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彭肇建
2002年1月，胡东辉在《红周刊》撰写了《国有股减持的多赢之路》一文，让我们回顾一下3年前他的设计描绘：“所有首发、增发新股和配股的公司都应当按发行量的10%减持国有股，减持价格为公司每股净资产值，减持日期为发行新股满1年以后，减持股份配售对象为二级市场所有持股者”。“所有首发、增发和配股的上市公司必须在国有股减持满1年以
后才可以再度发行新股”。对于上述方案中的时间限制，胡东辉特别说明：“因为第2年的国有股减持也是作为新股发行来处理的”。回顾之后可以知道，“新股存量发行”的术语早在3年前就在胡东辉笔下出现了，而且还有多赢之路。
此文发表的第2周，我撰文表示赞同：在形形色色的国有股减持或全流通方案里，胡东辉方案是最好的。尽管存量中的每股净资产，其中有增量高溢价发行所作出的贡献，国有股按净资产减持已经升值了，但是国有股以这样的方式保值增值，从买卖需要双赢的角度看，能够被大多数人接受。反观那些全流通方案，虽然大股东把存量升值的部分通过补偿的方式还出了一点，但由此摇身一变成了流通股，可以名正言顺地获取流通溢价。大股东存量股票的流通溢价，最终还得二级市场的投资者买单，所以全流通补偿方案，看似利好，实是利空。
新股存量即使不是按净资产发行，溢价部分也是在发行时就确定的，大股东只能在一级市场获取流通溢价。而全流通补偿方案中存量股票的流通溢价，却是不确定的，大股东在什么时间什么价位兑现，小股民无法预知。所以，对形左实右的全流通补偿方案，我始终保持高度的警惕。
显然，在全流通补偿方案与新股存量发行试点之间，我只可能把赞成票投给后者。既然国有股减持这一存量发行方式，可以有多赢之路，那么其他新股存量发行，就不会是死胡同。
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