外资并购引发变局 内部整合有望诞生蓝筹

　　本报记者 齐士扬

　　2004年即将过去，在这一年中，沪深两市大盘走势可谓波澜不兴。我们注意到，其中上市公司的重组更是风起云涌、推陈出新，令市场反应极为不一。那么，如何看待今年的上市公司资产重组呢？

　　概念重组失去往日辉煌

　　就在内部整合叫好声且认同度极高的同时，上市公司购并题材却出现了叫好不卖座的奇怪现象。江苏地华地产在年末掀起了一场对南京中商(资讯 行情 论坛)持续举牌的大戏，奇怪的是，虽然江苏地华地产背后站着的是大名鼎鼎的雨润集团，而雨润集团背后站着的又是上了福布斯富豪排行榜的祝义才。但是，市场就是不买帐，股价一点动静也没有，相关媒体也缺乏持续报道的迹象，充其量在某些不重要的版面上刊登一些花边新闻的报道，甚至有质疑性文章涌现，即会否成为南京新百(资讯 行情 论坛)第二，因为南京新百虽然被金鹰持续举牌，但最终结果似乎并不很圆满。

　　更让市场奇怪的是，一向为市场追捧的三无板块的购并题材在今年似乎也失去了往日的辉煌，清华系对飞乐音响(资讯 行情 论坛)倾注了极大的兴趣，又是放风，又是受让飞乐音响控股股权，但股价冲了冲之后就开始疲软，与飞乐音响有着兄弟之称号的飞乐股份(资讯 行情 论坛)也一度闻之而动，但奈何市场追捧力度不够，最终也是草草收场。看来，概念性的东西真的越来越不值钱了。更何况，在年底又传出了青鸟系资金链紧张的信息，这无疑降低了清华系对飞乐音响购并的效果。

　　新方式效果不佳

　　在这一年里，新的方式不断涌现，整体上市、以股抵债等等，但是这种创新重组迎来的却是嘘声一片。

　　自从TCL集团(资讯 行情 论坛)在去年底今年初进行整体上市成功之后，整体上市题材立马为市场所追捧，武钢股份(资讯 行情 论坛)成功通过定向增发，二级市场增发募集巨额资金收购了集团公司钢铁类资产，从而实施整体上市，二级市场股价也一度异动，但强度明显低于TCL集团，而随后的宝钢股份(资讯 行情 论坛)也推出了整体上市方案，但不仅仅引起了媒体的质疑，而且二级市场股价也是波澜不兴，甚至出现过宽幅震荡的走势，看来整体上市题材的效应已一个不如一个了。

　　这还算口碑不错的，以股抵债的创新重组更是受到了媒体的一致质疑，电广传媒(资讯 行情 论坛)虽然获得了股抵债方案的成功，但公司的二级市场形象一落千丈，以股抵债的方案也为市场所不看好。乃至于华北制药(资讯 行情 论坛)在推出第二例股抵债时，迫不得已拉到了外资方来抬高方案的重量，可惜市场依然不领情，股价依然难以出现大的波澜。

　　外资购并出现变局

　　今年12月11日，是我国入世的三周年，这也就意味着相关行业的三年保护期已过，在2005年元月1日后，部分对外资设限的行业将全面向外资开放，从而引发了上市公司的外资购并题材的变局。

　　先是外运发展(资讯 行情 论坛)与UPS的分道扬镳，因为外资快递企业在2005年之后可在中国设立独资公司，独立开展国际快递业务，这样国际快递业务龙头之一的UPS的确可以不再与外运发展合作而开展国际快递业务了，由此引发了外运发展与UPS的友好分手。接着就传来了长城电脑(资讯 行情 论坛)与IBM(行情 论坛)的分分合合的相关信息，分是IBM收回长城电脑持有的长城国际的20%股权，然后打包卖给联想集团(行情 论坛)。合就是IBM再与长城电脑合作，搞服务器项目，在此分分合合的过程中，二级市场股价也是宽幅震荡，在一定程度上让市场开始质疑起长城电脑的信息披露制度。

　　年底成为保牌高峰期

　　历来到年底，都是各ST股公司为了保牌而八仙过海各显神通的时候，在今年也不例外，而且操作思路几乎与前些年没有两样，要么是变卖家产，换控股股东；要么是紧急动员进行资产置换，以图获得新生。

　　在今年，前者的代表是��ST英教(资讯 行情 论坛)，一位在香港股市以炒仙股出名的富豪出手相救�漇T英教，通过竞拍有望获得�漇T英教的控股权，但可惜的是，至今尚未清楚此富豪如何打理�漇T英教，但该股在两月之内却有了翻番的升幅。后者的代表是�漇T长风，在12月持续发出公告，控股股东转让，资产置换是一气呵成，目的就是能够保住�漇T长风的上市公司这块牌照，从其置入的王家山煤矿的盈利能力来看，�漇T长风有望新生。

　　产业化重组悄然兴起

　　前些年，重组大多体现在概念化的炒作上，大体的运作模式是：一投资公司通过一级市场受让上市公司的控股权，然后注入一些虚无缥缈的当时极为时髦的概念性资产，积极配合二级市场的炒作，从而达到功成身退的目的，如世纪中天(资讯 行情 论坛)、国嘉实业均是典型。不过，最终后果却极为不佳，国嘉实业退市，世纪中天出事，而�漇T万鸿(原先的诚成文化)、�漇T英教(原先的欧亚农业，后来的英豪科教)更是沦落到退市的边缘，如此看来，投资公司主导的概念性重组已被市场所抛弃。

　　正由于此，各相关部门充分领略到投资公司主导的概念性重组的危害，因此，在深圳对其市属上市公司进行重组时，就明言不允许投资性公司进入，必须是产业性公司，也就是说，有再多的钱也没有用，必须有实体产业进入，否则就不能对深圳本地上市公司进行重组。这种思路的转变，虽然在一定程度延缓了深圳本地股的重组步伐，但是，却有了一种脚踏实地的感觉，ST万山(资讯 行情 论坛)这样的产业化重组模式就应运而生，成为2004年上市公司资产重组的一个典型。

　　内部整合有望诞生新蓝筹

　　上市公司在前些年一直是粗放式的购并与经营，从而导致了公司的主营业务收入上去了，但净利润却一直未能同步增长，主要原因在于上市公司购并之后，随着生产规模的扩张，内部的权力竞争导致各路诸侯的形成，从而在一定程度上产生了内耗，而且三项费用也一直居高不下，吞蚀了主营业务利润。

　　正是在此背景下，在2004年，上市公司悄然掀起一场收权式的内部整合运动，通过对其下属参股，控股子公司进行整合，进而达到利润增长的目的。丽珠集团(资讯 行情 论坛)最具代表性，该公司通过对控股子公司增资扩股，获得绝对控股地位，从而逐渐打破内部诸侯割据的局面，同时对公司的营销策略进行整合，最终使得公司的净利润率持续上升，2002年为3.86%，2003年为4.16%，到了2004年半年报则高达10.26%，以致于有知名研究机构发表研究报告称丽珠集团的内生性的良性增长起点已经形成，看来一个蓝筹新星正在形成，类似个股尚有福田汽车(资讯 行情 论坛)、光明乳业(资讯 行情 论坛)、青岛啤酒(资讯 行情 论坛)、燕京啤酒(资讯 行情 论坛)等诸多上市公司。

　　2004年即将过去了，新的一年即将到来，我们殷切盼望新的一年里上市公司能够从以前的概念重组真正走上产业化重组的轨道上来。只有这样，上市公司才能真正得到一个好的发展方向，才能成为真正意义上的上市公司。