持股千亿意如何

　　君安证券研究所 黄昕 谢建军

　　一、风云突变，香港股市掀起惊涛骇浪

　　1998年8月，香港政府利用每年此时其财政支出需要港币之机，联合汇丰银行、渣打银行在香港外汇市场大手承接国际投机者约200亿元的港币沽盘，在未能有效阻止投机者对港 币的冲击，降低港币拆息的情况下，香港政府突然改变其一贯奉行的积极不干预的作风，破天荒地动用外汇基金，大举干预香港股市和期指市场，与国际投机者展开了全面较量。此次干预行动，香港政府精心部署，果断出击，步步为营，上演了一出惊心动魄的香港经济保卫战。

　　8月14日港府借助日元汇率大幅回升的有力时机，果断出击，仅用少量资金，就将恒生指数推高560点，打得炒家措手不及，那些誓言恒指期货将跌至5500点而在6500点狂沽期指的炒家，当即损失惨重，被迫离场。随后港府步步为营，着着进逼，在国际经济环境不利的情况下，稳步将恒指推高至7800点以上。

　　炒家在遭到迎头痛击之后，连续后撤，并四处活动，拉拢各类国际基金，重整实力，与8月27、28日发起了疯狂进攻，与港府展开了决战。8月27日，俄罗斯爆发金融危机，全球股市暴跌，炒家趁势反攻，卖单蜂拥而至，在收市前9分钟，香港电讯竟然出现了1亿股的卖单，市场哗然，投机者大有不达目的，誓不罢休之势，港府毫不犹豫，全部买进，最终使恒指上升了88点，成交额达230亿港币，其中约有180亿为港府买入。8月28日，8月份恒指期货的结算日，在外围股市仍然下挫的不利环境下，港府与炒家，以及蜂拥而至的各类基金展开了浴血奋战，全面买入所有恒指成分股，全天买入金额约600亿元，使港股成交额创下了历史新高790亿元，较前次460亿元多70%(过程见附表)。

　　在8月14日至8月28日的十个交易日中，香港政府成功地将港币汇率稳定在1美元兑7.75港币的心理关口之上，捍卫了联系汇率机制的正常运行；恒指现货较干预前上升了1160点，8月恒指期货上升1300点，瓦解了投机者抛售港股和恒指期货获利的企图；同认为港府在股市、期市大打出手，有违其一贯的积极不干预的自由经济原则和谨慎理财的作风，但也明白港府此次全面干预,尤其是干预股票和期指市场，乃不得已而为之。

　　自97年爆发亚洲金融危机以来，香港的联系汇率机制已多次受到国际投机者的狙击。国际投机者的惯用伎俩是：大量借入港币现汇抛售，迫使香港金管局抽紧银根，拉高银行同业拆息，增加炒家的利息成本，使炒家无利可图，但抽紧银根，拉高拆息也同时影响了香港正常经济活动的进行，加重了企业的利息负担，使对利率极为敏感的股市暴跌。这时，投机者在抛售港币的同时所抛售的大量股票和恒指期货将获取暴利。为捍卫联系汇率，港府曾将隔夜拆息拉高至300%的天价，导致恒生指数从16000点暴跌至8000点，投机者每抛售一张恒指期货合约，可获利40万元，利润率高达600%。

　　虽然投机者多次冲击均未能动摇联系汇率，但每次都大有收获，为此，国际投机者将香港喻为“超级提款机”而乐此不疲。港府要粉碎投机者的企图，必须四管齐下，在外汇、股票、期指和资金拆借市场同时采取行动，方能奏效。

　　二、初战告捷，港府成为恒指成分股的大股东

　　港府的全面干预，在外汇、股票、期指和资金拆借市场取得了如下战果： 外汇市场：港币汇率稳定在7.75的心理关口之上； 股票市场：买入恒指成分股1000亿港币，其中50%?0%为汇丰和香港电讯，估计已成为汇丰的第一大股东，香港电讯的第二大股东；

