在制度完善与市场化进程中探寻投资机会

　　今后证券市场相关政策的制定与出台可能呈现稳定与安全的特点；股价结构调整是不以人的意志为转移的；从周期循环理论看，大循环低点将落在2005年9月

　　□　蔚深证券研发中心 蓝东 刘国宏 莫耀华 梁卫东

　　观点与结论

　　●2005将是中国证券市场的制度完善年，市场逐步正本清原，制度逐渐复位，股市的本来面目得以恢复。应该说，管理层目前采用的“标本兼治，中长短结合”的方式，既保证在发展中解决问题，又实施果断切断风险源，不将风险扩大及后移的处理方案，是十几来最具智慧的。因此，2005年又极可能成为市场真正摆脱政策市，真正从制度缺陷的桎梏下摆脱出来，开始走向市场化的一年。

　　●影响证券市场运行的因素有以下五个方面：

　　1、宏观调控下的中国经济增速将会持续放缓，预计全年经济增长幅度在8.5%左右；加息有可能持续，但幅度不会太大，货币、财政将采取“双稳健”政策，银根不会比2004年更紧。

　　2、人民币改与一揽子货币挂钩，从而适度升值的可能性加大。

　　3、上市公司的业绩增速将由2004年的30%降至10%左右。

　　4、在资金的供求方面，扣除券商不规范委托理财持续退出的不明朗因素，中长期应该中性偏乐观，但近期因不规范资金退出的速度远快于阳光与长期稳定资金的入市速度，市场资金面呈现明显的青黄不接。

　　5、在政策层面上，管理层全力呵护市场的决心与力度不容置疑，而股权分置等核心问题的解决试点方案出台的可能性日渐增加。

　　●就目前中国证券市场的估值情况看，B股市场(尤其是深B)与美国为代表的成熟市场相比，其整体价值已被低估；A股市场虽然整体估值不低，但其蓝筹公司(上证180(资讯 行情 论坛)、深证100(资讯 行情 论坛)成份股)已具投资价值。市场存在的结构性问题是：蓝筹公司的数量占整体份额过少(数量占20%，市值不足30%，而绩平及绩差公司数量占80%)，且由于市场对扩容(尤其是大盘蓝筹的扩容)的过分恐惧，致使蓝筹资源得不到及时的补充。

　　●困扰目前市场的最大问题是：因过去十几年的制度缺陷而引发的历史遗留问题(券商问题、市场的多元股权结构问题)的解决仍需时日，其阵痛将持续。未来一年将肯定是解决券商历史问题的一年，这一年对部分问题积重难返的券商来说，是漫长而痛苦的。

　　●“估值合理+制度及政策进一步完善+历史遗留问题解决中的阵痛及冲击”，决定了2005年行情仍将延续前两年箱体运行的格局，上证综指运行于1250-1750区间，但区别于2004年的“前高后低”的运行格局，可能的趋势是“前低后高”。我们认为：2005年是由“熊”向“牛”转变中承前启后的一年。

　　●在投资理念与策略方面，我们认为体现在以下七个方面：

　　1、股价结构调整仍是个股运行的主线，“双向回归”(部分被低估的质优公司向上回归，质差公司向下回归)将持续。

　　2、坚持“以基本面选股、以技术面选择介入时点”，即坚持价值投资、波段操作。

　　3、从结构分化中坚持价值投资，重股轻势。受行业周期循环波动和宏观调控的影响，蓝筹股分化已属必然。在坚持价值投资理念的前提下，着重选择受宏观调控影响较小的行业及周期性波动较小的行业。具体到这些行业，更应该选择行业龙头且具备一定的成长性。在投资策略上，坚持“自上而下”规避系统及行业风险，“自下而上”精选个股。

　　4、牢牢抓住“产业及消费升级”和“人民币升值预期”两大投资主题。

　　5、在行业把握上，我们看好电力、交通运输、能源等自然及资源垄断行业中的龙头公司，关注具有技术优势或在行业中具定价能力的技术垄断或价格垄断类公司，当宏观调控适当放松时，则应关注前期受宏观调控影响较大行业的投资机会，如钢铁、房地产、石化等。

　　6、关注制度创新带来的投资机会：如股权分置解决试点方案等。

　　7、恢复新股发行后，询价制度实施可能带来的新股投资机会。

　　

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