2006年大限：华融或购中科证券圆梦大投行

　　本报记者 莫菲

　　2005年3月4日，华融资产管理有限公司托管处置德隆旗下三家券商整整180天。

　　原先规定的半年托管期已到，华融资产管理公司处置三家券商的事件上是画了一个圆满的句号，还是省略号？

　　华融总裁办表示：“公司正在加快对中富、德恒、恒信三家问题券商的重组处置工作，但考虑到工作的庞大性与复杂性，在今年3月4日前结束所有的任务是不可能的。”

　　“华融资产管理有限公司的托管期可能要延迟半年，此事在等待上面的最后批复。”据一位知情人士透露。

　　与此同时，华融资产管理公司与首都机场集团组成的“联合重组小组”把重组中富证券的方案递交到中国证监会，待审议后再上报国务院。而德恒、恒信两家问题券商的具体处置方案仍在制定过程中。

　　“原则上，中富证券由首都机场集团(重组方)与华融公司继续重组，而德恒、恒信证券有可能主体关闭破产、走市场化处置之路，这两家券商的营业部卖给接管方，所得资金以偿还债务。”上述人士说。

　　托管延期半年

　　自2004年9月3日收市的那刻起，华融资产管理有限公司正式投入了对中富、德恒、恒信证券紧张且有序的托管工作。

　　华融成立了第一重组办公室，专门负责托管德隆工作。同时，对德恒、恒信、中富三个证券公司托管经营工作组，制定了一系列关于德隆风险处置的规章制度，开展了对金融类机构的托管经营及委托中介机构进行清产核资，金融机构的债权登记稳步开展。

　　“哪儿有债权人，我们就解释到哪里。”德恒证券营业部一名托管组成员在电话那头说，“在10月17日有关部门宣布对问题金融机构的个人债权进行收购之后，一天要接待上百位债权人。”

　　华融原先的设想是，在半年托管期内，首先，依靠中介力量，做好中富、德恒、恒信三家券商的审计与清产核资工作；其次，根据清产核资结果，制定处置办法。

　　如果华融在半年时间内能为中富、德恒、恒信三家券商寻找到令债权人及上下满意的重组方，那么继续重组，否则，按照市场化手段处置。

　　“华融扮演的是投资银行的角色，重组成功与否，并不完全取决于我们。”原华融总裁杨凯生曾在接受有关媒体采访时解释，“首先要看有没有外部投资者对这部分资产有重组的兴趣和意愿；其次，取决于原债权人，特别是机构债权人能够承受损失的程度。如果债权人坚持不肯削债，又没有外部投资者接盘，重组就不会成功。”

　　鉴于如此复杂过程，在短短半年内，要理清完中富、德恒、恒信三家券商错综复杂的关系并处置结束，是不可能的。

　　“按照正常的内部流程，首先，由华融的三家券商托管组向第一重组办提交处置方案；其次，由第一重组办同意后再向华融的最高决策层——经营决策委员会报告。中富证券的这项工作已经完成了。”华融上海分公司陈小姐介绍。

　　目前的进程是华融公司向中国证监会递交了中富证券的处置方案。“由于该方案还需要经过国务院批准，现在不方便详细讲，”首都机场的一位负责人表示，“原则内容是，中富继续重组，而另外两家可能关闭、破产清算。”

　　中富重组方案上报证监会

　　“根据审计结果，中富证券的资产状况比其他两家，乃至其他一些券商要好些。”首都机场的这位负责人介绍。

　　这也是中富证券的实际大股东首都机场集团(旗下拥有民族证券、金元证券、大都会人寿保险公司等)一直未放弃重组中富证券的原因之一。

　　2月底，由华融资产管理公司和首都机场集团组成的“联合重组小组”，一同把中富证券的重组方案递交到中国证监会。

　　目前，首都机场集团间接持有中富证券40%多的股权，再加上德隆系质押给首都机场集团的中富证券股份，首都机场集团实际持有89%的中富证券股份。

　　据2004年未经审计年报显示，中富证券剩余净资产约3.17亿，其中包括价值约为8000万的13家营业部，与在上海中欣大厦的房产。

　　这次重组的大致方向是“承债、送利重组”，即把中富证券的真实债务与或有债务(担保)一并剥离划转至首都机场集团。

　　“中富证券注册资本金5.1亿人民币，个人债务量不大，但与其关联企业的担保形成的债务已超过了资本金，”华融上海分公司陈小姐介绍，“中富证券给德隆系(包括德恒、恒信)提供了10多亿担保。”

