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供求关系是决定股市走向的核心因素之一，而合规资金的开闸放水将在2005年出现明显效果。在这样的背景下，明年股市供求有望出现自2001年调整以来有利于多方的格局。2005年将成为值得期待的转折年。
天平开始偏向多方
2004年使用的行政化调控手段会在2005年发生改变，“后宏观调控时代”更多地会采用市场化手段，这将导致总量控制、结构优化的结果。从这个意义上讲，得到政策扶持的股市明年资金面会明显改善。
当然，人民币加息和升值的双重预期将对股市资金面产生更为复杂的影响。现在判断经济进入加息周期还为时尚早，而且明年即使再度加息，场外资金也不会过分看空股市，因为加息反映出管理层对经济增长的信心；如果汇率形成机制方面出现松动，则可能带来持续时间较长的升值预期，资金的流入可能是源源不断的，但如果采用一步到位的方式，那么资金爆发式涌入之后就会失去动力。事实上，两种预期作用下的资金流入流出都不会朝某个方向一边倒，但总体来看对股市资金面的影响是积极的。
另外，房地产与股市跷跷板效应的存在，也会因房价的高位运行而有利于股市。尽管目前我们还不能得出房地产价格已见顶的结论，但至少可以认为其对股市抽离资金的作用会减缓，甚至出现资金回流股市的格局。因此，预期中的房地产指数逐步回落有望给股市一个更宽松的资金环境。
从筹码供应的角度来衡量，2005年筹资总额预计要大于2004年，大型企业的IPO及再融资的比重也会逐渐增加。但在资金面相对宽松的局面下，供求关系的天平将首次向多方倾斜，这是明年股市发生转折的重要前提。
主流资金再执牛耳
鼓励和引导合规资金入市、大力培育机构投资者等政策的推进，将使主流资金的队伍进一步壮大，这种效果在2005年将表现得更加明显。
2005年股市最大的增量资金仍然来自于投资基金。当然，随着入市机构的多元化，政策对基金的扶持力度会弱化，预计2005年发行股票型基金的数量不会超过2004年。另外，银行设立基金公司也将直接给股市带来近百亿的增量资金。证券投资基金2005年实际投入A股市场的增量资金有望超过685亿元。
直接入市将使保险资金的话语权大增。截至2004年9月末，保险资金运用余额已达11308亿元，比去年同期增长39％。根据有关规定，保险资产可投资于股票的比例不超过总资产规模的5％。如果以近年32％的平均增长率来计算，2005年年底保险资产将达到16868亿元，因此可投入A股的资金约为800亿元，实际入市金额将与行情演变直接相关。
主流资金的另外三块增量分别来自于QFII、企业年金、社保基金。到2005年年底，QFII数目可能会达到50家以上，资金总规模有望达到80亿美元以上，即有50亿美元（约410亿人民币）以上的增量资金。关于企业年金的规模，目前尚无官方数据，通过对一些公开资料分析，2005年年底企业年金规模将达到2000亿元。根据相关规定，企业年金2005年年底可投入A股市场的资金约400亿元，实际增量将在200亿元左右。至2005年年底，社保基金总资产将达到1900亿元左右，届时社保基金可投入A股市场的总资金有350亿元，2005年净增加将有150亿元左右。
综合来看，2005年主流资金可投入A股市场的增量部分将达到创纪录的2245亿元。尽管实际入市金额会小于这个数字，但已经足以成为股市转势的主导力量。
非主流资金创造奇迹
从近期市场看，主流资金的沉寂为非主流资金的崛起创造了契机。部分强势品种短期惊人的涨幅营造出较好的赚钱效应，明年非主流资金仍然会用这种方式来对股市施加影响。同时，由于非主流资金构成日益丰富，因此，这种奇迹的创造有可能出乎市场预料。
今年11月10日至11月19日是非主流资金的一个活跃期。在这段共8个交易日的时间里，共有56只个股、111次营业部上榜，上榜营业部累计成交金额为3.6亿元。虽然对于大盘来说，这个成交量是微乎其微的，但这些资金运用“四两拨千斤”的技巧，充分调动了人气，短期内对大盘的支配作用也相当明显。这类资金对脉动式行情的演绎起了主要作用。
在人民币升值的预期下，通过QFII以外渠道流入股市的境外资金同样可能成为非主流资金的一个重要组成部分。根据外管局公布的数据，2004年9月末我国外汇储备为5145亿美元，其中，仅今年1至9月便新增1113亿美元，超出同期贸易顺差（39.3亿美元）和外商直接投资金额（487亿美元）的总和。多出的586亿美元外汇储备流到哪里去了呢？虽然不能认为这些境外资金全部流入了股市，但有不少在股市上出没却是不争的事实。
非主流资金规模庞大但量化困难，在可估计的主流资金之外的都可以视为非主流资金，以上分析仅能揭开非主流资金的冰山一角。虽然它们的行动不会像主流资金那样有规律，但它们在股市上营造出的赚钱效应同样是导致股市产生转折的重要力量。
（上海证券报 记者 吴小勇 海通证券 吴一萍）
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