新股恢复发行重击股指 大缺口预示大变局将来临

　　本周一是恢复新股发行后的第一个交易日，沪综指向下跳空8个点开盘，盘中跌幅继续扩大，终盘大跌28.97点，收报1216.65点。周一沪综指所形成7.47点的巨大跳空缺口，是3年来最大的一个跳空缺口。此前更大的向下跳空缺口要追溯到2002年1月14日，当时沪综指跳空16点下行。

　　谁制造3年不遇大缺口

　　1月17日为何会形成3年不遇之大缺口呢？确实，这天是新股恢复发行并试行询价制后的第一个交易日，但是市场已经对此有了1个月的缓冲期，因为在去年12月中旬，试行询价制的信息已经被市场所接受。所以，从这点来看，新股重启是股指下跌的一个因素，但显然不是因素的全部。

　　必须看到的是尽管询价制的影响已经在这一个月里得到充分的消化，但该消息真正兑现时，其引发的结构调整仍然使得大盘短期受到冲击。一方面，恢复新股发行后的第一家公司华电国际的亮相，使得电力股率先望风披靡，竞相下行；另一方面，预期中的交行、建行上市，以及中石油、中海油的回归等，又从另外的角度对另外的板块，如银行股、石化股形成打击。

　　然而我们同样认为，询价制从长期来看必然是有利于投资者的，因为至少从现在开始，他们能以更合理的价格买股票。就买卖双方而言，这对买方是有利的，只不过比价效应所引发的结构调整是市场难以避免的。

　　多事之秋放大恐慌效应

　　然而，股市结构调整的动力远非新股询价所能概括的。

　　第一，去年12月份以来，除了询价制之外，对股指运行而言更大的负面因素是规范非转，即所谓的C股市场争议。规范非转的政策意图在于规范，但其采取的措施，却给市场以弱化A股含权的印象，进而使得A股中枢下沉。

　　事实上，此前非转本来就是允许的，2003年的非转累计涉及金额约300亿元。重申既有规则的目的在于规则中的两个新要点：其一，上市公司非转要在交易所进行；其二，非流通股转让比例由以前的5%下调至1%。非转对于市场的冲击在于，流通股东原有的补偿预期被减弱。因为规范非转的同时，也再度确认了非流通股的转让权利。

　　此外，非转新规定使得非转运作起来更加方便，利于流通股大户在二级市场和非转市场进行套利。值得警惕的是，如果形成大规模套利，其将显著降低市场中枢，加剧股价结构调整。

　　第二，股权分置处理进展缓慢。尽管各方专家强烈呼吁要推进股权分置问题的解决，但从实际的成效来看，其距离投资者的预期尚有较大差距。

　　第三，在相关核心问题被摆到风口浪尖之际，部分偶发事件也在对市场产生影响。如一些上市公司基本面出现重大变故，如个别券商因重组无望被接管等，也对近期市场产生重大打击。

　　毫无疑问，在诸多问题预期不利的背景下，市场选择了向下。

　　大缺口预示大变局来临

　　市场的大缺口已经出现了，其未来将怎样发展呢？不管股市未来将怎样发展，有一点应是肯定，那就是极至必然导致变局。2002年1月份的大幅下跌导致了变局的出现，1月17日的大缺口是否也意味着变局近了？

　　2002年发生的一幕是值得回头看一看的。2002年1月14日，沪综指出现16点下行缺口。当时的背景是，市场对国有股减持方案产生种种议论和猜测，进而导致市场急速回落。6个交易日后，沪综指于1月22日见底1348点，期间沪综指由1485.11点跌至1348.79点，跌幅为8.51%。5个月后，管理层宣布停止在证券市场减持国有股，从而导致了著名的6.24行情。

　　那么，2005年的岁首会是2002年的翻版吗？

　　笔者以为存在这样的可能：

　　第一，沪综指实际点位已经跌破千点。沪综指周一收在1216点，扣除新股影响因素，实际处在1003点附近的位置。事实上，如果以深综指305点对应的沪综指历史点位来看，沪综指此时点位应当是1997年2月20日的点位了，此时沪综指处在900点附近的位置。所以，综合来看沪综指实际上已经跌破1000点大关了。

　　第二，最坏的时候出现了。现在来看，大缺口再度出现，表明市场的恐慌气氛已经渲染得相当充分。询价制导致股价结构性调整，所谓C股市场出现导致A股含权预期趋淡，而股权分置的处理又有巨大的不确定性，市场不利因素该出现的都出现了。

　　第三，笔者个人判断，股权分置问题解决的试点仍有望得到实施。从近期消息面看，目前各方人士正在积极推进股权分置问题的解决。我们认为，2005年会是希望较大的一年。估计解决的方式应当是自下而上、以点带面、协商解决、谋求共赢。

　　综合来看，沪综指由于缺口的出现，投资者受到重创，短期来看，股指仍然存在急速下行之动力。但正是这一缺口的出现，使我们更加坚信2005年的低点会在岁首出现。

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　　中证资讯 徐辉