华电询价冲击H股板块 A股结构调整只是开始阶段

　　受华电初步询价结果冲击

　　H股板块下挫一大截

　　华电初步询价区间昨日公布，大盘再创1999年5月份以来的点位新低，同时，部分含H股的A股受到巨大冲击，创业环保(资讯 行情 论坛)、仪征化纤(资讯 行情 论坛)跌停。

　　华电询价冲击H股板块

　　华电国际2.3元-2.52元的发行区间显然有巨大冲击力，其对应的静态市盈率（以2003年扣除后收益除以发行后总股本）为13.5倍-14.8倍。这一市盈率仍然对在最近40个交易日下跌了约25％的电力股存在压制作用。更为关键的是，华电国际2.3元的价格已经低于其周三H股收盘价5.74％。

　　这一局面很容易令人联想的一个词就是——接轨。华电国际如此直接地就与H股接轨了，其余的含H股的A股如何定价，成为投资者最为关心的话题。周四盘面已经充分地反映了市场的联想。与H股有较大价差的A股如创业环保、仪征化纤、北人股份(资讯 行情 论坛)、广船国际(资讯 行情 论坛)、东方电机(资讯 行情 论坛)多数挤到跌幅榜前列去了。这些股票下跌是自然而然的。尽管如此，接轨如此深刻、如此锐利地进行，还是超出了投资者的预料。此时，重温QFII进入中国市场之初的一个准则——不买带有H股的A股——是难堪的，但也是必要的。

　　事实上，此前，多少人盼望H股跳起来亲吻A股，现在看来这更多是一厢情愿。最终，A股还是悲哀地俯身而下亲吻H股了。

　　关于接轨的三点认识

　　第一，目前A股处在接轨的尾声阶段。事实上，接轨已经进行了3年多，差价已经由380％缩小到目前38％。只不过今天大家似乎看到了原因——华电发行，因而感觉更痛苦。其实，没有华电国际的发行，接轨也在坚定不移地进行中。

　　如果从一个大的角度来看，接轨风险最大的时间段是2002年和2003年，目前A股处在接轨的尾声阶段。2001年年中A股H股的价差在380％左右，2002年年中差价在350％左右，2003年年中差价在250％左右，2004年年中差价在130％左右。本周二的数据显示，两者差价在38.72％左右。也就是说，最近两年里A股、H股价差已经迅速接近，由350％降至38.72％了，最大的风险已经过去了。

　　第二，尾声阶段的接轨将以结构调整作为重要的方式。我们看到的市场现象，实际上就是结构调整。与其将近期含H股的A股下跌看做是比价影响，还不如将其纳入A股2003年以来的结构调整的范围—只是现在结构调整在显著加剧，比以往任何时候更加令人惊讶。

　　展望未来，A股的结构调整还只是处在开始的阶段，远未到结束的时候。在目前香港市场，多达500只左右的股票股价在1港币之下，300多只股票股价在1毛港币之下。而我们仅在2004年的岁尾看到一只毛股，显然我们市场高估了垃圾股。

　　第三，目前市场的接轨部分股票过头了，部分股票又不及。数据显示，目前A股与H股的比价估值风险主要体现在质量差的公司上，整体而言，周期性行业的A股与H股溢价较大，而与消费有关的行业溢价较小。其中机械及电力设备、钢及其他金属、一般零售业等行业甚至存在负溢价。这也就是说，在这3大行业中，绩优A股公司的平均市盈率要低于绩优H股公司。

　　在结构调整中趋利避害

　　在回避直接的接轨风险时，同时要考虑到一些隐形的接轨对象，如垃圾股、ST股等。

　　首先，回避有巨大价差的含H股的A股是最直接的应对措施。其中南京熊猫(资讯 行情 论坛)、洛阳玻璃(资讯 行情 论坛)、交大科技(资讯 行情 论坛)和ST东北电(资讯 行情 论坛)的溢价率最高。

　　其次，回避定价过高的垃圾股更为重要，ST板块将是下一个结构调整的重要目标。

　　再次，寻找结构调整“海啸”中的安全小岛。情况已经非常明显了，大结构调整时代已经到来。2004年最后时刻“毛股”的现世，只是一个结构调整开始的征兆——而非部分人士所言的结束。什么会是结构调整“海啸”中的安全小岛呢？事实上，在去年年中我们就列出过一个清单，这就是“中证新核心股成分股”。其中部分股票，如中兴通讯(资讯 行情 论坛)、上港集箱(资讯 行情 论坛)等表现相当稳定，在近期结构调整的“海啸”中，它们就是安全的小岛。（中证资讯徐辉）

　　中证资讯徐辉