从报表重组走向产业重组 重点关注两类股

　　□ 本报记者 齐士扬

　　2004年即将过去，在这一年中，沪深两市大盘走势差强人意。我们注意到，其中上市公司的重组倒是风起云涌，特别是从近年来，产业重组开始成为市场的热门词，例如深圳地方政府对本地股就是大张旗鼓地宣称，有钱但无产业的不要进来凑热闹，那么，为何产业重组有如此效果呢？产业重组的前景又如何呢？

　　概念重组退出历史舞台

　　就在内部整合叫好声且认同度极高的同时，上市公司购并题材却出现了叫好不卖座的奇怪现象。江苏地华地产在年末掀起了一场对南京中商(资讯 行情 论坛)��600280�牫中�举牌的大戏，奇怪的是，虽然江苏地华地产背后站着的是大名鼎鼎的雨润集团，而雨润集团背后站着的又是上了福布斯富豪排行榜的祝义才。但是，市场就是不买帐，股价一点动静也没有，相关媒体也缺乏持续报道的迹象，充其量在某些不重要的版面上刊登一些花边新闻的报道，甚至有质疑性文章涌现，即会否成为南京新百(资讯 行情 论坛)��600682�牭诙�，因为南京新百虽然被金鹰持续举牌，但最终结果似乎并不很圆满。

　　更让市场奇怪的是，一向为市场追捧的三无板块的购并题材在今年似乎也失去了往日的辉煌，清华系对飞乐音响(资讯 行情 论坛)��600651�犌阕⒘思�大的兴趣，又是放风，又是受让飞乐音响控股股权，但股价冲了冲之后就开始疲软，与飞乐音响有着兄弟之称号的飞乐股份(资讯 行情 论坛)��600654�犚惨欢任胖�而动，但奈何市场追捧力度不够，最终也是草草收场。看来，概念性的东西真的越来越不值钱了，越来越被市场唾弃。

　　产业重组取代报表重组

　　在资产重组中，ST板块无疑是最具代表性的，因此，在分析产业重组时，不妨以ST股作为范例，分析产业重组的类型以及各自前景。而从目前ST股的基本面来看，主要有两类�熞焕嗍潜渎艏也�或者获得财政补贴，另一类是产业整合获得新生机会。

　　但无论是变卖家产抑或是资产置换，也包括财政补贴，均只能解一时之需要，只是让这些赤贫的ST股获得了喘息的机会，生存的权利。但要想获得成长性预期，那只有进行实质性的产业重组。就目前ST的公告来看，产业重组又主要体现为两种模式�熞恢质抢嗨朴赟T大江(资讯 行情 论坛)的模式，即ST公司本身的主营业务具备产生现金流与净利润的可能性，只不过是经营思路，销售网络等因素而使得公司持续亏损，所以，重组方进入后，不改变ST公司主营，仅仅通过对体制，机制的改革就可以使上市公司焕然一新，当年的英力特(资讯 行情 论坛)就是如此，现如今除了ST大江外，还有�漇T天海(资讯 行情 论坛)、ST昆百大、ST襄轴(资讯 行情 论坛)等个股也具有这方面的潜力。

　　另一种是类似于�漇T长风这样的伴随着控股股东的变更，主营业务也发生变更的个股，这样就等于新公司的上市，无疑为公司的发展奠定了基础。ST渤海(资讯 行情 论坛)、�漇T国能等个股具备这样的潜力。而�漇T桦林(资讯 行情 论坛)则似乎兼具上述两类重组模式，因为公司原有主营业务就是轮胎，但控股股东变更后，又置入了新的轮胎资产，这样主营业务未变，但生产线与产品品种却获得了提升，盈利前景自然可观，这样就能够保证公司的持续成长的潜力。

　　由此可见，产业重组有别于一度流行的报表重组与概念重组，因为产业重组需要更为先进的经营理念与产业整合的理念，从而能够给相关股东以及地方政府带来现实的回报，对于股东而言，可以获得现金分红的能力回报，对于地方政府而言，产业重组可以解决地方税收甚至可能分解就业压力，所以，极易受到地方政府的垂爱。

　　内部整合更具前景

　　诚如前述，产业整合中包括两类，即带资产进来的产业整合与带理念进来的产业整合，就目前上市公司来看，后者可能更有前景，更能够给现有股东带来现实的投资回报，因为带资产进来之后往往会给市场一个印象，即新股东可能会通过日后的增发获得投资回报，所以，带来理念的产业重组在近来相对吃香。

