存量发行引人关注 可能与全流通预期挂钩

　　晨报记者曹西京

　　在今年证券期货监管会议中，证监会2005年的工作重点及70条具体措施中，“研究推出首次发行股票公司存量发行试点”最引人关注。业内人士认为，新股存量发行试点可视为解决股权分置的一个过渡性措施，其对市场的影响将是深远的。

　　与全流通预期挂钩

　　存量发行是国际通行的股票发行方式。公司上市之后整体股份数量并不增加，只是将其中一部分股份卖给市场认购人，另一部分股份则由公司发起人持有，过一段时间再上市流通。

　　2001年我国出台的《减持国有股筹集社会保障资金管理暂行办法》规定，国有股减持主要采取国有股存量发行的方式。凡国家拥有股份的股份有限公司（包括境外上市的公司），向公众投资者首次发行或增发股票时，均按10%出售国有股。所以此次再提存量发行，市场马上与国有股减持联系起来。

　　目前我国证券市场新股发行采取“增量发行”，通过新股配售等引入流通股东，公司股本扩容。显然，如果国企采用存量发行试点，很可能涉及国有股流通。分析师认为，先从新股发行着手解决国有股流通问题，可以改变股权分置问题日积月累不断膨胀的现状，为最终妥善解决股权分置减轻压力。

　　国泰君安研究所所长李迅雷认为，存量发行对股票合理定价也有好处。由于有了全流通预期，现有股价将重新定位。这可能就是昨天股市下挫创新低的原因之一。

　　可能与增量发行结合

　　申万研究所的蒋健蓉表示，采用完全存量发行的公司，发行后公司不增加股本，也不增加资金。只有那些盈利较好、现金流充裕的公司可能采用，以利于风险投资者退出，降低非流通股比例。采用存量发行的公司更加注重改制而不是融资。但对国企改制公司来说，如果存量发行，股票溢价收入归谁，是上交给社保基金还是留给公司？这将影响相关各方的利益分配，从而影响各方参与试点的积极性。

　　据蒋健蓉分析，从上市公司来说，可能存量发行动力不强，因为要承担信息披露等义务却没有现金流入。比较可行的方案，估计是“存量发行与增量发行结合模式”。这样，存量发行与增量发行价格是否一致，比例如何切分，存量发行的锁定期有多长等都需认真测算，这会影响投资者的认同感，也会对改制上市的公司发展产生影响。

　　另一种解读：为A+H铺路

　　也有分析师认为，证监会所指的“新股存量发行试点”，或在为“A+H”同步发行扫清制度障碍。在国内股市国有股减持叫停后，沪深股市便停止存量发行，香港市场的H股发行则一直是“存量发行”，向市场公开出售部分国有股。这就造成了“A+H”同步发行的问题，在港发行H股采用“存量发行”，在内地发行A股采用“增量发行”，这将给新股定价及相关财务数据的统计，带来一定的混乱。

　　而据报道，继神华集团、交行之后，还有一些大型企业将采取A+H股的发行模式。两个市场的发行方式接轨，同时进行存量发行，这种可能性非常大。因此，证监会计划推行的新股存量发行，或在为“A+H”发行做准备。

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　　存量发行的三次变化

　　存量发行共经过3个阶段，即1999年试点国有股减持的单纯存量发行、2001年6月实施的新股及增发同时进行存量发行、2002年6月A股停止存量发行，但企业海外上市仍需要按10%的比例进行存量发行。每一次存量发行的启动都给市场带来较大的冲击。

　　1999年12月2日国家试探性的进行国有股配售。中国嘉陵(资讯 行情 论坛)和黔轮胎(资讯 行情 论坛)按照前3年的每股收益均值乘10倍市盈率，公布了国有股配售价格，分别为4.5元和4.8元，市盈率相当于它们1998年每股收益的11.8倍和18.5倍。由于配售价格偏高，且两家试点公司所处行业已为成熟行业，成长空间有限，两股配售最后基本为承销商包销。两只股票配售价格公布之后，其股价大幅下跌，跌幅均达30%左右。上证指数(资讯 行情 论坛)也在1个月内下跌7%，最低见到1341点。

　　2001年6月12日有关新股发行以及增发时，按10%比例存量发行国有股的规定，直接引发股市大跌，并将股市带进了三年半大熊市。从2001年6月12日实施到2002年6月23日暂停，上证指数最大跌幅40%，总市值损失约18000亿元。

　　2002年6月23日A股停止存量发行，但境外上市仍须按10%减持。今年不少大型国企宣布有意向A股＋H股两地同时发行股票，这就带给市场新的问题，存量发行是否再度出现在A股市场上。加上近期，尚福林在关于继续落实国九条的讲话中明确指出，2005年将研究推出首次发行股票公司存量发行试点，在此预期下，市场愈显压力重重。

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