水皮：非流通股场内交易对A股影响有限

　　若干年前，水皮杂谈出过一套文集，中国股市政治批判系列，之一取名就叫《猴市》，这是水皮对中国特色股市本质的认识，没有真正意义上的牛市和熊市，只有政策折射下的猴市，那种上蹿下跳的猴市。

　　若干年后，中国股市迎来了农历猴年的最后几天，就在有人判断年尾猴尾要翘起来的时候，股指却再次围绕着1300点上蹿下跳，显出典型的猴市特征。

　　12月22日，星期三，上证指数(资讯 行情 论坛)在这一天突然暴涨30多点，从1275点重新上攻至1307点，力度之大为近期少见。不过就在市场莫名其妙之时，第二天，12月23日，星期四，上证指数又暴跌20多点，从1307点重新滑落到1282点，跌幅之大同样为近期罕见。

　　暴涨暴跌之间究竟有什么玄机呢？猴年之尾亦是政策多发之时。

　　12月10日，沪深交易所和中国结算公司联合发布非流通股场内转让的办理规则。在水皮的眼中，这本来是一个市场迟到的操作文本，因为早在2001年9月，中国证监会就已经发出过类似的通知，要求规范上市公司非流通股的场外交易，不准搞场外拍卖，不准搞电脑撮合竞价。12月16日的规范文本实际被整整耽误了四年。从时间上就可以看出，这个文件实际和国有股在二级市场减持和所谓的全流通是没有内在联系的。

　　但是，世界上的事就怕联想。

　　四年之中，困扰中国股市最大的不确定因素是什么？中国股市有史以来最大的全民讨论又是什么？是全流通！

　　规范非流通股的场内交易让人联想到全流通也是正常的。一方面，都在一个市场中交易，另一方面非流通股出现了1%的零售交易类型，这和以往的整体协议转让的确不同，也的确在客观上形成了可能的竞价局面。人们担心的资金分流还在其次，关键的是，法人股市场的交易价会对A股市场的交易价格产生巨大的地心引力，牵引A股价格的价值中枢下移，对目前已经饱受“估值论”困扰的市场雪上加霜，这是一个难以回避的问题，又是一个不需回避的问题，因为不同的市场有不同的估值体系，股价表面上看和业绩预期紧密相关，但是实际上真正起决定作用的是供求。供过于求，再好的业绩股票的价格也上不去；供不应求，再次的业绩股票的价格也落不下来。法人股市场的规范运作会出现场内的法人股价格，也会对A股价格产生影响，但是这种影响和H股和B股价格对A股的价格影响没有本质的区别。

　　因为法人股的流通规范对于A股市场而言影响是有限的，更多的在于心理。从指数上看，情况也是如此。消息见报当天，上证指数跳空低开仅2点以1311点开盘，盘中还摸高1317点，低收在1305点，跌0.61%，当天大盘并没有跌破1300点。大盘的跌势是在第二个交易日和第三个交易日才显现的。周五跌破1300点报收1290点，接下来的周一暴跌20多点直探1275点。

　　全流通不但在投资者眼中，实际在管理层眼中也都成了惊弓之鸟。

　　12月20日的黑色星期一换来的是沪深交易所和结算公司的澄清声明。声明指出四点：一是非流通股转让不通过交易所主机对转让双方价格进行撮合，不是变相流通，也不因转让改变其非流通性质；二是《规则》的发布与解决非流通股流通问题没有任何关系，更不意味着任何所谓交易市场的开通；三是公开转让信息服务的目的是使转让公开市场化，使股权出让方在更广泛的范围内寻找更为理想的转让对象；四是自然人受让非流通股后，股份仍然为非流通股，不能进入证券交易所交易系统进行流通交易。

　　管理层的声明价值几何？受声明的影响，上证指数以1275点开盘，盘中上摸1285点，下探1271点，报收1275点，下跌幅度为0.02%基本接近于零。乐观的看是止跌，悲观的看是拒涨，客观的看则是归零。因为事实上，黑色星期一并非是法人股流通规范造成的，管理层的声明本来就是多此一举，反而给人以“此地无银三百两”的感觉。

　　有人能据此得出利空，有人就能据此得出利好。如果法人股的流通不等于变相全流通，那么岂不意味着管理层放弃通过A股市场减持国有股的思路，岂不意味着全流通成为一个历史话题？不管是利空也好，还是利多也好，法人股市场的事实挂牌宣告了另一个事实，那就是宣告相当一部分人期盼的全流通补偿成为梦想。

　　张卫星是全流通补偿最强硬的坚持者。根据他的设想，在进行了补偿之后的全流通可以将中国股市的股指稳定在1300-1500点之间，而如果不这么做，那么中国股市的命运就会惨不忍睹，股指会深不见底。

　　刘纪鹏虽然对于全流通的补偿没有张卫星那么强硬，但是也是一个支持者。2003年国资委出台“国有企业产权转让管理暂行办法”时，刘纪鹏对于规范国有股场外转让的行为就忧心忡忡。他担心的正是国有产权转让之后的补偿问题复杂化，如果我们承认国有股作为发起人在最初对流通股股东对价交易中有特权因而应当也必须进行补偿的话，那么在国有股成为普通法人股之后，我们又如何向普通法人股去追索这种补偿呢？不要说合不合理，就说操作，也存在着大量的不切实际。

　　水皮呢？

　　水皮是个现实主义者。理论上，水皮站在张卫星一边，现实中，水皮知道这是一厢情愿。因此，从来不对补偿抱有任何的想法，这是中国的政体所决定的。生为中国人，就要讲国情，如果说有游戏规则的，这就是潜规则，这就是吴思所谓的第二等公平，第一等公平是不存在的。

　　有人说，不对。尚福林主席也曾表态在解决股权分置问题中对投资者进行补偿，怎么能说补偿的希望落空呢？水皮手边正好有尚福林最近的讲话，尚福林是这样表述股权分置解决原则的，“尊重市场规律，有利于市场稳定和发展，切实保护投资者特别是公众投资者的合法权益，”这是国务院“国九条”的表述。保护公开投资者的合法权益和补偿是不是一个概念，每个人可以有自己的理解。

　　水皮的理解是这样的，法人股市场挂牌不等于解决股权分置，解决股权分置不等于全流通。如果这二个等式成立，那么显然，补偿之说在目前无从谈起，而目前如果无从谈起的，将来就更无从谈起了。刘纪鹏的担心不是杞人忧天，是现实。

　　“丢掉幻想，面对现实”是痛苦的，也是无奈的，但是不这样，只会自欺欺人。