华电配售机构压价 券商是在引导还是在破坏市场

　　QFII在参与华电(行情 论坛)国际询价及配售过程的举措令人生疑。他们在询价时抬高了价格，表面上看似乎认为华电国际比国内机构投资者认为的价值更多，但最终却放弃申购。其原因，是事后觉得价值依然高估，或是感觉上市之后会跌

　　本报记者　舒言　见习记者　彭德强

　　“询价第一股”华电国际配售结果最终被定格在2.52元，这是华电国际询价结果所确定2.3元至2.52元发行价格区间中的最高值。

　　《财经时报》注意到，51家参与配售的机构中，最积极的不是QFII(合格的境外机构投资者)、合资基金公司，也非中资基金，而是财务公司、信托公司和券商。

　　此前，华电国际询价确定的2.3元至2.52元发行价格区间，出乎多数人预料的2.6元附近，他们认为2.52元是超低价发行。有个人投资者致电本报质疑，华电国际背后是否有机构合谋压低价格？一流券商是在引导市场还是在破坏市场？

　　华电国际配售谁在捧场？

　　在2.52元价位上，全额申请认购最捧场的是财务公司与信托公司：东航集团财务有限责任公司、上海电气(资讯 行情 论坛)集团财务有限责任公司、上海浦东发展集团财务有限责任公司和中油财务有限责任公司，共付28.68亿元申购资金。华宝信托、中诚信托和中国对外经济贸易信托也缴付21.51亿元申购资金。

　　参与华电国际配售的51家机构中，除基金外，财务公司、证券公司、信托公司获配的比例分别为22.49%、15.82%、18.06%。有15家基金公司旗下的45只基金和它们运作的4个全国社保基金组合获配售，约占网下配售的28450万股的43.57%。其中，45只基金获配1.15亿股，4个社保基金组合获配约865万股。

　　按惯例看，此次基金申购动用的资金量与券商、财务公司相比明显偏少。在有效申购总量排名前20名的机构投资者中，只有6只基金。相反，前十名中分别有4家财务公司、3家信托公司和1家券商，它们将28450万股的网下配售总数作为了有效申购总量。

　　另外，QFII中，只有瑞银集团一家出现在获配售名单中。瑞银集团最大申购数量仅为820万股，其中在2.52元的价位上投标申购620万股，获配数量19.332万股。

　　市场人士认为QFII此举令人生疑。在他们看来，参与申购的QFII本身较少。10家QFII中最终只有瑞银集团申购了19余万股，有2家报价达到2.52元的QFII未在此价位上缴款申购；另外，QFII在询价时抬高了价格，表面上看他们认为华电国际比国内机构投资者认为的价值更多，但最终却放弃申购。其原因，是QFII事后觉得价值高估，或是感觉上市之后会跌？

　　在2.52元价位上，合资基金公司热情也不高。参与华电国际配售的15家基金公司中，只有富国和湘财荷银2家合资基金公司，这两家公司申购股数都不多。据上海财华统计，富国基金旗下5只基金获配总数只有943万股，湘财荷银行业精选基金更只获配不到62万股。相反，博时、长盛、嘉实等3家中资基金公司分别获配3846万股、1940万股、1690万股。

　　机构合谋压低价格？

　　业内人士指出，招商银行(资讯 行情 论坛)IPO时也曾进行过询价，主承销商同为中金公司，那时也出现过机构压价现象。当时的询价对像为200多家，很多机构投资者压价的意图非常明显。

　　在这些业内人士看来，询价制新规亦无法避免的一点是：保荐机构仍可定向选择一些关系良好的机构参加询价，从而获得主导发行价格的话语权。

　　根据询价制新规，初步询价主要是确定发行价格区间，其对象为发行人和保荐机构选择的符合询价对象条件的机构投资者(至少20家)，而非所有符合条件的机构投资者。但可参与累计投标询价的对象为所有符合条件的机构投资者。这样就给保荐机构留下挑选的权力。

