华电国际由香港主板返身A股 山东印记逐渐消褪

　　和讯网-《财经时报》特供

　　本报记者 郑重 特约撰稿 赵龙

　　1月17日，华电国际作为询价制模式下的第一单终于粉墨登场。它已为此筹备了两年之久。

　　从香港主板的明星公司返身内地资本市场，华电国际承担了刚刚过完两周岁生日的母公司———华电集团的诸多寄托。在华电集团高层的筹划中，华电国际的规模将在五六年内增为目前的三倍，逐步由一个带有浓厚山东印记的电力企业转向全国，华电集团从而也将成为足以抗衡华能集团等电力豪门的巨企。

　　登陆A股

　　“中金公司即日起开始在北京、上海和深圳进行为期3天的预路演，向77家机构进行初步询价，其中包括15家证券公司、36家证券投资基金管理公司、14家财务公司、9家信托投资公司，此外还有3家QFII。”华电国际证券部一位人士对《财经时报》透露。

　　中金是华电国际A股发行的保荐机构和主承销商，华电国际早在两年前就与其携手，为A股筹划。2003年5月9日，华电国际(时称“山东国电(行情 论坛)”)在董事会会议上通过了发行A股的决议。其高层曾称，待随后的股东大会批准后，再提交至中国证监会，并表示希望能够在当年年内尽早发行。不过，当时正值“非典”肆虐，中国证监会取消了与申请上市的公司及其财务顾问之间的一些会议，审批进度放缓。这项发行审核直至2004年6月才获证监会的通过。

　　对比今昔两种方案，除了此次询价制外，其余大部分指标都没有变化：包括发行数量将不超过7.65亿股，其中最多不超过1.96亿股向母公司———中国华电集团配售，华电集团也照旧承诺将按照公开发行A股的价格以现金全额认购。

　　华电集团此举并不多见，在以往A股向大股东定向增发的案例中，大股东大多采取注入资产的方式。观察人士认为，华电集团之所以用资金参与配售，一方面是向投资者表示信心，二来则是维持自己的绝对控股地位———执行此方案后，华电集团将持有华电国际50.01%的股份。

　　在2003年最初公布登陆A股的计划时，董事长贺恭曾希望，能以10～20倍的市盈率，融得20亿元左右的资金。如今采用询价制，发行价暂不可知，但2003年其每股收益0.196元，2004年中期则为0.125元，均呈下滑趋势，料其发行价格不会超过此前人们的估计。从另一角度看，华电国际2004年中期每股净资产约1.89元，而其H股股价近来基本维持在2.2港元左右。对此有投行人士指出，华电国际的A股发行定价预计将与H股股价接近。

　　无论最终融资多少，华电国际的投资方向早已确定：投资4.755亿元收购广安公司80%股权；投资约3.7亿元用于广安电厂二期工程；投资约1.85亿元用于宁夏中宁电厂扩建工程；投资约10亿元建设邹县电厂四期工程，总投资约需20.31亿元。除了为这些投资项目融得资金外，回到国内进行IPO的一个显而易见的好处是可以有效降低资产负债率，而根据截止到2004年6月30日的数据，华电国际的合并资产负债率为60.2%，相对较高。

　　即便维持如此的投资力度，但在投行眼中，依然不够理想。里昂证券曾发表的研究报告显示，在2004年上半年电力短缺情况的“利好”下，诸多独立发电企业发电量增长明显，但华电国际的扩张仍然落后于国家平均水平，故将其评级为“跑输大市”。

　　作为总部位于山东的电力企业，华电国际以往的主要项目均集中于山东省，从此次公布的募集资金投向可以看出，华电已有意试图淡化山东的印记。

　　“公司未来除维持在山东省的市场占有率外，并计划每年将2／3的资金投放于山东以外的省市电厂。”华电国际总经理陈建华说。

　　走出山东

　　山东是电力大省。1993年10月，山东省电力公司、美国高盛(亚洲)有限公司等6家公司签署了山东邹县发电有限公司的合资合同，这是华电国际的前身。时任国务院总理的李鹏专门批示：应在该合作公司的基础上成立一个独立发电公司，到国际资本市场直接融资，积极探索电力企业改革的新途径，努力实现企业制度的根本转变。

　　次年6月，由山东省电力公司、山东国投等五家单位作为发起人，将中外合资山东邹县发电有限公司改制为山东国电(华电国际的原名)。1999年6月30日，华电国际经过三次努力，终于登陆香港股市。

　　此后，华电国际开展资产收购、融资扩建等一系列运作。在已拥有莱城发电厂45%权益的基础上，又成功收购其55%权益，还成功收购华电青岛发电有限公司55%权益、山东潍坊发电厂30%权益、华电章丘发电有限公司70%权益、华电滕州新源热电有限公司54.49%权益和华电淄博热电有限公司100%权益，并以投资建设宁夏英力特(行情 论坛)(资讯 行情 论坛)中宁发电有限公司两台33万千瓦机组为突破口，实施了向全国范围的扩张。

　　然而，华电国际身上的山东印记还是过于浓厚。其在山东省的装机容量占到了其总装机容量的9成，其一家公司在山东市场上的占有率达到了20%以上，已成为该省最大发电企业。

　　如此集中于单一市场，也使得华电国际承担了某种风险——山东省内的电力供求形势变化将对其业绩影响巨大。假如未来山东省内电力市场出现供过于求，其经营业绩难免再次波动。

　　华电国际此次返回A股，是华电集团意欲将其打造成全国性旗舰的契机。在接管华电国际之后，华电集团总经理贺恭明确表态，“把华电国际定位为集团的核心企业、主要的融资窗口、发展电源项目的主要机构和主力发电企业，面向全国发展”。为此，华电集团给予华电国际优惠政策：一是出售优良资产时，华电国际有优先购买权；二是华电集团有好的项目，华电国际可以根据自身的需要优先开发。随后，贺恭亲任华电国际董事长。

　　把华电国际由区域公司变为全国性公司，贺恭给出的时间表为3年至5年。他表示，在华电集团旗下3间上市公司中，华电国际是最重要的一家。按照华电国际的计划，到2010年装机容量将增为2300万千瓦，接近于目前的3倍；而兄弟企业华能国际(资讯 行情 论坛)(600011；902.HK)则计划届时实现3591万千瓦的装机容量，为目前的两倍。华电有何优势取得高于华能的发展速度？

　　“在时机合适时，华电集团会按实际情况整合三家上市公司业务”。此举或许有可能类似当年华能国际与山东华(行情 论坛)能的重组，但贺恭也称，大约在3年至5年内不会落实。

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