C股应该遵循市场化 莫让股市失去十年走牛机遇

　　叶永春

　　如果股市十年走牛，对中国意味着什么？意味着金融体系风险大为降低；意味着市场化道路越走越宽广；意味着民更富、国更强……

　　中国政局稳定，经济持续快速增长，且向好趋势未变。在全球范围内，中国内地股市 是最有可能长期走牛的，即使用一般眼光看也是如此，更何况它有个独特优势——存在占三分之二的非流通股。既有一般条件，又有特殊条件，只要治理得当，中国股市完全可能有十年牛市。

　　问题不在股权分置而在市场预期与信心

　　不少人认为,因为有股权分置问题，所以股市不可能长期走牛。这是看问题的角度不同，角度不同，看同一问题会得出不同结论。在我看来，正因为非流通股要流通，所以增加了股市长期走牛的可能性。

　　股票市场实质是个信心市场。如果从制度规则上创新，重点鼓励长期持股，明确非流通股转为流通股时，流通股股东有优先权，且优先权可有价转让，就能带给市场一种预期，即长期持股赢利概率要大于亏损概率，这就会提升目前二级市场投资价值。而且，因为每年都有一定数量的非流通股要转为流通股，也就给股市长期走牛提供了重要保证。这里的要点是：

　　1、设立C股市场，与A股市场同股同权不必同价，五十年不变；

　　2、上市须满三年的公司才能出售非流通股，即转为C股新上市流通股。每次出售前，须按转为C股数与全部A股流通股数的比例算出优先权数；

　　3、持A股流通股期满三个月或半年者，方可获得该公司C股上市的相应数量优先权，同时开通优先权有价转让系统；

　　4、流通股股东持股未满期限而弃配优先权，由上市公司管理层无偿获得，但不能转让，且用优先权购买的C股须冻结一定期限。以此取代现行各种MBO方式；

　　5、拟上市C股方，须提前一个月公告备案，公告主要内容应包括：出售股数、价格区域(上市价差不得超过10%)及相关承诺；前批公告股数全部出售后，如果还有股份拟上市，仍须再次公告，且前后公告日及前批股份售完日与后批公告日间隔时间均不得低于半年；一年内市场价如果低于上市价格区域，上市公告方或控股方有收购之义务。

　　股权分置问题不是个单纯的价格问题，而是个综合性问题，归根结底是个持(流通)股信心问题，这是由证券市场的特殊性与敏感性决定的。

　　定价不公平会影响持股信心；对公司出让股权，身为股东没有优先权会影响持股信心；市场扩容速度太快，担心供求失衡会影响持股信心；就是持股成本不同也会影响持股信心，即使定价低于净资产价，如果部分配售给流通股股东，部分出售给其他机构，因持股成本不同，原持股者与新持股者不在同一起跑线，原持股者能有信心长期持股吗？

　　非流通股股东与流通股股东是市场两大平等的利益主体，只有从思想上真正认清这点，才有可能看清：非流通股流通问题，归根结底是个持股信心问题；抓住了二级市场持股信心这个关键，实质就是抓住了解决股权分置问题的进门钥匙！

　　审批制出售国有股权的弊端

　　21世纪中国最大的商机在哪里？已有越来越多的人认识到，它就在国有资本从众多领域撤出的过程中。国退民进有它的必要性与紧迫性，但如何出售国有股权？这不是个小问题，如何正确认识与处理这个问题，将在很大程度上决定中国的经济前途。

　　出售国有股，不管采用何种形式，可归纳为行政审批制与市场化两种。审批制的特点：卖给谁、成交价多少，由审批者决定；市场化的特点：卖给谁、成交价多少，由市场决定。审批制容易产生公平方面的质疑，而市场化则可避免这些弊端。

　　希望继续采用审批制的人认为效率比公平更重要，他们不明白或不愿承认，公平是效率的基石，缺失公平的效率是不长久的，欲速则不达。以市价减持国有股的失败已说明这点。

　　出售上市公司国有股的市场化方式，就是国资委只管出售多少、底价多少即可，至于后面的事：卖给谁、成交价多少，那是市场管的事。减去国资委一些权力，且不说可从源头上减少“寻租机会”，还可优化资源配置等，仅仅从可提升二级市场投资价值、提高股市信心这个角度出发，也是义不容辞的。

　　新年伊始出台了《上市公司非流通股转让实施细则》，令人遗憾的是场内协议转让也是审批制的一种表现形式，并非从场外转到场内就是市场化，它并没有摆脱行政审批制的框架，而是让行政审批制规则化了，这是在审批制道路上前进了一步，在市场化道路上倒退了一步，令市场大为失望。

　　但愿制定此实施细则的初衷，只是为了纠正场外转让的弊端，而不是为了个人或部门的权力与利益。在对待出售国有股问题上，必须引起高度重视，充分认识这个问题在经济上与政治上的重要性。制定规则时漫不经心的态度会造成的后果，将不只是几十亿、几百亿市值的损失，更将使中国股市失去十年走牛的机遇！