　　期指市场：拉高8月恒指期货约1300点，报收于7850点，以港府持有5万张好仓，均价7000点计算，可获利21亿港币。同时，使9月恒指期货平均价低于8月200点，将导致炒家5万张转仓的合约损失5亿港币；

　　资金拆借市场：针对炒家的清算银行，拉高拆息至20%?0%，增加炒家的利息成本逾亿港币，并保证了正常的资金需求不受影响。

　　从以上分析可以看出，港府不仅实现了稳定联系汇率的预定目标，打击了投机者的炒卖活动，而且在期指市场内略有斩获，保守估计获利20亿港币。

　　当然，无可否认，这20亿港币的盈利是在投入了1000亿的巨额外汇基金(约占外汇基金总额的13%)下取得的。在总市值15000亿，流通市值8000亿港币的恒生指数33种成分股中,港府无疑已成为大股东。据有关资料估计，港府目前持有汇丰银行5%?0%的股权，为最大股东，有汇丰银行的职员戏称：“我们在不知不觉中已成为香港公务员了。”

　　三、持股千亿，惹人关注，港府仅是惨胜？

　　港府动用逾千亿的外汇储备，仅盈利20亿，日后这价值千亿的股票如何全身而退，成为香港各界关注和评判港府干预行动成败的焦点。香港舆论界和财经界普遍认为，港府面临进退两难的困境。上周五，港府公布香港第二季度经济增长率-5%，创历史新低，香港经济已步入衰退。国际经济局势在东南亚金融风暴、日元贬值和卢布贬值的连续冲击下，前景令人担忧。狙击港股的投机者虽然首战失利，但并未离场，已做好了在9月反扑的准备。在诸多不利因素的困扰下，港股易跌难升，港府持有的千亿股票可能出现巨额帐面亏损。即使港府抛售了数万张9月期指，也不能完全对冲现货跌价的损失。8月干预赚取的20亿利润只是惨胜。香港各界对港府与炒家继续对擂的前景并不乐观，担心港府涞袅烁廴说男楹寡?骨??踔寥?为港府的干预是不负责任的行为。

　　港府的干预只是惨胜吗？千亿的现货会使港府陷入万劫不复之地吗？港府的行动真是不负责任的行为吗？答案无疑是否定的。持股千亿使港府取得了主动权，将在日后的较量中进退有方，游刃有余。仔细品味港府的干预行动的诸多细节，存在以下疑点：

　　1、港府出师，名为捍卫联系汇率，却在股市、期指中大展拳脚，仅仅是为了粉碎投机者的连环计吗？港府近日有针对性地抽紧银根，不也达到了既打击炒卖港币活动，又维持利率水平稳定的目的吗？还有必要冒风险，在股市、期指上投入巨资吗？

　　2、港府的干预行动得到了华资大户的支持，他们既不抛售股票，也不借出股票供投机者抛售，减小了部分恒指成分股的抛售压力，有利于港府用较小的代价拉高恒指。第三大市值的中国电信股价偏低，股份集中在中资财团手中，对恒指的杠杆作用明显，且可以在有关方面的配合，推出重大利好，刺激股价上升，本应是港府干预的首选，但港府在干预中，却弃这些有利的筹码不用，反而疯狂吸纳流通量大、股权分散、且由不支持港府干预的国际基金大量持有的汇丰和香港电讯。为什么？

　　3、上周五(8月28日)收市后，港府公布第二季度经济增长率-5%，创历史新低。经济衰退，股市下跌是正常现象，港府对此心中有数，为何选择在不利条件下大动干戈呢？

　　4、港府8月虽然获利20亿，但并未使投机者蒙受重大损失，从而退出市场。97年东南亚金融危机以来，投机者已多次成功狙击港股，获利估计在百亿港币以上，仅在港府干预前的19个交易日中，恒指急跌2000点，跌幅较港府干预带来的1300点的升幅大700点，即大量的投机者并未因港府的干预而受损，只不过减少了部分盈利，无伤元气。那么，港府投入千亿的打击作用何在呢？

