专家学者拆解中国股市的命运

　　本刊记者 于明娥

　　隆冬腊月的北京，天寒地冻。

　　C股强行推出，新股蹒跚起步，中国股市开局暗淡。上周末，由中国人民大学金融与证券研究所等单位主办的《第九届中国资本市场论坛》在人大学府内召开，专家学者云集一堂 ，会上最牵动人心的话题，无疑是股市的2005，股市如何走出冬天。

　　股市一张推倒中国金融多米诺骨牌的“引导牌”？！

　　“我一直以来有一个梦想，这个梦想是什么呢？在我们的有生之年我不希望中国出现金融危机，那么这个金融危机一定是毁灭性的”这是 中国人民大学大学金融与证券研究所所长吴晓求教授在他的开场白中的一句话。梦想背后是挥之不去的忧虑。他说，“当前中国资本市场的发展状况，已使这个梦想带有某种灰色的色彩，带有某种悲壮的色彩。”

　　　湘财证券公司董事长陈学荣也以某种方式表达了他的危机感。他说，年轻的中国证券业，正在经历严峻的生死考验，股市连续四年低迷，今年开市以来迭创新低，投资者亏损累累。面对现实我们必须勇敢的承认，中国证券公司当前面临的风险是系统性的行业风险，这已经不是某一个公司的问题，也绝不仅仅是行业本身的问题，它已经演化为大金融系统的问题，中国大金融的多米诺骨牌的这张牌若被推倒，必将波及到银行业，保险业、信托业、基金业，这不是一个简单的行业得失问题，而是一个十分复杂的有关国家经济利益和国家金融安全的问题。

　　股权分置不解决，还有两年到三年熊市

　　“01年股市的暴跌灭了散户，02年股市灭了大户，03年灭了券商，04年、05年或将灭了基金”，专家对目前市场延续下去的后果，普遍持悲观的态度。燕京华侨大学校长华生说，05年是解决股权分制非常关键的一年，05年再不解决的话，今后就可能沿着下跌的轨迹由流通股股东来消化这个问题。那么就将有两年到三年熊市，股市可能还要跌去一半。而且，解决股权分置困难将越来越大，解决的价值越来越小。

　　天相投资有限公司董事长林义相代表了市场中更为消极和极端的看法，“2005年股市置之死地是肯定的了，希望而后生”他说，2004年下来可能没有人觉得有办法，梦想破灭了，只剩下走了。04年是证券市场上最难过的一年，可好歹怎么难过都过来了，05年的开局我几乎可以肯定有些机构05年是过不去的。”

　　中央财经大学证券期货研究所所长贺强表现出了久经沙场后的无畏和坚定，他说，“我没那么悲观，因为我首先也是一个老股民，很早的时候就是大户，经过93、94年当时的暴跌，跌到325点，我们都挺过来了，所以现在还在千点之上，没什么，所以我一直还是有信心。”

　　对解决股权分置“我一个字，一个标点都不改！”

　　什么造成了股市跌跌不休，有人认为是宏观调控所致(如与会的贺强教授)，有人认为应归结于上市公司治理(如国务院发展研究中心副主任李剑阁)，李青原女士在本此论坛演讲时说，我一向的观点就是要尽快解决股权分制。在去年李青原女士曾就此做过一篇演讲，一年后她语气坚决地宣布“在这个问题上我一个字，一个标点都不改！”(陈学荣在答记者问时说，我在台下听到这句话很感动，真想为她这句话带头鼓掌)。

　　吴晓求也在演讲时指出，是制度“黑洞”吸纳掉了证券市场所有的能量。他说，我们这个市场有一种与生俱来的缺陷，这个缺陷最严重的就是设计上的缺陷，股权分置，它把中国资本市场所有的能量通过这个制度吸纳掉了，剩下来是一个外壳，一个空壳，必须把那个黑洞堵住。

　　“中国股市有史以来在一百天内连破一百个点从来没有，中国股市出现了遍野哀鸿的场面，根源在哪里？” 北京邦和财富研究所所长韩志国认为，核心问题是全流通问题，股权分置问题，在这些问题没解决之前，所有的金融改革都是小利换大利。而我们现在恰恰绕开了这个核心。

