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再过两天，2004年的股市行情就要落下帷幕。
与2003年的“两头翘”行情不同，今年的股市可以用“虎头蛇尾”来形容。一季度，股市延续了去年底的涨势，大幅上涨了19.10%，创出了两年多来的新高1783点，一度让人产生了牛市重来的幻觉，但4月份开始的连绵下跌把这种幻觉击了个粉碎，上证指数(资讯 行情 论坛)一路跌了400多点，创下5年来的新低1259点，至今仍在1300点以下挣扎。
行情分为三个阶段
2004年的股市大致可以划分为三个阶段：景气上升期、宏观调控期和政策主导期。
年初到4月初属于景气上升期，这段时间的行情主要是围绕经济高速增长带来的上市公司业绩大幅增长展开的。2月9日“国九条”的出台可以说是火上浇油，使得今年初的行情不同于去年初的情况。如果说去年初是围绕汽车、钢铁、石化、电力、银行“五朵金花”展开“二八行情”的话，今年初的行情已经是遍地开花。
从4月初开始到9月中旬的大调整，在很大程度上是由于国家采取了一系列严厉的宏观调控措施导致的，所以可以称之为宏观调控期。在这波大调整中，股市出现了前所未有的股价结构调整，缺乏业绩支持的题材股、垃圾股股价一落千丈，以“德隆系”为首的一批庄股崩塌，*ST达曼股价率先跌破了每股净资产……
中小企业板块的推出是这波行情中的一个插曲，传统的定价观念和新兴的估值标准发生了剧烈的冲突，结果绝大多数中小板股票都是高开低走，苏泊尔(资讯 行情 论坛)甚至在上市首日就跌破了发行价。以价值投资理念为核心的新兴估值标准在中小企业板块的胜利，加剧了主板市场的股价结构调整。
9月13日，温家宝总理在国务院常务会议上强调要抓紧落实“国九条”，使得行情转入政策主导期。从9月14日开始，大盘连续五个交易日逼空上涨。可是，一度非常灵验的政策救市这回却不灵了，管理层虽然陆续出台了一连串的利好政策，高层也屡屡出面力挺股市，但反弹很快就夭折，上证指数回到1300点附近，并数次跌破1300点大关。
价值投资占据主流
如果说价值投资在2003年已经萌芽的话，那么在2004年已经可以说是占据主流地位了。涨幅前二十名的牛股中，多数都是基金为首的价值投资者推崇的优质股，跌幅前二十名无一不是老庄股、问题股、垃圾股。
与2003年不同的是，2003年都是大盘蓝筹股占据年度涨幅榜前列，而2004年则有一批中小盘成长股进入了年度涨幅榜的前列，表明成长性也已经成为价值投资者考虑的重要因素。值得一提的是，能够连续两年大涨的个股只有东方锅炉(资讯 行情 论坛)、中兴通讯(资讯 行情 论坛)、深赤湾(资讯 行情 论坛)、西山煤电(资讯 行情 论坛)、上海机场、中集集团(资讯 行情 论坛)等少数几只股票，去年的大牛股中今年多数有不小的跌幅，看来即使在价值投资越来越深入人心的情况下，长期投资的观念暂时还没法在A股市场建立起来。
股市走熊原因何在
2004年国家对股市的扶持可以说是前所未有的，上市公司的整体盈利水平也前所未有的好，目前A股市场的加权平均动态市盈率水平只有23倍多，已经处于十年来的低位，接近国际成熟市场的平均市盈率水平，可是股市就是涨不起来。原因何在？
首先是资金面出现问题。国家宏观调控收缩银根、清查券商国债回购违规、规范券商委托理财、庄股资金链断裂等等，使得券商和私募基金这两大市场主力的资金大量流出股市，仅仅是“德隆三剑客”的流通市值损失就达170亿元。
其次是上市公司信用丧失的问题。近期，包括前证监会主席周正庆在内的一批学者、专家从多个角度试图说明A股的估值水平已经达到合理水平，但问题是市场对上市公司的财务数据是持怀疑态度的，对上市公司的大股东和管理层也没有信心，得不到信任的上市公司有怎么能够吸引投资者呢？
本报记者 武斌
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