暂停新股发行或许是不得不出的下策

　　刚刚过去的一周是中国内地股票市场面临哈姆雷特式拷问的一周。矛盾既已全面激化，本周及今后一段时间内，“生存还是毁灭”的大疑问将持续笼罩市场相关各方。

　　上周五上证指数(资讯 行情 论坛)一度跌穿1200点后，大盘上演逆转一幕事出有因。据京城媒体报道，巨大压力之下，证监会已紧急叫停原定新股发行计划，待到“春节以后重新安排”。近一年来，股票市场一直在类似行为作用下，于短暂止跌后，再次重归“自由落 体”的老路，循环往复。因此，指望证监会此次叫停新股发行能够较长时间稳定大盘走势，缺乏依据。对此，投资者不妨有清醒认识。

　　有关新股发行，我们曾经表达过的两个态度是：一、积极评价施行询价制的益处；二、不主张停止新股发行，认为这样将堵塞市场“吐故纳新”之路。但在当前特定的形势下，顺应剧烈变化的复杂市场格局，我们认为，监管部门在今后一段时间里暂停对新股发行的核准可能是不得不出的下策。因为，当前

股票市场要步出毁灭威胁、获得生存机会，实在需要规避新的重大压力，以赢得处置内在核心症结的时间与空间。而现实的重大压力正是来自于施行询价制后的新股发行。

　　虽然一段时间以来，市场各方认识到，由于股票市场存在制度性弊端，市场机体癌变面在不断扩大，一些本来不是问题的问题不断涌现；具体地看，悬在中国内地股市头上的达摩克利斯之剑已非“股权分置”一把，还有一把是股票价格与海外资本市场的“定价并轨”之剑。但是，华电国际询价结果直接与H股接轨仍令绝大多数人震惊。其造成的拉动行业板块、H股板块市价下滑，乃至整个A股价格重心下移的“多米诺骨牌效应”，直接构成对股市存亡的拷问，已超出市场所能承受的范围。因此，暂停新股询价发行或许已是必然选择。

　　我们认为，究其本质，A股价格与海外市场并轨是一个“伪问题”。每一个具体市场有自身的股票定价逻辑，海外市场之间存在影响

大盘走势的互动因素，但它们的定价本身是独立的。海外市场股价之间不并轨，为什么未实现人民币资本项目可兑换的中国内地市场股价需要与境外低市盈率市场并轨呢？投资A股市场的合格境外投资者和内地的大机构为什么在大盘指数处于高位时，高唱蓝筹A股具有价值投资内涵，到大盘大幅下跌之后，反而要推动定价并轨呢？

　　暂停新股发行可以避开“定价并轨”压力，但是，作为不菲的代价，它必须为加快化解悬挂在股市头上的内生性症结换得宝贵时间。要让A股价格与海外市场并轨问题被否定，重归公认的“伪问题”状态，最需要做到的是中国内地股市作为一个独立市场得以确立。只有中国内地股市获得独立的市场地位，解决了这一根本问题，“定价并轨”问题才能迎刃而解。

　　而中国内地市场如何获得独立地位，显然已不是一个需要详加研讨的问题。为达到这一目的，路人皆知的路径是，必须首先化解股权分置这一内生性的达摩克利斯之剑，在此基础上按照已通过支付巨额成本探明的市场治理顺序，解决历史遗留问题，为市场良性发展打开空间。

　　十分显然，留给中国内地股市纠正致命弊端的时间已经不多了。“股权分置的问题一天不解决，中国股市一天不能进入良性发展”的社会共识在2003年年中便已达成，2004年全年又支付了巨大的教育成本，怀有侥幸心理的方方面面，是启动处置股权分置沉疴并实施配套措施的时候了。

　　我们曾经主张新股发行不能停顿，但现在不得不说，“两害相较取其轻”，为避免资本市场出现不可收拾的局面计，巨大的现实压力之下，新股发行应当暂停且在一段时期内可能不能轻言恢复。与此同时，我们希望决策层和管理层以同样的思维方式对待问题。