　　认真分析以弦傻悖?鄹??牟呋??源蚧鞴?释痘?呶???杌?右阅?根史坦利为代表的海外基金手中夺回对香港经济和金融市场控制权的目的昭然若揭。此乃港府明修栈道，暗渡陈仓，一石二鸟之计。

　　四、不能渔利不发言的摩根史坦利在一片东亚奇迹、中国奇迹、21世纪是亚洲的世纪等令人头脑发热的赞美声中，以摩根史坦利为代表的国际金融资本从拉丁美洲的金融废墟中风度翩翩地向亚洲走来(几年前拉丁美洲也是他们口中赞叹不已的经济奇迹)，掀起了亚洲金融资产膨胀的狂潮，香港楼市大涨，恒指暴涨，在一片涨声之中，每逢关键时刻，关键点位总能听到摩根史坦利令人肃然起敬的“全球”“首席”“策略”分析员所发表地见解独特的“独立”研究报告，这些报告指挥着恒指的升跌，就连大名鼎鼎、实力雄厚的日本野村也受其左右，在恒指12000点时大举买入。可惜，野村买入后不久，摩根史坦利改变了看法，恒指应声狂跌，野村成了港人喜食的“大闸蟹”，摩根史坦利则满载而归。从此，香港金融市场成为了以摩根史坦利为代表的美国金融资本的领地，香港的金融市场也完成了由英资到华资，再由美资控制的局面。这些国际金融资本在香港呼风唤雨，意气指使，16000点还唱好，7000点以下也唱空，可谓“不能渔利不发言”。

　　这些国际金融资本不仅拥有雄厚的资金实力，也通过各种途径，直接和间接地控制着大量恒指成分股，随时可用行动证明自己所言不虚。因此，港府面对的不仅是冲击联系汇率和金融市场的国际投机者，还有与这些投机者有着千丝万缕联系的美国金融资本；港府不仅要在资金实力上与炒家一较高低，也须持有足够的恒指成分股，取得股市的控制权，两者缺一不可。港府的资金实力是不容质疑的，拥有7千多亿的外汇储备和2千多亿的土地基金，港府完全有能力买光所有流通在外的恒指成分股，但在干预行动前，港府却未持有足够的恒指成分股。如果炒家借港府干预之机，反手做多，将恒指推至不合理的高位，严重背离香港经济实际，再次导致香港出现泡沫经济，而港府如没有筹码抛售，给股市降温，此次港府的干预行动将受世人指责。所以，此次，港府虚张声势，摆出一副炒家不破产，誓不收兵的架势，诱使国际投机者及有关的国际金融资本千方百计地收集成分股，不计成本地倾囊相售，使港府轻易在短期内就取得了足够的筹码，日后的行动更加游刃有余，进退有方。

　　五、持股千亿，港府收回香港的经济自主权，真正实现港人治港

　　香港是国际金融中心，金融市场无疑是香港的经济命脉。港府奉行积极不干预的经济政策，但不干预并不表示将经济自主权拱手相让。香港的经济控制权经历了由英国资本转移到华人资本，再由以美国为代表的国际资本控制的历程。可以说，谁控制了香港经济，谁就能分享香港经济成长的硕果。92年，美资进入后，不仅获取了丰厚的资本利得，也获取了稳定的持股收益。97年香港回归后，中国和香港政府没理由继续容忍与我国有着复杂利益冲突的美国及其他国际资本控制香港的经济命脉，肆意掠夺港人所创造的财富。

　　目前恒指成分股的市盈率为历史最低，股价相对于净资产有大幅折让。以长江实业为例，长江实业在港府干预前股价仅28元，而作为和记黄埔的控股股东，每股长江实业所持有的和记黄埔的股票市值已达30元，这意味着长江实业所持有的大量现金、地皮和物业不值一文，还须倒贴2元给购买长江实业股票的投资者。如果恒指真如某些投机者所预言须跌至5500点，方具有投资价值的话，那么国际金融资本将可再次在香港获取大量的市价低估的股票。如果港府现在购买的千亿股票落入国际投机者手中，当恒指重上10000点时，他们将轻松地从香港获取1000亿本属于港人的财富。政府现在持有的千亿股票，也就是将未来香港经济成长的成果留给了港人自己。值得一提的是，99年香港将推行强制公积金计划，该计划将为全港雇员提供退休保障。公积金运作的成败，不仅关系到香港数百万雇员血汗钱的安危，也关系着他们未来的幸福。持股千亿的港府，完全有条件在适当的时候，以适当的方式将所持的成分股转售给公积金，为公积金的顺利运作创造条件。