　　而从目前内部整合较为成功的上市公司来看，主要有两个路径：一是内部管理方面，比如说丽珠集团(资讯 行情 论坛)，虽然在前些年经过规模扩张之后，公司切入到中药、西药等几乎所有的药业门类，主营业务收入也持续增长，但是由于人浮于事，收购或新成立的控股子公司各自为政，使得丽珠集团成为个人快速致富的土壤，公司的坏帐增多，费用高企，以致于公司的净资产收益率在1999年只有0.2%。但随着健康元(资讯 行情 论坛)入主之后，通过对控股子公司增资扩股，获得绝对控股地位，从而逐渐打破内部诸侯割据的局面，同时对公司的营销策略进行整合，最终使得公司的净利润率持续上升，2002年为3.86%，2003年为4.16%，到了2004年半年报则高达10.26%，以致于有知名研究机构发表研究报告称丽珠集团的内生性的良性增长起点已经形成，这无疑于提升了机构投资者对该股看好的前景，该股的股价也就相应强势。类似个股尚体现在青岛啤酒(资讯 行情 论坛)、燕京啤酒(资讯 行情 论坛)等诸多个股身上，其中青岛啤酒更为明显，近两年对公司内部管理的整合，盈利能力不断增长，在近三年来的净利润率分别为：2002年为3.32%，2003年为3.38%，2004年半年报则为3.42%，可千万别小瞧了这区区0.04个百分点的增长，因为青岛啤酒的年销售收入有望达到百亿元，区区0.04个百分点就能够贡献4000万元的净利润，正因为如此，研究机构再度将该股列入到增持的评级中。

　　二是内部产品结构的调整。因为行业内部结构的发展是不均衡的，部分产品可能会因为消费者或者其他市场需求的变化而出现大幅增长，而如果能够通过内部整合，将有限的生产产能从低层次的产品向符合市场需求变化的高层次产品转化，那么，公司的盈利能力将会迅速改善，从而获得业绩的增长，前文提及的青岛啤酒就是如此，公司的中高档啤酒的销售在2001年为25.6%，2004年半年报已上升至33.6%，据研究人员调研称，公司有意在未来3至5年内，将此比例提升至40%以上，从而提升公司的盈利能力。而白酒行业的相关上市公司也是通过中高档白酒的提升而获得了业绩的快速增长，五粮液(资讯 行情 论坛)在去年的产品整合的成功至今仍为相关媒体所津津乐道，而今年以来，�漇T酒鬼的“小酒鬼”，全兴股份(资讯 行情 论坛)的“水井坊”，泸州老窖(资讯 行情 论坛)的“1573”，山西汾酒(资讯 行情 论坛)的“高档青花瓷汾”以及“10年老白汾”等中高档白酒销售量更是节节盘升，从而提升了相关上市公司的盈利能力，不仅仅引起了研究机构的兴趣，而且也使得此类个股的二级市场股价走势较为抢眼，由此可见，产品结构的调整也有望诞生蓝筹股。

　　重点关注两类股

　　由此可见，内部整合不仅仅得到了研究机构的关注，而且已为越来越多的机构投资者所关注，否则也难以解释为何此类个股在近期开始脱离二线蓝筹股而有走独立行情的背后原因，也就是说，此类个股真的有望成为二线蓝筹股新的炒作动力，在此，我们建议投资者对上文提及的大商股份(资讯 行情 论坛)、丽珠集团、�漇T酒鬼、青岛啤酒、全兴股份等个股予以重点关注。同时，我们从盘面还发现，福田汽车(资讯 行情 论坛)、恒瑞医药(资讯 行情 论坛)、上海医药(资讯 行情 论坛)等个股也存在着内部整合的举动或可能。尤其是福田汽车，以其年近150亿元的销售收入仅仅能够获得2亿多元的净利润，有点不匹配，尤其是2004年半年报的净利润率只有0.759%，存在着整合的空间，而且净利润率只要提升1个百分点，就会给公司带来1500多万元的净利润，前景相对乐观。

　　由此也就得出一个新视角，关注那些每股销售收入在10元以上的个股，因为此类个股一旦内部整合后，净利润率提升一个百分点，就能够给公司的每股收益带来翻天覆地的变化，因此，兴发集团(资讯 行情 论坛)、普洛药业(资讯 行情 论坛)、湘火炬(资讯 行情 论坛)、华纺股份(资讯 行情 论坛)等相关个股也可关注。

　　值得注意的是，内部整合股不仅仅可以给公司带来蓝筹股的变化，而且还可以给公司带来质的变化，比如说华银电力(资讯 行情 论坛)，虽然拥有极佳的电力行业景气度以及156.4万千瓦的机组装机容量，但公司却一直处于盈亏临界点附近，不过随着大唐集团入主后，对公司进行了内部管理职责的重新改造，从而公司的基本面开始发生了质的拐点，主营业务收入与净利润同步增长，该股的股价在二级市场也是强于整个电力股板块。与之有异曲同工之妙的还有黑龙股份(资讯 行情 论坛)，该公司拥有25万吨新闻纸产能，但由于关联公司占用了公司8亿多的资金，迫不得已停产，但由于公司产能的存在，赋予了公司有内部整合的基础，因此在朦胧的重组传闻的引导下，该股近来股价频频异动，毕竟一旦解决了企业的流动资产，公司如此的产能有望能够产生1亿元至1.4亿元的净利润，这就意味着该股就存在着成为潜在绩优股的可能。