分类表决制度实行在即 再融资会对谁说不

　　提要：2004年12月7日，中国证监会发布的《关于加强社会公众股股东权益保护的若干规定》(以下简称《新规》)第四条明确规定：“上市公司最近三年未进行现金利润分配的，不得向社会公众增发新股、发行可转换公司债券或向原有股东配售股份。”《新规》第五条指出：“上市公司被控股股东或实际控制人违规占用资金，或上市公司违规为关联方提供担保的，在上述行为未纠正前，中国证监会不受理其再融资申请。”

　　根据《新规》，部分上市公司如不在2004年年度实施现金分配方案，将丧失再融资资格。一些没有能力进行现金分配的上市公司也只能先将主业做好，才能从二级市场上继续筹资。在可转债、增发和配股这三大再融资工具中，要求最低的是配股，硬性指标为3年加权平均净资产收益率不低于6%，而可转债要求不低于10%，特殊行业可放宽到7%。

　　我们将2001-2003年加权平均净资产收益率不低于6%(本版文章未考虑加权平均净资产收益率与扣除非正常性损益平均净资产收益率孰低的情况)，且近3年没有进行现金分配的个股选出，并剔除了2004年5月份以后上市的新股(根据规定，上市公司再融资必须与上一次融资相隔一年，4月30日为年报公布截止日)。我们发现，有69家上市公司不符合再融资条件，其中有3家公司在今年提出了再融资方案。如果要想顺利地进行融资，首要条件是在2004年年度分配中派现。

　　先予后取：派现救急再融资

　　看一家上市公司是否有能力派现，主要看其每股未分配利润是否高，同时还要参考每股经营性现金流。因为现金分红需要上市公司拿出真金白银，要以不影响上市公司正常经营活动为前提。在我们选择的69家上市公司中，有29家公司可以在2004年度积极实施现金分红，但这29家公司在分红与再融资安排上也会各有打算。

　　有足够能力派现，但再融资需求并不迫切的以次新股为主，如海越股份(资讯 行情 论坛)、马应龙(资讯 行情 论坛)、滨州活塞(资讯 行情 论坛)、凤竹纺织、通威股份(资讯 行情 论坛)、郴电国际(资讯 行情 论坛)、贵绳股份(资讯 行情 论坛)等，它们每股未分配利润基本都超过0.3元，可以支持上市公司进行较高水平的派现方案，但由于刚刚募集过资金，再融资需求并不迫切。除了次新股外，像长安信息(资讯 行情 论坛)、天颐科技(资讯 行情 论坛)、桐君阁(资讯 行情 论坛)、创兴科技(资讯 行情 论坛)、长江投资(资讯 行情 论坛)、华润锦华(资讯 行情 论坛)等尽管未分配利润也比较高，但历来很少派现，也没有再融资要求，估计后几年的融资需求也不大。对于这些有能力派现的上市公司而言，如果现在能积极实施派现分红，也可以树立良好的上市公司形象，为以后再融资打好基础。

　　有分红能力，且正有融资需求的这部分公司2004年年度必须进行派现，否则再融资计划将落空。附表中有3家公司在今年提出再融资计划，均为增发，其中海博股份(资讯 行情 论坛)拟增发7000万股、宏盛科技(资讯 行情 论坛)拟增发6000万股、国投电力拟增发30000万股。海博股份、宏盛科技都曾在2003年实施过送转分配，国投电力(资讯 行情 论坛)也刚刚实施了10转10的高分配，但并没有进行过现金分红。这3家上市公司不仅要尽快派现，而且不能象征性地派现。现在上市公司再融资必须经过全体股东大会表决通过，并经参加表决的社会公众股股东所持表决权的半数以上通过。因此，在派现的时候还必须考虑到社会公众股股东的利益，避免出现“给出去太少，拿进来太多”的情况。

　　从派现能力上看，国投电力的潜力最大，目前每股未分配利润达到0.71元，每股经营性现金流接近2元，且公司刚刚进行过重组，大股东持续注入优质电力资产，未来成长空间较大，今年三季报前十大股东中大部分是基金和证券公司，所持股数占该股流通股总数的30%，在有高成长的预期下，公司再融资方案通过的可能性比较大。

　　海博股份由于2003年已经进行了10送3转2的分配，目前每股未分配利润只有0.20元，派现能力有限。不过其前十大股东中也有不少机构，合计持仓量占流通股比例达到10%左右，如果能得到这些机构的支持，再融资至少已成功了一半。而宏盛科技相比前两家公司而言，条件就不够好了，公司从1998年以来就没进行过现金分红，去年10转2的方案，严格说来不能算是利润分配，只是公积金转增股本而已。公司每股未分配利润只有0.31元，推出高派现较为勉强。同时公司流通股股东持股分散，三季度末人均持股1505股，不利于公司集中公关。

　　备注：1、2001-2003年加权平均净资产收益率不低于6%；2、剔除2001-2004年中有过现金分红的公司，次新股在上市之前的现金分红不计算在分红历史中；3、剔除2004年5月份以后上市的次新股；4、没有考虑加权平均净资产收益率与扣除非经常性损益净资产收益率孰低情况；5、每股收益、每股未分配利润、每股经营性现金流均为三季度摊薄数据。

