C股见光A股受伤 A股溢价补偿将不复存在

　　崔万俊

　　2005年开始的头三个工作日，中国股市依旧在磨难当中。1月4日，上证指数(资讯 行情 论坛)跌入5年低点，至1月6日，盘中再度下跌到1234.24新低。市场人士认为，1月1日开始执行的《上市公司非流通股股份转让业务办理规则》是“祸首”。

　　“实际上，交易所是在收权，以前，非流通股转让在场外交易，现在要在场内进行，这样，非流通股转让也收归交易所门下。”海通证券投资策划部负责人唐祝益说。

　　按新《规则》规定，上市公司股份转让必须在证券交易所进行，并严禁进行场外非法股票交易活动。这一过程中，法人股转让均由交易所统一安排公开股份转让信息发布，股份转让双方当事人还应缴纳股份转让和过户登记手续费、印花税。一券商内部人士认为，交易所收权的过程，实际也是其创收的过程，尽管收益不大，但信息发布、过户登记等几乎没什么成本。

　　东方高圣资深研究员赵霞有多年非流通股转让经验，她认为，“规则的出台，让目前的非流通股公开转让有了合法、合规的渠道，对非流通股转让是个利好。”据赵霞说，早在2000年，市场预期全流通方案将推出，于是，通过拍卖行撮合的非流通股转让火爆之极，甚至有拍卖行想采用机器撮合成交的念头，直到下半年证监会发文限制拍卖行交易，非流通股转让势头才有所收敛。

　　据悉，目前通过交易所进行的非流通股转让方式有两种：一是非公开方式(又称私下协议转让)，双方达成协议，到交易所公告，然后在结算公司登记；另一是公开转让，之前通过拍卖行进行。这就意味着，《规则》出台后，一些拍卖公司的收益将受冲击。

　　任何政策的出台，在利益均衡上或多或少都会顾此失彼。海通证券分析师吴一萍分析，券商、交易所及其他中介机构有望从非流通股转让的饕餮大餐中分一口。但她认为，利益格局变化的阵痛只是《规则》的一个附带效应。

　　她认为，一个交易平台，要看流动性和参与主体。《规则》规定，非流通股转让有1%比例限定，流通量、流动性都很小；基金、券商等参与主体，在现有法律框架下，是不允许其涉猎非流通股。因此，对市场众说纷纭的“C股”一说，吴认为是无稽之谈。

　　《规则》允许非流通股转让可委托证券公司提交申请。据海通证券投资策划部负责人唐祝益介绍，《规则》将为券商投行业务带来赢利机会，但投资业务却无法从中受益。

　　唐祝益解释，按现有法律规定，券商不能投资非证券类实业资产，这样，非流通股就不在券商权限之内。其他机构投资者，如基金，也是明令禁止投资非流通类股票，这对基金业来说，将是个利空。有分析人士指出，这会在一定程度影响2005年基金投资的收益。

　　非流通股转让走向阳光地带，也吸引了众多没有承销资格的投资公司。以并购为主业的东方高圣已开始关注这个市场的动向了。“我们可以为有兴趣的客户提供转让方面的服务，但以前是没有这样的信息公布的。”赵霞说。

　　律师事物所、会计师事务所等中介机构，也将在资产评估及其他辅助交易中有所斩获。

　　在非流通股转让这场盛宴中，市场人士指出，广大投资者将是最大的受益群。《规则》没有对投资者身份做出限定。这就意味着无论是公众投资者，还是机构投资者，只要是现有法律允许，都将有机会参与非流通股转让。

　　“以前，非流通股转让是很难参与的，现在有了明文，就容易多了，而且，有公开信息披露，也便利双方交易。”唐分析。

　　东方高圣的赵霞也认为，转让贸易双方都是最大受益体，尤其是卖方，因为按《规则》规定，卖方可发布转让信息，买方则不可以。从卖方角度看，《规则》为那些小的非流通股股东提供了很好的信息发布渠道。

　　由于《规则》在转让程序上的规定，以及转让的资金压力和全流通预期可能带来的政策风险等，赵霞认为，公众投资者参与非流通股转让的可能性很小，参与主体将是机构，其投资动机不外乎三种：一是买入资产质量好的上市公司资产，掌握一定股权；另一是作为组合投资的一部分；再就是有全流通预期，捂在口袋里等待升值。

　　但市场人士认为，《规则》出台，对A股投资者却是个伤害。唐祝益分析说，《规则》实施后，流通股与非流通股价差将缩小，流通性溢价将下降，在向全流通过渡中，A股投资者理应获得的溢价补偿将不复存在。