新股停发的煎熬 券商投行苦断炊保荐人急保牌

　　本刊记者 吴德铨/文

　　证监会网站的发审委会议公告已经足足4个月没有更新，挂在网上的最近一次是7月28日的“发审委2004年第58次会议审核结果公告”。而在那时过会的“宏润建设集团”的首发审核，极可能成为今年证监会发审会的“封笔之作”。相比之下，2003年的最后一次(第52次)发审会是12月30日。

　　“看现在舆论对王小石事件的强烈反应，对发审委的彻底改革已经火烧眉毛，估计今年已经没有第59次发审会。”一位业内人士对《证券市场周刊》表示。

　　以市场目前的状况，让股市有一段休养生息的时间是市场相当部分人士的共识，询价制、新发行管理办法等法规的酝酿，恰恰给市场休养生息一个契机。但是，客观上，从8月底暂停发行新股以来，拟发行企业、券商投行正在经受“煎熬”，首批保荐人也面临极大的保牌压力。

　　募资项目忙“解渴”

　　据统计，截至8月底询价制意见稿出台时，今年年初以来过会待首发A股企业共43家，其中2家已在香港上市。包括个别在今年以前即已过会的企业，排队待首发公司在45家左右。那么，数月乃至半年停发新股对这些拟上市企业有何影响？募集资金投向项目是否受到干扰？《证券市场周刊》为此抽样采访了几家拟上市企业。

　　2003年6月过会的某铝业公司，其内部人士在电话中的口吻显得有些无奈：询价制意见稿出台之前，我公司即有望发行，现在市场上猛然多出了一连串的变数，让人应接不暇。一会儿说中石油将特事特办抢先发行，一会儿是询价制要推后，与新发行办法一起出台，现在王小石又出事，发行工作可能受一些影响。

　　问及募资项目是否受到影响，铝业公司这位人士称，“有影响也没办法，证监会的办法没有出来，说什么也没用。”也许是担心“言多必失”，他告诉记者“对项目没什么影响，以后再联系”，便匆匆挂了电话。

　　大同煤业股份有限公司的首发申请在7月6日发审会第44次会议获得通过。据了解，该公司募资拟投向的塔山矿井项目，大同煤业控股项目公司51%权益，大唐发电(0991.HK)占28%，大同煤业大股东大同煤矿集团占21%，总投资额约25亿元，预计到2006年底达到年产原煤1500万吨能力。

　　大同煤业一高管向《证券市场周刊》介绍，公司原先预计今年年底首发上市，在募资还未到位的情况下，目前先由大同煤矿集团、大唐发电垫资建设，2006年塔山矿井正式达产。对于公司首发计划，该高管表示，一切要等证监会新股发行开禁，估计要等明年了。“询价制发行，我们有信心，募集资金量应该基本能达到计划，因为公司所处板块不错，能源、煤炭股的走势也比较强劲。”

　　位于海南省东方市的海洋石油富岛股份有限公司(海油富岛)今年6月28日通过发审会第40次会议审核，原先预计今年下半年在上交所挂牌。海油富岛是中国海洋石油总公司全资子公司中海石油化学有限公司(中海化学)的控股子公司，其运营的“富岛一期”项目是“八五”期间我国兴建的第一套大颗粒尿素装置，设计能力为年产30万吨合成氨、52万吨大颗粒尿素，总投资25亿元。目前还受托运营全国单套最大的尿素生产装置即中海化学“富岛二期”化肥项目，该项目2003年9月30日建成投产，设计年产45万吨合成氨、80万吨大颗粒尿素，项目预算总投资26.8亿元人民币。

　　据了解，“富岛二期”项目即海油富岛首发募资拟收购项目，目前已建成投产、受托运营，因此，项目本身受新股发行推后的影响相对较小。但对于募资总量是否会有变化，公司内部人士说，目前还在沟通，按照新的发行办法，即使明年净资产收益率不变，也还要看机构在询价时是否支持。

　　7月27日发审会今年第57次会议审核通过的苏州固锝电子股份有限公司，是世界最大的二极管生产商之一，每月产量可达2.5亿只，占世界产量的8%-9%；该公司是明显的外销型企业，产品100%出口，远销43个国家和地区。

　　苏州固锝一高管对《证券市场周刊》表示，公司募资投向的是技改项目，资金没有到位，多少会受到影响，但公司采取两手准备，因为项目是按进度分步投入的，因此目前先以自有资金投入一部分，项目基本上还是按公司自己的进度来做。“虽然新股停发有一些客观原因，但是，我们当然希望尽快恢复新股发行。不能融资、配置资金，资本市场的功能是不完善的。”这位人士说。

　　面对企业的苦楚，一些学者认为，除去那些纯粹“圈钱”的企业不谈，新股停发固然会对那些确实具有成长潜力的企业造成负面影响，但是，应该更多地考虑到市场的承受力、休养生息和长远发展，而且事关市场融资大计的发行政策正在调整中，因此，管理层对何时重开新股发行宜“细细思量”。

