|
本报实习记者 刘应坤
中国证监会日前发布了《关于首次公开发行股票试行询价制度若干问题的通知》及配套文件《股票发行审核标准备忘录第18号-对首次公开发行股票(IPO)询价对象条件和行为的监管要求》。在《通知》中，中国证监会明确了将从2005年1月1日起，对所有首次公开发行股票的发行人，包括目前通过发审会审核、等待发行的公司，都要求采用询价方式发行。
同时今年内不再安排首发公司发行股票。
据中国证券业协会秘书长聂庆平介绍，目前国际上通行的股票定价制度一般有两种：一种是固定价格发行制度(Fixed price)。通常做法是由发行人与保荐人商定一个固定的IPO价格后，直接向公众募股。另一种是建仓制(Book Building)。通常做法是由保荐人和发行人商定一个股票发行的市盈率区间后，通过路演询价，由机构投资者投标申购股票数额，再由保荐人或主承销商配售股票的发行定价方式。
在此次证监会就询价制度发布正式通知以前，国内的IPO事实上采取的就是所谓固定价格发行制度。一般是采取在IPO项目通过中国证监会发审委审核以后，在发行开始前，预先确定市盈率，然后再由市盈率结合净利润倒推出发行价格，然后以这个价格向公众募股。而这种发行方式往往使监管机构成为人们诟病的对象。
正如前面所言，IPO定价的焦点集中在市盈率上，市盈率得到提升，就可以显著提高股票发行价格，从而圈到更多的钱，因而，市盈率成为了企业和监管机构博弈的焦点。针对这种情况，中国证监会一度采取了硬性规定不超过20倍的政策，而这成了行规。这种一刀切的方式固然简化了问题，但是也使一些质地好、有发展前景的公司和质地一般的公司同等待遇，这就扭曲了资本市场的资源配置作用。
意识到这个问题，证监会也曾经在2000年放开闸门，规定企业可以自主决定发行市盈率，但随即应验了那句老话“一收就死，一放就乱”。闽东电力爆出了88倍市盈率的天价，原计划4元多的发行价，被机构疯狂申购，而将发行价提升到了11元募集资金，比公司预想的募集资金数量高出了7个亿。在不得已的情况下，监管机构只好又收紧政策，重新端出了20倍市盈率上限的法宝。
在监管机构因为发行价头痛之时，这种制度上的失调也使本为证券业界最高端的投资银行业务在国内沦为人人皆可分一杯羹的低端产品。竞争的核心在于拉关系，搞项目。
由于国内资本市场的相对封闭性，资本市场上一直流传着“新股不败”的神话，国内以前采取的固定价格发行制度对于投行而言，做IPO项目基本上不存在发行风险。因而，对于国内投行来说，做IPO项目的核心竞争力并不是国外同行所看重的所谓“定价”能力，而是公关能力，只要能拿到项目，就包赚不赔。于是，国内的投行就陷入了死不了也长不大的尴尬境地，很难像国外同行那样，通过定价能力的竞争而实现优胜劣汰，从而造就像国外的高盛和摩根斯坦利这样的顶级品牌。
针对这次证监会发布的《通知》，中国证券业协会秘书长聂庆平也给予了高度评价。他指出：“通过这项改革，所有的发行方案和发行价格应该是根据证券市场的需求进行调整确定的，这就有利于为投资银行和证券公司更多地贴近市场，享有自主权，把发行业务、承销业务做得更好。询价制对股票发行制度的市场化操作和改革创新提供一个制度框架。”
尽管制度框架的改进要真正发挥作用还需要假以时日，但可以预见的是，询价制这一举措的实施将必然加大国内股票发行失败的风险，国内本土的投资银行将更加关注“定价”这一核心竞争力，从而逐渐适应自身的角色复位。
| 
