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★文/李志兴
水位靠拢的内在动力
在分割的A股、H股市场里，A股、H股之间存在水位的落差是不争的事实。而随着我国经济的日益国际化，尽管官方尚未开辟明确的管道，然而民间的“堤坝暗涌”已经形成了一
种有限的管道，加上投资者的预期，A股、H股市场的水位已经有靠拢的趋势。
据统计，最近三年两者的价差已经大大缩小。2002年6月A股、H股比价约为4.5倍；2003年6月的比价约3.5倍；2004年6月的比价约2.3倍；目前二者比价约2.2倍左右。甚至，2003年下半年，海螺水泥(资讯 行情 论坛)、青岛啤酒(资讯 行情 论坛)H股、2004年第四季海螺水泥H股就曾经一度超过了A股的股价。我们注意到，早期由于A股与H股的水位落差相差较大，因此相互靠拢的速度较快；随着两者水位的接近，相互靠拢的速度越来越慢。应该强调的是，两者差价的缩小，不但因为A股的下跌，同时也因为H股的投资价值开始受到国际投资者的关注而股价上升，两者相互靠拢。
影响是直接的。我国海外上市公司的质量普遍高于A股公司，而且治理机构也优于A股公司的平均水平。但是，这些优质公司的估值却很低。目前H股指数的平均市盈率只有15倍，一些大型优质企业甚至更低。反观国内A股市场，上海A股平均市盈率为26.16倍，深圳A股平均市盈率为27.64倍，这与香港以及国际资本市场平均10倍左右的市盈率相比，依然是高企的。
因此，在心理预期的作用下，国内这个没有价格主导权的市场必将被迫向海外中国股票的股价靠拢。
容器间水位靠拢的动力来自于重力，而资本市场的“水位”靠拢的内在动力则来自于套利活动。资本是逐利而动的，按照套利原理，本质上，A股、H股具有相同的内在价值，在同股不同价的情况下，就产生了套利的操作。尽管目前人民币资本项下仍不能自由兑换，但未来若干年肯定可以实现人民币的完全自由兑换，因此A股、H股最终实现价格并轨是迟早的事情。按照经济学原理，套利活动将使价差缩小乃至消失。
落差长期存在
A股、H股存在差价的主要原因是人民币不能自由兑换，而人民币自由兑换短期内难以实现，由于A股、H股各自具有不同的内在特征，在有限的管道下，两者的差价仍将长期存在。正如，尽管有直布罗陀海峡的管道沟通，由于地中海和大西洋(资讯 行情 论坛)的海水盐度、密度不同，前者的水位一直高于后者。
尽管曾经出现个别H股超过A股的情况，但是多年来A股平均股价水平远远高于H股。一方面，表现为A股的溢价因素，另一方面，表现为H股的折价因素。此外，市场的分割、市场成熟度不同、投资理念的差异、利率、管理制度的差异也是造成A股、H股股价水位落差的重要原因。
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