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丁一
最近，香港金融管理局总裁任志刚认为，内地的储蓄已累积相当庞大的数额，加上外资不断流入，因此国际收支账上需要“泄洪”(即把资金调配及中转为投资)，否则会危害国内的金融稳定及带来巨大的管理困难。
对此，我深以为然。目前国内的经济就是一个资金的大水库，在发展中国家，引入或储蓄更多的资金是该国经济发展必不可少的条件。比如说，鼓励外国直接投资及民众储蓄都是为了有更多的资金在国内投资。但是，当国内居民的储蓄存款越来越多而又找不到合适的投资渠道时，当人民币面临升值压力，国外资金大量流入中国时，国内经济中的资金也就会水满为患了。
目前，国内资金的水满为患，政府早已察觉，并从今年以来已作出不少改进之策。2004年2月，国务院已批准中国社保基金的海外投资计划；今年8月起，内地保险公司也可投资部分外汇资金到海外市场；从11月起，人民银行亦允许在规定的范围内把个人的合法财产转移海外。加上央行准许从2005年1月1日起，把个人可携人民币出境的金额由6000元提高至2万元。这些措施都表明了政府已认识到，把国内过多的资金引向海外，以便加快资本流出步伐很有必要。
但是，一方面资金的增长及外来资金的流入过快，另一方面资金“泄洪”的渠道太窄，这就使得积聚的资金越来越多。如果这些越来越多的资金能够进入急需发展的地方，如农业、社会保障、教育及居民可买得起的房地产业，那么或许就能够找到一种大量资金“排洪”的渠道。但是这些地方及行业投资收益并不如预想的那样高，要想让这些资金进入并非易事。当然，如果股市发展较好，民众的储蓄存款、流入的资金也应该是有一个好的去处，但是，现实的情况并不如人们预想的那样好。
当然，大量的资金并不仅是持币等待投资机会，而会主动地寻找有投资机会的地方。近年来，国内有些城市高中档房地产市场迅速发展，除了国内银行信贷有力支持外，与国内资金进入房地产市场也有关。但如果让大量的资金进入房地产市场炒作房价，这可能如股市一样，把房价炒得很高，吹起泡沫。
如果这些房子炒作者是用自己的钱在炒作，也不是不可以，因为在这种情况下，这种炒作的风险会分散在不同的炒作者手中，他们要获得高收益就得承担高风险。但如果炒作者借助银行的资金来炒作房子，那么问题就来了。房产市场一旦出现危机，就有可能把这种危机转到银行来承担。上世纪80年代末的日本与1997年亚洲金融(行情 论坛)危机爆发，就是房地产炒作最后泡沫戳穿的结果。因此，我们没有理由不对此有更多的警觉。
当然，对于这种金融危机的警觉一方面在于如何来判断房地产的态势；另一方面，最为重要的是如何为积聚的大量资金寻找好的流动方式。如果资金流动有好的方式，再加上政府的有效监管，那么国内一些市场或行业，要想把泡沫吹起来是不容易的。那么，这种适合的方式在哪里呢？
对于国内大量聚积的资金“泄洪”，最好的方式并非仅是扩大库容，并非仅是加固水库的坝身就可达到目的，因为这样做是十分有限的。最好的方式还是修建适当的“泄洪渠道”，即在资本项目没有完全开放的情况下，既有国际资金流入的渠道，也有流出的渠道。
这几年来，对于资金流动性问题，由于受发展中国家传统的资金最为稀缺观念的影响，多数人都认为资金流入是好事，而资金流出就不好了。比如，QFII(合格外国机构投资者)是资金由国外流入，其推出很快就成行；但是QDII(合格内地机构投资者)是资金流出，对此只要稍有动静，立即就有人出来反对。
其实，面对国内聚积的大量资金，面对预期人民币升值的外国资金大量流入中国，以QDII的方式修建国内资金流出的“泄洪道”不仅十分必要，而且也早已十分自然了。因为，建立QDII不仅能够形成资金进出有秩序的双向通道，而且也让资金的流动有平常性通道。当需要资金时，可以通过这种通道进入国内市场；如果资金过多，又可以通过该渠道流到国外，减少国内金融危机之压力。
还有，QDII的推出，不仅可以让蓄积的大量资金寻找到好的投资机会，提高资金的投资回报率，也是提高资金的使用效率、弱化人民币升值压力的重要方式。因为，在正式的QDII通道下，一是资金的流动会向收益高的地方流；二是有了正式的资金流动渠道，一定会减少以往地下渠道资金的流动、降低资金流动的成本与不确定性。更重要的是，那些赌人民币升值的热钱也不需要流入内地市场，只要进入H股就可以分享到人民币升值成果。
再就是，截至今年11月底，香港股市市值已达6.6万亿港元，内地企业占三分之一，约1.9万亿。今年内地企业上市集资额达到710亿港元，占上市集资总额75%。因此，只要进入香港的H股就能够分享到人民币升值的成果。而且，香港的H股也是这些资金“泄洪”的最好地方。
总之，QDII推出已是水到渠成的时候了，有关管理部门应该因势利导，顺应其国内外经济发展之趋势，稳妥地推出该政策。这样，不仅能够为了大量热钱寻找一种好的投资渠道，减轻人民币升值的压力，而且能够促进香港的H股繁荣与发展。当然，QDII的推出一定要制度先行，在有序的严格监管下进行。
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