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询价第一股华电国际昨日如期公布了招股意向书，标志着与国际接轨的询价制度终于正式实施。一个多月来，市场一直在猜测，询价制下，市场定价的新游戏规则是什么？从华电的招股意向书中，我们基本上可以看出市场新的游戏规则。
[新游戏规则一]
大股东和机构掏钱买新股
据招股书，华电国际此次拟发行不超过7.65亿A股，其中，大股东华电集团以“全额现金方式认购”的方式认购1.9亿股，参与定价的机构和股民分别认购2.85亿股，其认购比例分别为25%、37.5%和37.5%。
大股东掏真金白银认购自己发行的新股，在国外是司空见惯的，但在我国股市，这却是大姑娘上轿———头一回。更让人吃惊的是，大股东不仅也掏出了真金白银，而且认购的股份和国家股、法人股的性质一样，不能流通，参与定价的机构所买的股份，也要锁定3个月。这意味着，询价制度下，大股东和机构要承担比一般股民多得多的股市风险和公司经营风险。
作为询价第一股，华电国际的大股东此次要掏4亿多真金白银来买自己的股票，这个“中国股市的第一次”，具有标志性意义。它标志着中国股市所有的风险都由二级市场的股民来承担的历史从此结束，大股东想一毛不拔就享受丰盛的免费午餐的时代一去不复回。也就是说，高价圈钱的历史结束了！
难怪，中国的经济学家们都说，询价制度是一个中长期利好消息。
[新游戏规则二]
大小股东都盼定价低
不过，这话只说对了一半，对那些新进入的、只买询价制度下发行的股票的资金(如即将入市的保险资金、养老资金等)来说，这确实是一个好消息，但对那些被旧的发行制度套牢的资金来说，这实在不能算利好消息。
因为，既然大股东、机构要承担比一般股民大的风险，那么，具有定价权的机构投资者在定价上的利益和市值配售的对象、甚至和发行人大股东之间都是一致的，都希望有一个比较低的询价结果。
新股的发行价低了，它在二级市场上的定价就低，这将加快股市原有价格体系的崩溃。因此，这对那些被套牢的投资者来说，询价发行确实不是一个好消息。股市这一个多月来的跌跌不休，股市昨日的暴跌，都是二级市场投资者对此的正常反应。
不过，对询价制度是利空还是利好消息，证监会有精辟的见解。证监会有关负责人在答新华社记者问时说，不论高价格还是低价格，合理的价格就是好价格。
什么是合理的价格呢？证监会的负责人说，根据企业的内在价值确定的价格就是合理的价格。而我要说，市场利益各方都承担风险的价格就是合理的价格。
[新游戏规则三]
发行市盈率10倍多一点
由于在每一种新股发行的模式下，虽然没有明确规定，但通常市场都把发行市盈率约定在一个范围。例如在此之前新股发行的市盈率就集中在20倍附近。市场人士认为，询价制下，虽然个别公司可能因为基本面的特殊而出现较大差异，但绝大部分公司询价时都可能不约而同地遵循一个大致标准，而第一只发行的个股就具有明显的指导作用。
根据招股书公告，华电国际2004年中期每股收益0.13元，如果简单推算，全年每股收益约0.26元。虽然华电国际的最终发行价还没出来，但从华电国际准备发行7.65亿股，准备募集20.305亿元来算，其发行价在2.6元左右，摊薄后发行静态市盈率约10倍。
这个发行市盈率对于市场很可能具有明显的标志性作用。它无声地告诉市场，今后95%以上的新股，其发行市盈率都在10倍左右。
[新游戏规则四]
新股不败神话可能重现
昨日，中国石化A股价格跌破4元，这样一来，中石化A股只比其H股贵20%多。华电国际H股价格不到2.3港元，市场预计，华电国际A股上市后的价格约3元，比发行价上涨10%～20%。
如果大部分公司今后在询价发行的时候采用华电的模式，即将大小股东的利益完全捆绑在一起，这样一来，对于新股上市以后的二级市场就增加了更大空间，可以想象，前期那种新股上市就跌破发行价的现象将被极大程度杜绝，而新股不败的神话就可能重出江湖。在新股收益率提高的情况下，势必吸引更多的机构资金参与市场，也将增加二级市场的稳定性，从这个角度看，询价发行也有好处，当然，这只是我们的推测，还有待华电上市后验证。
[新游戏规则五]
A股H股接轨可能加速
华电国际的发行模式是HtoA模式，即先发行H股，再发行A股。从华电国际的招股意向书看出，其先期在香港上市的H股的价格已经被市场人士作为发行定价的一个参考系。因此，在新的发行机制下，华电国际A股发行和上市的价格和H股之间的价差水平很可能作为A-H接轨的一种标杆。
市场人士认为，从趋势看，A股和H股之间差距将越来越小，尽管这个过程可能是A股向H股靠近，也可能是H股向A股靠拢，但华电国际的低定价已经对现有的含有A股的H股构成压力，昨日中国石化跌破4元就是一个趋势。记者谭杰 李东升
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