中国企业壮大海外市场肥水外流逼国内市场改革

http://finance.sina.com.cn 2005年02月27日 12:03 中国经营报

　　作者：罗焱

　　中国经济的高增长正为境外各地资本市场的投资者带来高额回报。不久前，李嘉诚掌控下的长江实业将2.14亿股中国人寿股票全部卖出，套现11亿港元，长江实业持股1年回报率超过40%。

　　在内地股民对上市公司怨声载道之际，境外各大证券交易所却频频向中国企业伸出橄榄枝。香港联交所企业传讯部副总监陈涓涓表示：“内地企业来港上市，大大提升了香港证券市场的广度和深度，对香港市场的发展很有裨益。”而优秀内地企业海外上市后的高分红比率，为海外投资者带来丰厚回报。

　　“压力正在逼着中国证券市场加快改革，否则优秀的内地企业会越来越多地走到境外去。”博时基金的首席经济学家张宁说。

　　中国内地企业壮大海外市场

　　数据显示，在香港上市的内地企业总数已经从1994年的57家增长为2004年的304家；在新加坡发行新股的中国企业从1999年的4家增长为2004年的33家。

　　近日，香港联交所表示，2005年该交易所的发展重点之一仍然是吸引内地优质企业赴港上市。香港联交所将在内地不同的省市举行会议，向准备上市的企业做推广。

　　来自香港联交所的数据显示，2004年内地企业全年的总成交金额为16651.3亿港元，占股票市场总成交金额49%；至2004年年底，中国内地企业在港上市的市值占股票市场总市值30%，上市公司数目占整体市场28%；2004年，共有44家内地企业在主板及创业板首次上市，共筹集754亿　　港元，占整体股票市场首次上市集资额的79%。

　　新加坡交易所企业传讯部的Vicki Soh告诉记者，截至2004年12月31日，共有68家中国内地相关公司在新加坡上市，占新加坡625家上市公司的11%。在2004年一年中，共有82家公司在新加坡交易所新上市，其中中国内地相关企业有33家，占40%。

　　纽约交易所(NYSE)的媒体关系经理Christian Brakman在接受本报记者采访时表示，中国内地已经成为NYSE在亚太区最大的上市公司来源地。NYSE目前有80家来自亚太区的企业，其中17家来自中国内地。这17家公司的总市值为2745亿美元(至2005年2月5日)，平均市值为204亿美元。

　　香港联交所提供的资料显示，过去在香港证券市场挂牌买卖的股份主要是地产、金融及综合企业为主。而内地包括石油、炼油、炼钢、机场、制药等类别的企业赴港上市后，令香港证券市场可供投资者选择的企业股份类别大大增加。

　　另一方面，内地企业成功吸引到大量的国际资金流入香港证券市场，壮大了香港证券市场的规模，也加大了香港证券市场的吸引力。1992年底香港证券市场的总市值是13322亿港元，而2004年年底香港评券市场的总市值已超过66000亿港元，其中仅内地企业的总市值达到20204.5亿港元，占总市值的30.61%。

　　为何“中枳而外橘”？

　　优秀企业海外上市给海外市场带来巨大贡献的同时，也给海外投资者带来丰厚回报。

　　据统计，在香港上市的109家H股企业中，公布2003年年度分红的就有62家，分红比率高达57%。

　　与之形成对比的是，2003年，在内地超过1200家上市公司中，最近3年连续派发现金红利的只有244家。2004年在全部如期披露半年报的上市公司中，公布拟派发现金红利预案的仅26家，只占全部上市公司的1.89%。

　　此外，在内地被认为是软肋的企业治理上，海外上市内地企业的做法也正逐步受到境外市场的认可。2004年11月，在香港上市的首创置业股份有限公司(HK2868董事长刘晓光获香港董事学会颁发的主板上市公司“2004年杰出董事奖”。此外，去年亚洲区的一些基金公司评选亚洲最佳企业治理公司，也有多家境外上市的内地企业上榜。

　　同样是中国内地企业，在海内和海外的市场贡献却有如此大的差异。难道“南橘北枳”也适用于资本市场？博时基金的首席经济学家张宁认为，这并不奇怪。“国内资本市场的内部结构并不完全是市场化的，上市公司很难有规范行为，他们没有动力。”

　　张宁分析，国内欠缺了许多资本市场应有的机制和功能，如兼并收购等，企业管理层的激励机制也不到位。健康的资本市场应该让企业能够高效地融到资金，实现价值增长，并让股民分享价值增长的成果，各方的利益是尽量一致的。而内地的资本市场上，有很多资本市场应做的事情都不允许做，上市股票价值和法人股价值的关系也并不大，个人无法在股市上以正常途径实现利益，不用心实现价值增长，就只剩下圈钱了。　　而中国内地的股民力量也有限，因为上市公司的大股东都是非流通性的。同时，在监管方面，境外的监管者　　　　只是制定规则并监督，并不直接插手市场，市场形成了良好的自我修正机制。

　　“内部压力和外部压力正在逼着中国证券市场加快改革，否则就无法发挥功能，会被其他各种融资渠道取代，优秀的内地企业就会越来越多地走到境外去。” 张宁这样认为。

　　“资产管理”必须变为“资本管理”

　　一位不愿透露姓名的美资大投行中国策略师对记者表示，国外的游戏规则与中国内地确有不同之处，在形式上要遵守，不然就会被惩罚。但是基本的游戏规则相似，监管细节并不是最难应对的，但现在一些内地公司的管理层在面对境外投资者时表现得不太适应。一方面，境外小股东较难对付，他们随时可能集合起来对上市公司提起诉讼；另一方面，管理者对价值创造的理解、对资本及资本市场的认知程度，也常常造成与境外投资者的沟通障碍。

　　该策略师认为，目前一些内地上市公司，尤其是国有上市公司的管理层，仍然是“资产管理者”而非“资本管理者”。在资产管理者的概念中，资产不流失、员工有饭吃、上交利税是最重要的；而在资本管理者看来，资产不是目的而是手段，可以通过资产来增值，应当服务股东权益而非服务资产。他举例说，对资产管理者而言，铁路这种东西是不能卖的，因为是国有资产，但对资本管理者来说，不赚钱的东西都可以卖。

　　此外，商业文化的差异，使一些刚上市公司的管理层在路演中往往答非所问。尽管接受了大量培训，他们会见境外投资者时做出的“表演”仍然不是投资者最需要的。该策略师认为，仅从商业文化的角度讲并没有好与不好之分，但既然内地企业要走上国际舞台，他们还是需要通过逐步学习，吸取经验和教训。

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