黔源电力上市分析

　　002039黔源电力4000万A股3月3日上市交易，深市交易代码：002039，沪市卖出代码：609039，发行价格：5.97元，发行市盈率：19.01倍，A股可流通股本：5000万。

　　公司主要从事水力发电，2004年底可控装机559MW（其中水电占79.4%），权益容量541MW，从企业绝对规模和单机容量角度看，属于国内中等规模的水力发电商。由于公司股权结构比较分散，可以预见从两大股东处获得电力资产的机会较小。但另一方面，由于公司在建 和拟建项目较多，中期通过自身滚动发展是惟一出路。

　　公司负债比率过高，在本次IPO结束后仍然有70%左右的负债率，随着2008年光照电站投产，其资产负债率将再次大幅度提高至90%左右，所以连续股权融资需求强烈。2008年将投产的光照电站的发电量和电价对公司长期估值影响较大。以上两个主要变量的变动对公司估值影响巨大，这也反映公司过高的财务杠杆和超常规发展的经营策略所带来的财务风险和估值风险，绝对估值在此可能失效。我们认为该股的合理价值为5.90至6.50元。

　　（华夏证券：郑旭东）