　　券商投行苦“断炊”

　　IPO自8月底暂停以来，再融资项目也很少，券商投行几乎陷入“断炊”境地。据《证券市场周刊》了解，2003年12月发审委透明化改革之后，对企业发行申请只进行一次审核，拟上市公司过会率降低，再加上新股重发预期不明朗等等因素，许多券商已经主动把发行通道腾出来。

　　海通证券投行保荐人王海滨分析，券商腾出通道，一方面是因为质地较好的存量上市资源越来越少，与其让未必能过关的项目占用通道资源，还不如主动腾出来；另一方面，香港等境外资本市场分流了一些拟上市项目；第三，首发项目需要两个保荐人签字，对项目的把关越来越严格，券商宁愿空出通道也不愿占用通道。

　　据悉，由于新股发行处于停顿状态，券商发行通道的市场行情正在贬值。“以前通道火爆的时候，一个通道至少要价1000万元，现在五六百万元都有人做。”一投行人士如是说。通道行情的下调，对于通道数量较丰富的券商，相比以前行情好的时候，无疑是一笔不小的“非经常性损益”。

　　券商投行“断炊”的另一面是上市公司资源正在面临更加激烈的竞争。据了解，9月底内地市场新股发行暂停的消息日趋明朗之时，向来反应灵敏的香港投行迅速闻风而动，又掀起一轮游说内地企业赴港上市的热潮。9月下旬，香港汇盈集团下属汇盈证券携会计师行、律师行、估值师行等中介机构，到达广州向广东企业推介在港上市。据称，一些企业过去认为在香港融资成本相对较高，融资规模不够理想，但在内地暂停新股发行的情况下，也纷纷转向境外寻找融资机会。投行人士介绍，目前沿海有一些民营企业即是在这样的背景下转战香港股市。

　　新股重发时机以及相关政策调整的不明朗，也让投行人士深感头痛。北京某券商投行人士诉苦说，相关规定迟迟不出台，对投行是很切身的影响，业务怎么操作、材料怎么改都是未知数。如可转债、增发等再融资政策的调整，是不是融资比例将比原来的规定缩小一半，还有发审委会不会有新的办法等等，有太多的方面是不确定的，“我们投行都不知道方向。”

　　保荐人急“保牌”

　　“首批609名保荐代表人，两年的保荐资格有效期到的时候，至少会有三分之一被淘汰，多的可能在一半左右。” 海通证券投行保荐人王海滨分析，根据规定两年的保荐资格到期时，如果没有签字过一个发行项目，保荐资格自动失效。从今年6月份到现在，最多发了二三十个项目，签过字的保荐人有限，因此，第一批609名保荐人的竞争要看重发新股之后的发行进度。

　　一位业内人士预计，由于新股停发时间可能持续到2005年上半年，首批保荐人从2004年5月10日公布名单算起，两年的保荐资格有效期有可能浪费近一年时间。

　　根据证监会统计数据，2002年、2003年两个年度包括首发和再融资，发行家数分别是104家和96家。粗略估计，在剩下的约一年有效期内，包括首发和再融资，即使发行150家公司，300名保荐人签字，那么，将近600名保荐人的竞争也将十分残酷，淘汰率在一半左右。

　　据《证券市场周刊》了解，由于保荐人保牌压力增大，对投行项目的争夺异常激烈，为了“搞定”一个项目，保荐人四处寻找各种关系、资源，“一个项目要拿下来，往往要多管齐下，找到各个层面的关系。”11月初，光大证券两位保荐代表人任俊杰、税昊峰因9月3日违规推荐福建煤电股份有限公司首次公开发行股票，被证监会发行监管部谈话提醒。此后，一些投行人士纷纷“各显神通”，争夺福建煤电项目。

　　《证券市场周刊》获悉，11月初上交所在上海国家会计学院举办首届保荐代表人持续督导培训班，28家保荐机构约80名保荐代表人参加。据透露，十余名保荐代表人参加了后来的小型座谈会，一些保荐代表人反映了保荐资格有效期过短、竞争过激烈的问题，希望一个发行项目能多几个保荐代表人签字，或者延长保荐资格的有效期。证监会发行监管部副主任赵海英表示，证监会正在考虑这个问题。

　　第二次保荐代表人胜任能力考试于11月28日举行，根据新规定，通过此次考试的投行人员，须在一年内签字过一个IPO项目，才能申请登记注册保荐代表人资格，实际上，保荐代表人的门槛仍然不低。即使保荐代表人资格有效期问题有望放开一些，保荐代表人的保牌压力并没有减轻，随着保荐代表人队伍将扩大，登记资格的要求提高，保荐代表人对投行项目的竞争仍将十分激烈。