华电国际亮相三猜想 机构找到新寻租模式

　　新股询价第一股的华电国际(资讯 行情 论坛)在昨日亮相A股市场，高举高打，最大涨幅一度达到112.31％，后虽然有所回落，但仍在均价线上方振荡，强势特征似乎较为明显。那么，华电国际如此高调亮相究竟说明了什么呢？

　　是否高估？

　　其实，早在华电国际询价之初就有业内人士称，A股较H股存在30％的溢价是理所当然的，一方面是A股的流通性要远远高于H股，另一方面是海外资金对H股的国企性质存在着一定的偏见，H股的整体估值偏低。

　　但是，就昨日来说，华电国际较H股的溢价水平超过近一倍，这不能算是合理的估值。更为重要的是，目前沪深两市53家电力股的平均市盈率也不过在21倍左右。作为电力股龙头的华能国际、国投电力、国电电力等个股的动态市盈率只有15倍左右。而反观华电国际，如果按照2003年的0.19元／股计算，目前静态市盈率居然高达25倍。即便按照2005年预计的0.24元／股收益计算，该股的动态市盈率也高达20倍。

　　如此数据意味着，华电国际较华能国际、国电电力等火电股的龙头来说，不存在任何估值优势。更何况，就发电机组资产质量而言，华电国际与华能国际、国电电力、申能股份、内蒙华电等火电股相比，不存在着任何优势。一方面是因为华电国际目前电力资产处于电力相对富余的山东省，另一方面是因为华电国际的新增机组的盈利能力较内蒙华电等机组来说，也存在着一定差距，所以，华电国际明显高估。

　　八一钢铁模式还是皖通高速模式？

　　现在的问题就是华电国际在本周五的走势是拉阳线还是低开收阴线。如果是前者，就有点类似于2003年1月7日的皖通高速模式，带动大盘向一个新的高点进军。如果是后者，那么就有点类似于2002年8月16日的八一钢铁走势，当日暴涨，次日就偃旗息鼓，随后就带领大盘一路走低。

　　就华电国际本身的估值水平以及目前的收盘价来看，八一钢铁的模式不可避免，因为当前的市场早已过了资金有多大胆，股价就会有多高的炒作时代。可以讲，华电国际虚高的股价是难以引来跟风盘的，昨日午市后该股走软就是最好的说明。缺乏跟风盘的炒作，往往注定是失败的，就如同近期不少庄股跳水一样，就是因为缺少对手盘。因此，该股将重演八一钢铁当年上市首日爆涨随后就进入持续走低的走势，未来的华电国际会不断地向3元附近的内在价值回归。

　　现在的问题是，华电国际的八一钢铁模式走势会否影响到大盘？对此，我们认为可能性不大。一方面是因为指数位不同，当年的八一钢铁上市时适逢“6·24”行情不久，指数位于高位，随后就迎来一轮暴跌，反观目前市场，股指已处于近五年半以来的低位区域，再度暴跌空间不大。另一方面则是因为目前市场基本面是利好频传，说不定在节后就会有重大实质性利好出现。因此，华电国际的价值回归仅仅是一股之事，并不是整个大盘之事，不会影响到大盘的回归。也就是说，即便该股在本周五——节前的最后一个交易日低开低走，也不会过分拖累大盘指数，更会拖累电力股，因为电力股市盈率本身估值就很合理。

　　机构寻找到新的寻租模式？

　　但不管怎样，华电国际在新股询价期间的低调与新股上市的高调仍然形成了明显反差。难道果真如业内人士所称的那样，机构投资者在询价初期刻意打压大盘与电力股，压低询价价格，然后低位拿到原始筹码之后，再在新股上市后抛出，以便赚取一二级市场无风险的价格差，也就是说，新股询价机制给机构投资者提供了新的寻租通道。

　　就华电国际的走势来看，的确有这样的痕迹，但是细细看来，似乎也不是这么一回事。一方面是不具有复制性，因为华电国际拥有这样的表率之后，随后的询价中就会抬升询价区间，从而缩小一二级市场的差价。同时，华电国际一日暴炒后的价值回归也会降低短线资金跟风的意愿。另一方面是因为参与询价的机构投资者要锁仓3个月，而3个月后的走势究竟是个啥模样，谁也说不清楚，风险太大。而且询价的机构投资者太多，难以形成合谋态势，所以，新股询价不会造成寻租新通道。

　　更何况，华电国际的一日暴涨可能并不是参与询价的机构投资者所为，而是热衷于短线炒作的热钱所为。此次华电国际发行7.65亿股，在扣除向大股东配售1.96亿股以及向询价机构配售的2.845亿股之后，当日上市流通的只有2.845亿股，以如此数据扛着60.21亿股的总股本这样的杠杆效应，自然能够引发短线热钱的炒作。因此，华电国际在昨日的暴炒既在情理之外——因为过分高估，但也在情理之中——因为本周三的暴涨就已经折射出短线热钱的能量，但不具备广而告之的市场含义。

　　江苏天鼎　秦洪