股市有贼背后的博弈 大盘做空动力来自问题股

　　2004年的深沪股市冬天余寒未了，没有人料到，2005年股市的第一场雪，会来得这样早，来得这样凛冽。上周，沪综指创下1234.24点五年来新低。拖累大盘下行的，不仅有随行业周期调整而下行的基金重仓股，更大的做空动力来自问题股。

　　更多的钱被“钢笔”偷走了

　　经历了2001年以来的一系列上市公司黑幕曝光事件，投资者不再像影片《天下无贼》中的“傻根”一样不设防，但仍然逃不脱踩中“地雷”的厄运。

　　年前，伊利股份(资讯 行情 论坛)高管出事，四川长虹(资讯 行情 论坛)因计提巨额坏账进行业绩预亏，二者股价因此连续跌停，将重仓其中的基金打了个措手不及，大盘也应声下跌。而新年伊始，证监会便在四天内连发五张“黄牌”，利嘉股份(资讯 行情 论坛)、国光瓷业(资讯 行情 论坛)、丰乐种业(资讯 行情 论坛)、方大(资讯 行情 论坛)A、*ST数码(资讯 行情 论坛)被卷入监管风暴的漩涡中心。在大盘持续走弱时，上市公司的负面消息很容易产生放大效应，往往遭到投资者的用脚投票。但是，在知道“股市有贼”的真相后，市场参与者各方的博弈姿态，却大相径庭。

　　是告诉投资者事实的真相，还是像挤牙膏一样，一点一点地披露信息继续欺骗行径，往往能体现上市公司真正的治理水平。去年，德隆系“三驾马车”股价刚刚跌停之时，三家公司一次又一次的澄清公告，说的是“无应披露而未披露的信息”。但随着监管利剑的深入，市场看到的是一个又一个“地雷”拉响。一再受到伤害的投资者发现，虚假信息披露的恶果，是更多的钱被“钢笔”偷走了。

　　过于宽容的代价

　　导致上市公司信息披露一错再错的根源是什么？是上市公司的蒙混过关心理使然，还是投资者甚至监管层太过宽容？

　　去年，在港上市的民企远东生物因公司高管出事，股价一日暴泻九成。美股“造假”龙头股安然公司不仅遭到基金公司斩仓，最终还沦落到破产清算的命运。但是，包括基金在内的A股投资者，则有“高管出事不等于公司价值失去”的怪论。

　　典型的例子，是伊利股份去年7月便被证监会立案调查，但是基金却不惜违背承诺，依然增仓该股。伊利股份前十大流通股东持股总数，截至2004年9月30日为6016.91万股，高于截至2004年6月30日时的5951.18万股。要知道，基金法明文规定，禁止基金投资过去一年内受过证监会、交易所等主管部门处罚或公开谴责或点名批评或接受调查的股票。

　　对于治理结构出现问题的公司，美国“股神”巴菲特的态度是“敬而远之”———因为厨房里的蟑螂不会只有一只。但高举价值投资旗帜的基金为什么不明白这一点呢？去年7月，伊利股份受丑闻影响最低跌至8.76元，其后受基金追捧最高涨至13.4元，近期又一度跌回8.79元，基金为自己愚蠢地博弈付出了代价。

　　杀鸡缘何猴不看

　　以保护投资者权益为重中之中的证监会，在新年伊始便显现铁腕监管的迹象。但是，仅仅靠公开谴责以及行政处罚，能不能打造出一个“股市无贼”的诚信市场呢？自2001年4月以来，先后有61家沪市上市公司受到上证所77次公开谴责，477人(次)上市公司董事、监事和高级管理人员因未能勤勉尽责受到公开谴责。结果却有点像杀鸡猴不看，上市公司违规势头并无遏止迹象。

　　加强监管，能挤去股市泡沫，却也导致相关上市公司股价下滑，投资者遭遇阵痛。通过加大股民索赔行动以提高违规者成本，是切实之举。像在美上市的网易，因为无意中将100万美元合同被误报成收入，被美国法院判赔偿中小投资者435万美元，还差一点就被摘牌。

　　除去杂草，培育鲜花，这本是监管层的职责。但目前的监管制度仍有“重融资轻投资”之嫌，挽救上市公司的力度远大于为投资者追回损失的决心。尤其是现有的行政处罚制度并不像发达股市的集体诉讼和辩方举证那样严厉，难以让违规者得不偿失。银广夏虚假陈述民事赔偿，终于在去年底有了结果，一审判决被告赔偿股民各项损失110672.05元。但法院对上市公司非法行为的刑事处罚，应该有更大的威慑力量。

　　纲举才能目张

　　最为关键的，是问题上市公司背后的地方政府行为。部分上市公司不仅存在政企不分开现象，行政行为还直接影响其重组进程甚至生死存亡。这种“乌鸡变凤凰”的过程，很容易滋生内幕交易和操纵股价现象。据悉，目前，2004年约十家ST公司已收到财政补贴款，股票因此遭到热炒。但是，在2003年靠财政补贴一举扭亏为盈的20多家ST公司，目前恢复“造血”功能的寥寥无几，股价大多被打回原形。

　　上市公司质量是证券市场的基石。基石稳不稳，取决于市场参与各方的努力，而政府态度尤为重要。国家审计署审计长李金华日前表示，“公司治理的软弱，一定给投资者造成损失；国家治理的失效，就会产生腐败和混乱，就无法让所有的投资者都得到收益的机会。”原证监会副主席高西庆就此撰文认为，“政府治理是纲，公司治理是目，纲举目张”。目前，深沪股市的种种历史遗留问题已到了影响股市生存的阶段。有幸的是，我国资本市场2005年改革与发展的主基调已明确为“注重远近结合、标本兼治，在发展中解决市场存在的问题”。股市全面攻坚改革的进行，或许能为投资者带来“危机”中的机遇。

　　作者:熊元俊