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【网络版《财经》每周特稿】2005/1/8-1/14
1月10日出版的《财经》杂志报道，2005年新年以来，深沪市场指数大幅下跌；在石化、汽车等板块暴跌的影响下，沪深综指双双创下五年来新低，一直令市场恐慌的1200点关口近在咫尺。如何看待当今中国证券市场的历史问题？如何才能正本清源，还原市场的本来逻辑？
《财经》杂志编辑部约请了三位长期专注于中国资本市场成长的专业人士——上海证券交易所副总经理方星海、中信证券(资讯 行情 论坛)公司董事长王东明、中欧工商管理学院教授许小年，请他们从各自职业和研究的角度，对这一“中国病人”症候问诊把脉。
在谈及中国证券市场诸多问题的根本解决思路时，方星海认为需做好四项制度改革：解决股权分置、实行市场化发行、改变单边市、加快对内对外开放。而解决股权分置与加快开放这两件事可以先做起来。解决股权分置，股票价格会比较合理些；而对内对外开放可提高中国券商的能力。在合理价格初步形成后，市场化发行就可以实施了。市场化发行推出后，二级市场定价会更进一步合理，再加上股权分置解决后带来的流通股数量大增，到那时解决单边市的条件就成熟了。应该说这是一个比较合理的改革顺序。
许小年认为，所有这些改革认识上的基础是政府与市场的关系，是政府在市场经济中职能的转变。政府应逐步退出证券市场，包括退出上市公司，退出证券公司，停止对市场的政策干预，以及监管和行政的分离。他也认为，股权分置的问题悬在头上永远是达摩克利斯之剑，落下来才能化剑为犁。全流通可以有多种不同的方案，只要买卖双方同意，都应该允许进行尝试，最终由市场定论，只要这个过程是公开的、透明的，各方都有足够的信息，没有黑箱操作，所有的步骤都合法合规就可以了。
在谈及用双向扩容(即一方面积极鼓励业绩优良的大型企业上市，另一方面增加各种渠道的资金入市)的办法扭转证券市场疲态的问题时，许小年认为，在市场的根本性制度和结构问题得到解决之前，在系统风险显著降低之前，新的资金能否进来还是一个问号。大盘蓝筹股是市场的中坚，世界各国莫不如此，国内市场的问题在于一谈扩容就跌。为什么中国那么多的大盘股在香港上市，没有造成恒生指数(行情 论坛)的下跌？这不是一个简单的资金或者市场容量的问题，还是要通过制度改革与制度建设，增强投资者信心，在制度保障的基础上，以优质大盘股吸引新资金入市。
在谈及证券公司危机以及管理层有意成立一个投资者补偿基金用于解决证券公司的问题时，王东明认为，要化解证券业的经营风险，真正走出恶性循环的怪圈，就必须从制度层面寻找原因。从目前问题证券公司的处理方式来看，一般都采用行政性的重组、托管、关闭。证券公司的亏损本来应该由股东承担，但由于各种原因，最终却是由政府出来埋单。如果不找出问题症结所在，政府付费又要付到什么时候？如果制度性问题不解决，目前资产质量比较好的证券公司，将来也有可能难以生存下去，正所谓“皮之不存，毛将焉附”。所以，当前从上到下都应该意识到问题的严重性。国家要痛下决心，标本兼治，重在治本，从根本上解决问题，下决心彻底解决一批问题证券公司，这样，好的证券公司才能脱颖而出。
许小年也认为，政府是非赢利机构，不以利润为目标，改善证券公司治理机制的动力先天不足，将治理机制的希望寄托在国有股东身上是不现实的。另一方面，证券是高度竞争和高风险行业，政府也没有必要经营证券公司，硬要管也管不好。世界上成功的证券公司没见过一家是国有的。希望投资者补偿基金是临时的、一次性的，问题处理完毕就关掉，否则会留下后遗症，将市场上本来就相当严重的道德风险进一步制度化。
(全文刊于1月10日出版的《财经》2005年第1期“财经论衡”栏目)
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