　　虽然此次中金公司选了77家机构参与初步询价，包括不同类别的投资者，使得机构联手并不容易，但并不能阻止机构投资者与承销商之间的合谋。近日，澳大利亚证交所就发现了这样的事件。澳大利亚证交所在调查中发现，高盛公司去年在管理Just集团股票上市过程中，曾向投资者提供“不正确”的投资者对该股需求的信息。

　　超低价发行抑郁大盘

　　截至1月19日收盘，华电国际H股收于2.3港元，折合人民币2.438元。华电国际此次以2.52元的区间上限发行，基本与其H股完全接轨。

　　1月20日，华电国际配售价公布后，深沪两市均跳空低开后再度下滑，分别最低到1205点和2966点，两地股市除电力股下跌较大外，其余如东方电机(行情 论坛)(资讯 行情 论坛)等含H股的股票也成了下跌方的打击对象。

　　业内人士表示，2.3元到2.52元的询价区间对市场产生了严重的负面影响。即使按照其询价区间的上限2.52元计算，华电国际此次的定价较现有的二级市场火电股明显偏低。华电国际公布招股说明书的17日，A股市场电力板块平均市盈率仍有17.4倍。

　　与华电国际同在1月17日启动IPO的王朝酒业，在香港发行H股的发行市盈率为16.07倍。而华电国际的发行市盈率仅为14.08倍。

　　对于股价被询价机构压得如此之低，业内存在多种不同看法。多数人结合目前A股市场的持续低迷状况指出，询价结果如此低具有更多的负面影响。

　　他们指出，一方面，华电国际股价会拉低电力板块现有股票价格，甚至由于其“A＋H”效应会导致整个大盘价值重心的下移；另外，新股询价被压得如此之低，会扩大华电国际二级市场的炒作空间，这会导致市场资金集中流向华电国际及以后发行的新股的情形。对于部分场内存量资金来讲，甚至将抛售现有筹码去参与华电国际这样的新股认购。而对于新进场的资金而言，既然有新股配售这样稳定的获利途径，也就不愿意去炒作以往的“老”股。这样一来，二级市场将面临进一步的向下压力。

　　市场人士担忧，在新股询价第一单就出现如此低发行价的情形下，目前二级市场的估值压力将更为突出　。

　　IPO拉低大盘实例比比皆是

　　一位不愿透露姓名的市场分析人士向《财经时报》指出：“一流券商到底是在引导市场还是在破坏市场以从中牟利？询价制之前这样的例子比比皆是。而询价制似乎也不能使这种情况得到根本性改变。”

　　他举例说，中石化(行情 论坛)2001年8月8日于上交所上市，融资118.16亿元，这是规模最大的A股首次公开发行。但上市10日就跌破发行价，导致股市从上市日的1903点一路大跌三个月，至10月22日1520点才止住跌势。大跌近400点。

　　招商银行2002年4月9日在上交所上市，融资109.5亿元。上市后不久即成为大盘领跌股。上证指数(资讯 行情 论坛)从招行上市时的1667点一路振荡下跌到6月5日的1462点。大跌200点。

　　宝钢股份(资讯 行情 论坛)2000年12月12日于上交所上市，融资78.5亿元。上市后8个月(2001年8月27日)就跌破发行价，并引领上证指数从8月1900多点一路下跌至10月24日的1520点。(宝钢上市后股市虽然一直在涨，但宝钢跌破发行价加剧了当时股市的恐慌。)

　　中国联(行情 论坛)通(资讯 行情 论坛)2002年10月9日上交所上市，融资115亿元，2004年7月配股，融资45亿元，是配股规模最大的A股再融资项目。上证指数从联通上市时的1535点一路滑落到2003年1月3日的1319点。配股于2004年7月29日上市，11月1日即跌破3元的配股发行价。

　　此外，南方证券和中银国际承销的华夏银行(资讯 行情 论坛)于2003年9月12日在上交所上市，筹集资金54.6亿元。大盘一路下滑，加上长江电力(资讯 行情 论坛)上市，大盘从华夏银行上市时的1409点一路跌到2003年11月12日的1317.79点才开始反弹。