股市上最“老”的一批股票，经历中国资本市场的变迁，更经历了多次的股权变迁。而在对上市公司控制权的争夺战中，全流通企业的股权变动明显比非全流通企业频繁得多。

　　老八股中的非全流通企业，飞乐股份和真空电子除因政府改革而推动的股权划拨或代管外，公司的控制权没有出现带有市场行为性质的变动。浙江凤凰的第一大股东的位置曾两次易主。豫园商场则是在2001年底大股东将控制权转让给民营企业复星产业投资。

　　在4只全流通股票中，飞乐音响是惟一特例。15年来，第一大股东从未出现激烈动荡，牢牢掌握控股权。此间虽多有左兜出右兜进的资本游戏，不过为了财务报表更好看。但是，在2004年底，第一大股东突然宣布协议转让，主动放弃控股权。

　　其余3家全流通上市公司在15年中的控制权争夺，简直就是一部“惨烈的全流通列国传”。几乎每一次股权的争夺都在市场上引起不小的轰动。

　　申华实业历经4任控股股东，幕后控制人换了3茬，证券简称也换了3次。爱使股份由于股权分散而且缺乏强势股东，控股权变化尤为频繁。从1990年起，第一大股东更换了5次，主业也随之调整，如今已物是人非。延中实业经历3任控股股东，也已改头换面，成为今日之方正科技。强势的控股股东方正集团入主后，全流通对其他投资者的诱惑依旧在，以至出现2001年著名的股权之争。

　　从老八股的历史轨迹看，业绩不好、股权分散的公司股权变换频率高；而股权更迭通常也带来皆大欢喜的结局：新控制者如愿进入，原控股者高价套现而出，中小投资者也因收购重组概念带来二级市场上的股价飙升而欢欣。