专访赵锡军：股市边缘化与股民政策心态之辩

　　2005年1月15日，由中国人民大学金融与证券研究所主办的第九届(2005年)中国资本论坛在中国人民大学逸夫会议中心举行。本次论坛主题为：市场主导性金融体系--中国的战略选择。新浪财经频道作为网络独家支持媒体全程直播了本次盛会。就论坛相关热点问题，新浪财经独家采访了与会专家中国人民大学金融与证券研究所副所长赵锡军。

　　新浪财经：赵教授您好，关于中国金融市场的战略选择问题，有两种观点的争论，即 市场(资本市场)主导型和银行主导型。一系列数据表明：实行市场主导型的主要是发达国家，而实行银行主导型的主要是不发达国家。中国目前还处于社会发展的初级阶段，甚至被西方评为“非市场经济国家”。从实事求是的角度看，这是否意味着中国目前更应关注银行方面的建设，而忽视资本市场的长远发展呢？或者说资本市场有没有必要超常规发展，联系目前股市的低迷，中国资本市场是否已经边缘化了？

　　赵锡军：股市边缘化谈不上，国家一直在大力发展资本市场，包括去年国务院关于大力发展资本市场的九条意见都是政策上的扶持，而且中国股市通过十多年的发展就达到今天这个规模，事实上已经是超常规发展的结果，现如今长时间的委靡不振，可以说就是盲目超常规发展的结果。股市边缘化，实际上是股民的边缘化，投资者的边缘化，他们的利益长时间得不到保护，使整个市场丧失了信心。不该承担风险的资金不得不承担高风险，高风险却得不到高回报，能够得到高回报的资金，很可能逃脱了承担风险的责任。市场长时间的制度缺陷，既得不到投资的效率，也得不到投资的安全。

　　新浪财经：在银行方面，现在国家正在推出资产证券化的试点，对于贷款证券化，对现在商业银行的金融体系改革有哪些方面的意义？对于一直令政府头痛的银行巨额坏帐问题，不良资产的剥离能否通过证券化的方式进行？

　　赵锡军：证券化的试点无疑是具有十分重要意义的，银行的贷款和存款可以通过证券市场随时变现，在一定程度上化解了银行业的结构性风险。现在银行存贷款的现状是，长期贷款规模过大，短期存款又太多，一旦发生挤兑，银行没有任何回旋的余地，后果不堪设想。在另一个方面，银行资产的证券化，又给投资者增加了一个更加安全的投资渠道，有很大的发展空间，。对于是否可以通过证券化模式消除银行的不良贷款存量，我认为不具有可行性，证券化必然是先要拿出最优的资产去证券化，这个市场才会发展，如果一开始就拿出最不好的资产去掏投资者的钱袋，后果就会跟目前的股票市场殊途同归。

　　新浪财经：MBO是当前的热点问题，您能谈谈相关看法吗？

　　赵锡军：在某些局部，管理层收购过程中，确实存在着一些国有资产流失问题，换句话说是国有资产被贱卖了，但是话又说回来，什么是贱卖，价格贵贱有个可比性才行，刚才会上提到了国有资产市场化定价问题。国有资产定价需要市场化。

　　新浪财经：那您认为，C股市场的设立是不是给国有资产市场化定价的一个途径？

　　赵锡军：C股市场在某种意义上可以说是给国有资产定价的途径，但又不只是国有股，还有法人股，而且局限于上市公司。同时，二者针对的对象是不同的，MBO的购买者是公司管理层，管理层对国有股的增值保值是有过贡献的，在讨价还价的过程中就有了讨价还价的余地。而非流通股转让是一般的机构投资者，这也是不同点。至于C股市场是否是给国有股减持做定价准备，这里不做详细论述。

　　新浪财经：沉寂了将近半年的新股发行已经于昨天开始正式开闸了，这对于股市来讲无疑是利空消息，对此您怎么看？

　　赵锡军：新股发行，资金就要抽血，这对资金的推动型的中国股市来讲无疑是不好的消息。但融资是必然的，否则股市也就失去了存在的理由，股市的涨跌是多种因素在发生作用，而目前的中国股市，政策信号的作用实在太大，这是不正常的，是市场不正常的表现。在美国等发达国家的证券市场，股市的涨跌完全是由跟宏观经济和公司的业绩挂钩的，而中国股市的政策效应太大。而政策又是不确定不可预期的，这在无形中打击了心理作用的惯性，从而使投资者对未来的预期长期处于混乱的状态，只能依靠各种传闻和政策的猜测来决定投资。所以，必须解决这种混乱状态，在制度创新的过程中逐步解决市场的各种顽疾，使各种制度规范起来，逐渐消除投资者的种种不正常的炒股心态。

　　新浪财经：非常感谢赵老师的精彩言论，祝您的研究和事业更上一层楼。祝中国资本市场论坛圆满成功。