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核心提示
今天，距离国九条发布日正好一周年。一年前的2月2日，国九条曾让股市沸腾，当日股指大涨，沪指收盘于1623.88点。一年后，股市满目疮痍：昨日股指滑落到1188.93点，国九条发布一年来沪综指跌幅达26.7%；多家券商被托管或者倒闭；基金投资全面陷入亏损状态；上市公司管理层成群结队进监狱；95%小股民投资无法盈利，50%的投资者声称要离开股市
。那么，一年来国九条究竟怎样被推进？其中阻力究竟何在？
不可否认，管理层着力推进国九条的落实取得了一定成绩，但政策的可操作性、政策本身之间的矛盾性、政策出台的次序以及关键政策股权分置问题的处理尚未出台，严重掣肘了政策的效应，进而导致“政策底”频频陷落。
6个工作小组5个出了成果
事实上国九条颁布以来，尤其是“9·14”行情以来，政策落实的进度显著加快。目前6大工作小组已经有5个小组拿出了方案或者政策。
国九条颁布后，有关部委迅速成立了6个小组：一是拓宽证券公司融资渠道方面的专题工作小组，二是完善资本市场税收政策方面的专题工作小组，三是积极稳妥解决股权分置方面的专题工作小组，四是鼓励合规资金入市方面的专题工作小组，五是积极稳妥发展债券市场方面的专题工作小组，六是完善合格境外机构投资者试点方面的专题工作小组。
从目前来看，除第三小组股权分置解决小组尚未有文件出台外，其余小组均已拿出方案或者政策。第一小组券商融资方面，2004年10月18日中国人民银行率先通过其官方网站对外发布了《证券公司短期融资券管理办法》；同年11月4日，《证券公司股票质押贷款管理办法》正式颁布。第二小组股市减税方面，财政部决定从2005年1月24日起，再度下调证券(股票)交易印花税税率，由现行2‰调整为1‰。第四小组合规资金入市方面，去年10月底，《保险机构投资者股票投资管理暂行办法》、《关于企业年金基金证券投资有关问题的通知》及银行设立基金公司的规则相继出台。第五小组发展债券市场方面和完善QFII试点方面，有关部门也出台了相关政策。2004年QFII新批15家，总数达到21家，累计获批外汇额度达到30.25亿美元。
五大因素导致市场“不领情”
为什么6个小组5个取得显著成绩，但市场依旧“不领情”，原因出在哪里？笔者认为：
首先，关键性的政策推进力度不够。6个小组中目前只剩下一个小组，也就是股权分置小组尚未有明确方案出台。而股权分置正是中国证券市场顽疾的根源所在。当国九条只剩下一条时，市场的不确定性并未因此而减弱，反而是增强了，因为该政策可以令当前股市中枢处在1000点，也可以令股市中枢处在1300点，关键是明确A股的权数。投资者不怕利空，怕的是不知道利空什么时候出来。况且，股权分置处理未必就是利空。
其次，部分政策尽管出台，但其可操作性不强，“出了等于没出”。比如，券商短期融资和长期融资的政策出台了，但至今没有一家券商获准从事短期融资业务；在券商发债方面，除了国泰君安成功发行16.5亿元外，在此前首批三家券商中，中信证券的债规模由超过10亿元削减至4.5亿元，海通没有发行，长城发行2.3亿元。第一批总额度42.3亿元中目前只完成6.8亿元。
第三，部分政策反而引发市场重心下移。比如在推进证券市场国际化、市场化的进程中，股票究竟该按国际标准定价，还是按照国内原有标准定价，成为投资者心中新的不确定因素。华电国际询价更是直接导致了中港两地电力股的“握手”，电力板块指数从2004年11月23日到2005年1月31日累计下跌27.4%，同期大盘下跌13.82%。
第四，矛盾的主次关系处理尚有待完善。询价制引发的新的矛盾出现了，究竟该推进国际化、市场化，还是停止推进？如果要推进，是否应当首先解决股权分置问题，再着手其它问题。而这里又涉及到国九条问题解决的主次问题、顺序问题。市场对于政策的不领情，并非是投资者“倒行逆施”，而是政策本身在矛盾关系处理上尚有待于完善，解决问题的次序上尚有待于理顺。
此外，政策的主动性不够，倒逼的迹象较重，削弱了政策的效应。在国九条颁布至“9·14”行情以前，6大小组无一发布相关政策。到目前为止的国九条相关政策均是在2004年10月份以后发布的。由此给投资者的信号就是，政策是因为股指跌才出台；进而，在市场大跌之际投资者盼望有新的政策出台，等等。
中证资讯 徐辉
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