　　欲取先养：练好内功再发展

　　附表中的大部分上市公司由于每股未分配利润单薄、业绩下滑、每股经营性现金流比较低，将在现金分红中捉襟见肘，在《新规》实施后恐怕无缘再融资。

　　家底薄，分红有心无力这些公司每股未分配利润余额相当少，最高的不超过0.10元。像第一医药，尽管3年加权平均净资产收益率达到了10.11%，但其最新每股未分配利润为-4.27元，显然，要这样的上市公司在短时间内进行派现是不现实的。华立科技(资讯 行情 论坛)、百花村(资讯 行情 论坛)等也是类似情况。它们必须先弥补完以前年度的亏损，才有可能进行现金分红。对这些公司而言，乐观预计需要一两年的时间进行准备。

　　业绩滑坡，经营陷入困境一些公司尽管近3年的净资产收益率不低于6%，但那只代表过去，高净资产收益率只是由于某一个会计年度的数据比较高而已，现在业绩已经出现滑坡，甚至陷入困境。如中国纺机(资讯 行情 论坛)，其2002年加权净资产收益率为30.02%，而2001、2003年都不到5%，靠单一年份将加权平均净资产收益率拉高到12.87%，而业绩也只在2002年出现过0.30元的高收益后，又回到了0.1元以下。像这样的公司，其本身经营不善，已经无暇顾及分红，更不用提再融资了。对它们来说，如何扭转业绩下滑的态势，恢复盈利能力才是最重要的。具有相同情况的还有金荔科技(资讯 行情 论坛)、深达声(资讯 行情 论坛)、兆维科技(资讯 行情 论坛)等。

　　现金流紧张，短期难派现附表中一些公司的每股未分配利润也比较高，但每股经营性现金流却很低，甚至是负值，这将大大制约这些公司的利润分配计划，如银基发展(资讯 行情 论坛)、三九生化、郑州煤电(资讯 行情 论坛)等。这些公司要想派现，看来还得先改善现金流，合理安排财务计划。

　　还有一些上市公司，其再融资遇阻不仅因为没有派现，还有大股东占用款项的因素。如和光商务(资讯 行情 论坛)，今年11月公告，大股东累计占用款项达到22698万元。根据规定，若公司不能解决这一问题，纵然符合《新规》要求，中国证监会也不会受理其再融资的申请。

　　不过，尽管这些个股由于新规实施后无缘再融资，但对于二级市场而言，由于这些个股不存在扩容压力，反而容易受到二级市场的青睐，往往有不错的表现。如百花村、金荔科技都在8月底被游资相中，掀起不小的行情。但这些股票，由于质地比较差，只是游资短时间操作的品种而已，机会大，风险也大。对于稳健型投资者而言，介入不宜过深。

　　而一些有能力进行再融资的股票，其机会一般在再融资实施前后出现。今年进行增发和配股的个股如小商品城(资讯 行情 论坛)、同仁堂(资讯 行情 论坛)、峨眉山(资讯 行情 论坛)等都有不错的赚钱效应。投资者不妨策略性地关注这些个股的机会。

　　点股台

　　强势股

　　宗申动力(资讯 行情 论坛)(001696)：公司2003年进行资产重组，转型摩托车发动机生产，近两年业绩恢复增长。“9.14”行情以来，该股走势一直强于大盘，并构筑头肩底形态。后市仍有上攻潜力，7.60元以下可参与。

　　国投电力(600886)：公司大股东为国家开发投资公司，实力雄厚，将不断注入优质资产，使公司成为绩优股。该股增发前后有机会，目前刚刚除权，走势还未完全企稳，7元以下可中长线介入。

　　华发股份(资讯 行情 论坛)(600325)：今年2月份上市的珠海地区房地产公司，短期没有再融资压力。该股经过10个月的下跌，跌幅达到55%，已经跌无可跌，且在6.3元附近形成双底。目前7元左右的价格仍处于底部盘整，可中短线关注。

　　楚天高速(资讯 行情 论坛)(600035)：高速公路类公司，今年上市后一路向下调整，调整幅度为33%，并创下3.70元的新低。该股基金及社保介入较深，从所处行业看，其后市现金分红的潜力比较明显，目前股价较低，可参与。

　　方正科技(资讯 行情 论坛)(600601)：老牌科技股，除权后曾有较好的表现。目前处于强势调整中。该股上市以来，融资一向比较积极，并且再融资后都有较好的高送转方案。预计为以后再融资着想，公司会相应推出现金分红，若股价回落到5元以下，可把握短线反弹机会。

　　弱势股

　　东泰控股(资讯 行情 论坛)(000506)：造纸类公司，1996年以来从未进行过利润分配，近年来业绩滑坡，今年业绩预亏，正渐渐失去再融资资格。该股股价已经跌进3元，后市仍有业绩风险，注意回避。

　　中科健(000035)：公司主营手机生产和销售，1995年以来没有进行过利润分配。其第一大股东即将发生变化，但今年已经发布业绩预亏公告。该股11月23日以来向下调整近25%，后市即便有超跌反弹机会，也是小机会。

　　天颐科技(600703)：农副产品深加工企业。2004年受原材料涨价影响，公司年度业绩预减。二级市场该股从12月7日起连收8阴，弱势明显，后市若有反弹，可逢高减磅。

　　三九生化(资讯 行情 论坛)(000403)：从事制药和机械制造。公司2001年以来业绩逐年下滑，今年业绩预计也只有0.1元左右。该股长期走下坡路，目前仍有释放风险的要求，适当回避。

　　深达声(000007)：深圳本地股，大股东多次更换，但都没有给公司带来实质性重组。公司前三季度每股亏损0.27元，发展前景堪忧。二级市场该股低迷不振，观望为宜。