　　搞活了C股市场，搞死了A股市场

　　李青原被看成是第一位批评“C股”市场的证监会官员。会上，李青原阐述了她个人的基本思路，她说，我个人的看法是九条意见是一个思路性、纲领性、开放性的文件，而落实九条意见一个非常重要的前提，就是要对这一系列的重要任务作出顺序的排列，先做什么，后做什么，先落实什么，后落实什么，哪些事情做出来是事倍功半，哪些是事半功倍，哪些事情你先做会为后头的任务设置障碍，哪些事情先做会为后面的任务设置条件。当然，我们没有时间去做详细的论证，因为需要时间，需要智慧。而我认为，到目前为止，市场的反应说明了一切，说明我们在这方面是有很多改进的空间的。

　　吴晓求教授也认为：C股的设立虽然可以使非流通股的流动过程、透明度、定价机制、结算方式比以前改进，同时也可以使非流通股特别是国有股，有一个充分的退出机制，但是C股的设立将会为未来我们解决这个制度黑洞带来更大的法律障碍，因为它不可能解决股权分置所带来的结构性矛盾，只会加剧这个矛盾，所以从这个角度来看，C股是不能设立的，不能以B股的存在而设立C股，B股终将和A股合并，所以我们不能拿这个当时特定历史条件下出现的B股而设立C股，为这些非流通股提供一个半流通的渠道，这个思路是完全错误的。

　　其他嘉宾也持相同的看法。贺强说，C股的推出，使股权分置变为了市场分置、投资者分置、资金分置，它会严重影响A股市场的健康发展，而且使股权问题更加复杂化。韩志国在发言中谈到，去年在开全流通的会上说，那个时候是最好的全流通的时机，现在已经严重恶化了，坐失良机。C股市场，搞活了C股市场，搞死了A股市场。

　　国九条情人节的玫瑰：几多娇艳，几分诱人，几多失望

　　“2004年中国股市的成功是国九条，2004年中国股市的败笔和失败也是国九条”韩志国说，由于在落实国九条上的失误，股市由沸点到冰点，由希望到失望，他批评国九条推出以后出台的政策“方寸大乱，迭出荤招”，他说，非流通股由场内走到场外意味着什么？中国从05年1月1号开始没有非流通股。现在非流通股区别只有三点：撮合方式，买卖数量，限制时间，这三个方面是有区别的，其他都是一样的，本质上是相同的。所以C股市场是一个准A股市场，就是在A股市场下面搞了一个准A股市场，大家知道，一个市场有两种股票，他肯定是劣币驱逐良币，所以C股市场从场内转到场外对A股市场是致命的威胁。落实国九条的本质，就是在使我们的市场成为一个对投资者有回报的市场，现在国九条，它自有的光环已经大为减退，在很多投资者的心目中，国九条已经成为愚人节的笑话，成为情人节的玫瑰，几多娇艳，几分诱人，几多失望。

　　李青原在讲话中，针对国九条讲要注重保护公众投资者的权益，她说必须要搞清一个非常重要的观点，这个公众投资者指的是谁，指的是已有的七千万个帐户代表的投资者，还是指的理论上十三亿人，甚至包括外国人，都可能随时成为的公众投资者，我认为是前者，为什么？因为这部分人支持了我们迄今为止这些上市公司的上市改制所应该支付的成本，承担了他们的风险，因此在解决股权分制问题首先上应该保护他们的利益。

　　跳出两类股东讨价还价的思维定势

　　华生则在会上提出了解决股权分置要改变思维定势的新命题。他说，05年解决股权问题，政策的制定者要承担主要责任，但是理论界也是有责任的，能否提出一个正确的方案来解决这个问题，应该是在考验理论者的智慧。另一方面，我们是不是要考虑跳出流通股和非流通股讨价还价的思维定势来探讨方案，我觉得这是理论界自己能做的事情。

　　李青原也在会上向大家透露了一个内部信息，她说“股权问题，大家担心是不是不解决了？我个人得到的信息和我个人的理解是证监会正在做很大的努力来落实这一条，分类表决机制实际上是为解决股权分制问题做一个基础，大家还是要有信心，执政能力的提高不但要靠执政者本身，也要靠公众、靠舆论，也要靠公众所聚集起来的一些有社会良知有专业精神的知识分子。”

　　这句话，给寒冷的冬季带来一丝暖意。