　　千亿持股的大部分集中在汇丰银行和香港电讯上，不仅是因为两者是占恒指比重最大的成分股，操控恒指的杠杆作用明显；也不仅是因为两者的业绩稳定，经营稳健，回报丰厚(现金回报率与美国国债相当，资本收益率远高于美国国债)，有助于香港外汇储备的稳定增值，经济效益显著；更重要的是，持有两者具有强烈的政治意义。

　　汇丰银行和香港电讯历史悠久，行业特殊，经济地位更加特殊。汇丰银行曾长期充当着香港中央银行的角色，现在仍是香港最大的发钞行，垄断着香港银行市场的70%。香港电讯则独家垄断着香港电讯业。可以毫不夸张地说，两者掌握着香港实物经济的命脉，但他们仍然由英国资本控制。

　　97年中国政府恢复对香港行使主权，很难想象没有经济控制权的主权是完整的主权。汇丰和香港电讯的控制权在英国资本手中，无疑是中国和香港特区政府的心腹之患。在正常情况下，中资机构收购汇丰和香港电讯的股权，会引起市场和英资的关注，且有干预香港事物，违背港人治港承诺之嫌，收购将付出巨大的经济和政治代价。奉行积极不干预政策的港府更缺乏理据出面收购两者的股权。现在，国际投机者的一再狙击，为港府名正言顺地干预市场，借机瘦果收购两者的股权创造了条件。据估计，目前港府持有5%?0%的汇丰银行，肯定已是汇丰的最大股东。持有香港电讯约10%，为大股东之一。中国和香港政府的心腹之患得以缓解，香港的经济控制权逐步回到中国和港府手中。

　　综上所述，我们有理由相信，港府通过此次干预行动，已成功获得了香港金融市场的控制权，将在今后打击炒家冲击联系汇率和金融市场的行动中占据主动，有条件重创炒家。在外汇和资金拆借市场，由于炒家的清算银行已成为港府的重点监管对象，港府将通过流动资金调节机制，有针对性地抽紧炒家的清算银行的港币供给，使炒家无港币可借，无港币可抛；或拉高银行拆息，使炒家抛售港币的活动无利可图。以上这些操作将不影响港币的正常流动需求。

　　在股票市场，港府已持有千亿股票，可供炒家抛售或影响的股票价值应不足1000亿。港府完全可以全部吸纳，巩固汇丰和香港电讯的大股东地位。其余的恒指成分股大部分由支持港府的华资拥有，不会构成抛售压力。港府甚至可以利用手中的股票，迫使炒家在港府指定的价格抛售，降低收购成本。当炒家须买入股票，归还前期借入抛售的股票时，港府可迅速拉高股价，使炒家蒙受巨额亏损。另外，现阶段，看不到炒家有拉高港股现货的可能性。

　　在期指市场，港府已累积了数万张淡仓，对冲现货市场可能出现的跌价损失。炒家如果继续沽空期指，港府也将收益，同时炒家必须在现货市场上以低价卖出股票，帮助港府降低持股成本。同样，现阶段炒家不会做多期指，如果做多期指，炒家由8月转至9月的空仓无利可图，甚至亏损，同时也要承担现货市场抛空股票的损失。

　　由于港府在外汇、股票、期指和资金拆借市场均已占据主动，日后必将能有效阻止国际投机者对港币和香港金融市场的冲击，集中精力解决香港经济的内部问题，使香港经济尽快摆脱衰退，重拾升势。