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□广发北方证券经纪有限公司林治海
QDII是指特许国内机构投资者制度，是在资本项目未完全开放的情况下，允许内地投资者对海外资本市场进行投资的制度，也就是说允许境内居民用外汇投资境外资本市场，并通过中国政府认可的证券机构来实施。它与国内已实施的QFII相对应，是一种对外投资的渠道。
QDII是2001年上半年香港政府部门提出的，其目的在于引进内地资金进入香港证券市场，激活香港股市以吸引更多的国际资金入港，促进香港金融市场的繁荣。同时，QDII制度也是我国证券市场对外开放的一个重要措施。国务院“九条意见”中指出，要认真研究QDII制度。此外，QDII制度也是平衡国际收支的手段之一，QDII允许国内机构和居民的部分外汇通过符合条件的机构对外直接投资，能在一定程度上缓解我国外汇储备快速增长的压力。中国人民银行行长周小川曾表示研究推出QDII，调节国际收支平衡。6月份以来，管理层的重要官员在多种场合提出QDII制度推出的相关情况，表明QDII政策出台的时间不会太远。那么，该政策出台对国内A股市场的影响是什么、影响有多大，如何避免QDII实施给市场造成的风险，及时捕捉相应的市场机会？
作为国内证券市场国际化趋势代表的QDII，对国内A股市场的影响是多方面的，负面影响可能大于正面影响。因为国内A股股市对各项政策的出台非常敏感，往往反映过度，影响的大小与推出的时机也是有关系的。QDII政策将出台的消息披露后，沪深股市双双大幅下探，特别是在目前A股市场弱市特征非常明显的状况下，管理层会把稳定、规范和发展国内证券市场作为中心任务，会充分考虑到市场各方面的承受能力，适时推出QDII制度，不会以国内股市继续大幅下跌为代价来繁荣香港的证券市场。因此，QDII制度可能作为我国证券市场对外开放的中长期目标加以实施。
综合来看，实施QDII制度对我国A股市场的影响可能主要表现在以下几个方面：
一是对A股市场的投资者心理影响远大于资金分流的影响。近年来，国内A股市场机构投资者有了极大规模的发展，但在股权分置等重大问题没有解决之前，资金推动型的市场特征没变，以赚取差价为主的波段型的操作方式未变，以中小投资者为大多数的投资群体也没变。A股市场投资者对市场的信心以及对未来变化的心理预期比资金、投资理念更重要。QDII实施初期，机构和资金额度审批会很严格，也可能限制其投资对象，如仅允许投资H股、红筹股等。一般投资者只能通过经认可的机构参与投资港股，管理层也会根据各个市场状况调节资本流动规模。因此，刚开始不会大幅分流国内外汇资金，QDII对A股市场资金分流是有限的。但是，对于中小投资者居多的A股市场，对信息的敏感度很高，“羊群效应”明显，QDII实施后，市场同股不同价的特征会造成投资者对A股市场价值重心下移的心理预期，对A股股价造成重大压力，如果A股市场处于弱市状态，会过分夸大QDII的负面影响，造成A股市场大起大落。
二是进一步加大A股市场股价结构调整的力度。对于联系日益紧密的国内证券市场与香港的H股等市场之间的投资选择，无论在投资理念，还是在操作方式上都存在较大的差异，但是，QDII实施后，国内与外部市场联动性和一致性会逐步增强，由于两个市场市盈率的差异和比价效应的存在，如29家A股股价与H股股价平均差价在2倍多，最高的近5倍。这种联动性和一致性，有可能使国内A股市场超出我们想象的变化：一方面促使含H股的A股股价下移，并且影响其他A股股价；另一方面促使A股市场投资理念进一步更新，加速国内A股市场投资理念和投资模式的转变，使A股市场优质上市公司股价更高，劣质上市公司股价进一步走低。这会影响A股市场少数行业前景看好的龙头股票价值被低估，而众多的中小盘股要走入漫漫熊途，促使A股市场股价结构的调整力度进一步加大，并逐步与香港市场乃至国际市场接轨。
三是有利于解决A股市场股权分置等老大难问题。对于实施QDII制度，各方面的反应不一，有关人员曾表示，国内A股市场还有很多问题急需解决，如全流通问题、股权割裂问题等，待这些问题解决之后，才能考虑QDII。不过，这些长期困扰国内A股市场的问题需要一个很长的过程，适当时机推出QDII制度实际上也有利于这些问题的解决。因为引入QDII制度会对B股市场的资金产生分流作用，B股股价会逐步向A股靠拢，目前沪市B股与A股的市盈率已经靠近，A、B股合并的机会逐步成熟。更重要的是，QDII制度会使H股股价向A股股价逐步靠拢，A股市场整体价值中枢不断下移，这种国际化趋势，可能会迫使A股市场的各方在解决股权分置等老大难问题上达成共识，为股市长期稳定发展打下基础。
为降低实施QDII的负面影响，推出时机的选择十分关键，要充分考虑到市场各方的承受能力、资金流向以及监管措施等，唯有此，才能缓解A股市场的压力。
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