　　实际上，从去年9月开始，首都机场集团作为股东方一直致力于重组中富证券，有一段时间首都机场曾派人在中富证券的上海总部，协助华融入驻的托管组工作。

　　华融人士告诉记者：“我们的原则是公平地对待所有的重组方，但由于从去年下半年以来证券市场一直不景气，再加上重组的难度，实际上愿意且有实力重组这三家券商的公司并不多，首都机场集团正是其中的一家公司。”

　　而现在认定首都机场集团重组中富证券一定成功，未免为时过早。

　　“第一，该方案尚未得到国务院批准，第二，方案要取决于原债权人，特别是机构债权人能够承受损失的程度。”业内人士分析。

　　同样的问题发生在德恒与恒信证券身上。

　　某券商总裁表示：“除了主体关闭的方案要国务院批准外，几十家营业部如何处理，由谁接管没有定论。原则上，营业部是要由接管方出钱收购，卖掉的钱以偿还部分的机构债务。”

　　收购中科证券？

　　显然，处置德隆旗下实业资产与金融资产是一场艰巨的持久战。

　　“与其他资产相比，券商营业部不仅牵连众多股民，关系社会稳定，而且营业部帐户与德隆旗下实业资产有着千丝万缕的关系，因此在实业未清理完毕前，草率地清盘或拍卖德恒或恒信营业部是不适合的，”中国科技证券一位负责人如此描述，“因此，由华融出面进行‘阶段性持股’(阶段性持有营业部)是设计中的一个思路，当然，以后华融可以再次出售这份资产，或者考虑继续保留。”

　　而此前，关于华融欲接盘一二家证券公司，从而取得全面进入证券市场的“通行证”——证券公司全套业务牌照，发展为以处置不良资产为主业、具有资产管理功能、投资银行功能的金融控股公司的风声由来已久。

　　转型的动力源自四大资产管理公司共同面临的2006年大限。

　　年初，国务院出台资产管理公司的目标考核责任制，在政策方面基本明确了资产管理公司在2006年完成政策性收购不良资产处置回收任务。以后，资产管理公司可以从事商业性收购和委托代理处置不良资产的业务。

　　但，“华融在整个重组里面实际上没有任何一己私利。”杨凯生曾在接受有关媒体采访时坦言，“华融公司确实面临业务转型的问题，将转向一个商业化运作的金融机构，一个具有投资银行色彩、以处置不良资产为主业的金融机构。但是我们不认为，惟有托管经营了德隆之后我们才能实现这种转变，我们也不认为，我们一定要通过拥有德隆现有的金融机构，我们才能实现这种转变。这是两回事。”

　　这意味着，华融收购营业部还要视其负债情况，如果在可接受范围之内，华融可能会收购该资产，从而获得稀缺的证券执业牌照、宝贵的客户资源和专业化人才。不过，无论是华融还是第三方收购，都要动用自有资金掏钱购买。

　　事实上，正如华融高层所言，华融没有把转型的重头戏仅仅押宝在托管的三家券商营业部身上。如果华融启动阶段性持股方案，它还需要为接管过来的几十家营业部寻找合适的公司主体。

　　据知情人士透露，华融正另起炉灶，准备收购“国字头”的中国科技证券(人事归证监会管，国务院派监事)。目前，华融公司的经营决策委员会已商议过此事，双方处于商业谈判之中。

　　截至2002年底，中科证券公司总资产为39.23亿元；净资产为10.57亿元；资产负债率为73.06%(数据来自中科证券网站)，共辖23家证券营业部和13家服务部，主要分布在全国大中城市。

　　接近证监会人士表示：“中国科技证券是华融想借用的转型平台之一，在处置托管的德恒或恒信证券时，以拟控股的中科证券名义去阶段性持有一家或两家被托管券商的营业部。”

　　这不仅有利于华融快速转型，而且对华融积极、稳妥地处置德恒或恒信证券，保证其经纪业务及债权人利益平稳过渡都是有好处的。

　　“不过，在收购中科证券消息正式公布之前，也不排除华融将新设一家券商的可能，”该人士认为，“显而易见，华融要转型进入证券业只有两种方式，第一是收购老券商；第二是新设立一家券商。华融收购老券商，给他们注入新鲜血液，客观上是支持证监会的工作，证监会是欢迎的，但是，老券商或多或少有一些历史遗留问题，不如新开一家券商来得透明与干净。”

　　那么，在未来延迟的托管期内，中富、德恒、恒信三家券商，乃至德隆系下的金融资产，能顺利处置完毕吗？华融能否在转型与托管原本不相关的事件中找到新的平衡点，一切还需各方的合力。