深度分析跌势中主流机构无所作为

　　12月20日大盘创出了9月14日以来的新低，在跌破千三整数关口后，更向下逼近1259点附近的年内低点。在下跌过程中，网络传媒、数字电视等科技股走势相对抗跌，而大盘蓝筹股在临近年底阶段走势却毫不抗跌，并未显示业绩浪来临的迹象。那么基金等机构究竟做何打算呢？我们通过基金重仓股的走势来进行分析。

　　剔除流通市值的影响因素，我们在基金重仓股样本的选择上，主要根据WIND系统提供 的基金季报数据，圈定在两个范围。一个是基金持股数占流通A股比例最大前20名上市公司；另一个是持股市值占基金股票投资市值比最高的前20名上市公司。其中中集集团(资讯 行情 论坛)(资讯 行情 论坛)、海正药业(资讯 行情 论坛)(资讯 行情 论坛)、上海机场(资讯 行情 论坛)(资讯 行情 论坛)、长江电力(资讯 行情 论坛)(资讯 行情 论坛)、铜都铜业(资讯 行情 论坛)(资讯 行情 论坛)5家上市公司出现重复。

　　35家上市公司中总股本大于5亿股的有26家，具备指标股的特征。行业属性方面，交通运输6家，钢铁5家，石化4家，医药3家，电力、供水供气3家，其余行业集中度不高。基金在行业的投资偏好上，明显青睐交通运输、钢铁、石化3个行业。

　　在基金操作方面，和半年报相比，除了苏宁电器(资讯 行情 论坛)(资讯 行情 论坛)是今年7月份上市的新股外，被基金整体增持的有17家，被减持的有16家，持股未变的只有海欣股份(资讯 行情 论坛)(资讯 行情 论坛)一家。其中被增持幅度最大的是贵州茅台(资讯 行情 论坛)(资讯 行情 论坛)，基金持股占流通A股比例增加了16.64%，而被减持的幅度普遍偏小，最大的是安阳钢铁(资讯 行情 论坛)(资讯 行情 论坛)，基金持股占流通A股比例仅减少了5.61%。这一现象说明35上市公司是被多数基金所看好，使得持股比例较大。基金持有家数最多的上市公司是上海机场、长江电力、中国石化(资讯 行情 论坛)(资讯 行情 论坛)，成为最被看好的3家上市公司。

　　这35只重仓股在自11月23日以来的下跌过程中的市场表现如何呢？具体见附表。

　　11月23日～12月20日为触顶逐级下跌阶段。期间内上证综合指数(资讯 行情 论坛)(资讯 行情 论坛)累计跌幅为7.78%，市场呈现震荡下跌走势，近期跌势明显加剧。

　　此期间35只重仓股绝大多数跟随大盘下跌。累计跌幅最大的是现代制药(资讯 行情 论坛)(资讯 行情 论坛)的16.78%。重仓股中13只股票累计跌幅大于股指，但日均换手率在1%以上的，只有现代制药高达1.87%，有抛售迹象。看来，有一半以下的基金重仓股走势弱于大盘，不过多数没有明显的减仓迹象，仅是缺乏踊跃的买盘支撑而已。

　　逆势上涨的股票有武钢股份(资讯 行情 论坛)(资讯 行情 论坛)、中集集团、安阳钢铁共3只。仅有武钢股份的日均换手率超过1%的，高达1.91%，说明得到踊跃买盘的拉动，而中集集团、安阳钢铁靠少量资金就可以推高股价，有控盘迹象。

　　虽然下跌但累计跌幅小于股指的有19只，累计跌幅最大的是铜都铜业为7.05%，接近大盘的水平。最小的是马钢股份(资讯 行情 论坛)(资讯 行情 论坛)的0.25%。19只股票中不仅累计跌幅小于股指，而且日均换手率除了宏达股份(资讯 行情 论坛)(资讯 行情 论坛)、马钢股份外都在1%以下，显示跌幅小并非受到资金追捧，而是惜售所致。而宏达股份、马钢股份明显受到资金关照，但没有积极上拉的意愿，有低吸迹象。

　　整个回落阶段日均换手率高于1%的股票也仅有4只，均未超过2%。现代制药、宏达股份有明显的减仓迹象。

　　如此看来，基金重仓股半数以上跌幅小于大盘，虽然绝大多数没有出货的迹象，但也没有得到资金积极承接。积极建仓和出货的股票极少。机构缘何偃旗息鼓，面对跌势无所作为呢？我们判断有以下几个原因：

　　首先，询价机制改市值申购为现金申购，机构有套现需求。

　　明年将实施的询价制度规定,询价分为初步询价和累计投标询价两个阶段。询价对象包括证券投资基金管理公司、证券公司、信托投资公司、财务公司、保险机构投资者和合格境外机构投资者(QFII)等。至于战略投资者、首发公司的关联方是否属于“其他经中国证监会认可的机构投资者"，规定中尚未明确。由于参与累计投标询价的机构投资者须全额缴纳申购款，在发行价格以上的申购将会获得比例配售。因此，参与询价的机构必须要准备出相对充裕的现金以应对一级市场的投资机会。由于《通知》规定“询价对象应承诺将参与累计投标询价获配的股票锁定3个月以上，锁定期自向社会公众投资者公开发行的股票上市之日起计算"，所以用于投资一级市场的资金属于中线稳健投资的风格。显然，机构会减少立足于中长期投资仓位的额度，而不会对短线投资的资金形成分流。这样具有良好业绩支撑的蓝筹股所遭受的压力最大，而且从套现的时效性上看，此类股票容易吸引资金承接，便于实现快速套现。

　　其次，保险资金直接入市尚需时日，保险资金、社保基金或会减少投资于基金的额度。

　　权威人士透露，与《保险机构投资者股票投资管理暂行办法》配套的有关政策、法规的制订已经接近尾声，最晚2005年初即可出台。只有在配套法规完善后，保险资金才能够正式直接入市。数据显示，10月份保险资金投资于基金的额度和9月份相比已经开始出现下降。证券投资基金短期仍会受到赎回压力，而资金回流到股市中还需等待一段时间，以致基金重仓持有的蓝筹股存在一定的套现压力，目前若要持续走强存在难度。

　　社保基金已经获准海外投资，明年将在海外选择投资管理人，市场普遍预期相关办法有望出台。或许社保基金也会减少在证券投资基金的额度。

　　最后，部分券商资金需求短期尚难缓解。

　　自9月份开始，监管部门就开始清理整顿券商资产管理业务，特别关注证券公司违规占用客户资产的情况，要求占用客户资产的须同时上报归还方案。另外，9月份中国证监会要求券商将自营结算备付金账户和客户结算备付金账户分开,以保证投资人的资金安全，于10月份开始向结算公司报送席位指定情况和自营业务使用的账户。年底阶段对券商的清理检查进入实质阶段，11月初，中国人民银行、财政部、中国银行业监督管理委员会、中国证券监督管理委员会联合发布了《个人债权及客户证券交易结算资金收购意见》。12月份中国证监会要求各券商必须最迟在2005年年底实现客户交易结算资金独立存管,完成有关客户交易结算资金的5项内控要求，以求从根本上解决非法挪用客户保证金的问题，使结算资金安全、透明、完整、可控、可查。在年底阶段，券商的资金需求依然很旺，难以得到缓解。

　　总体看，这些负面因素有望在明年初有所缓解，那时申购资金基本已经准备就绪，保险资金在配套法规完善后将直接入市，券商的清理整顿也会接近尾声那时各方机构有望掀起业绩浪。

　　重仓股市场数据(单位：%)