破立之间券商监管思路成型 2004有望成最后寒冬

　　本报记者 江之城 北京报道

　　输血——11月初，有高层在深交所座谈会上提出“应该在两三年内尽快解决市场的问题”，其中之一就是券商问题。据称，中央将注资600亿元解决券商风险问题。

　　造血——继10月中旬中信、光大、中金等三家证券公司成为首批创新试点券商之后 ，又有广发、招商和东方等也通过评审，有望成为第二批创新试点券商。

　　淘汰——不是所有的券商都能等到春天，该关闭的、该托管的，甚至该破产的，已然进行。德恒、恒信、中富、汉唐、闽发、辽宁等接连被托管。

　　冬风渐起的时节，券商正在经历一个痛苦却又必然的蜕变时期，监管者也在加速推行一整套前所未有的系统性监管思路。

　　“监管思路已成体系，这是与以往相比很大的不同。”国信证券研究所负责人蒋国云说。2004年，会是券商经历的最后一个冬天吗？

　　危局待破

　　亏损，还是亏损。结束了暴利时代的证券业危机四伏。

　　“券商不再占据着这个市场的主流地位，没有活力。”南方证券研究所所长郭夏南的语气中透出明显的疲乏，“以前赚钱三个途径：扩大纪纪业务、扩大自营规模、多发股票赚取承销费。”这些招术现在已经不管用了，券商的各项传统业务不断萎缩，“可以施展的领域被银行、保险、基金等机构蚕食，目前已经找不到突破口了。”

　　中国证券业协会的一份资料显示，2003年券商净资本排名中，净资本超过20亿元的券商只有4家，净资本超过15亿元的12家，超过10亿元的22家。今年上半年券商未经审计的财务报告显示，近半数券商处于亏损状态。另一个统计数据是，券商不良资产超过51%。券商接连出事，股市如惊弓之鸟。

　　积累的问题总归需要正视。

　　8月底，证监会要求券商全力做好备付金分户准备工作。9月初，证监会及各地证监局下发“自查令”，规定9月底之前券商上交自查报告。10月6日，证监会宣布9月30日后停止所有券商的集合委托理财、三方监管委托理财等资产管理业务，暂停个人客户资产管理业务。10月底，证监会颁布《证券公司高级管理人员管理办法》，明确表示12种“不适当人选”将被解职。

　　处置问题券商也加快了速度，德恒、恒信、中富、汉唐、闽发、辽宁等接连被托管。

　　同一时期，扶持政策也不断出台。《关于推动证券公司进行规范创新试点工作的通知》下发，中信、光大、中金拔得头筹，而证券业协会还在受理更多券商的申报材料。而且，就在券商清查资产管理业务的报告刚刚上交不久，证监会发布了《关于证券公司开展集合资产管理业务有关问题的通知》，允许创新试点证券公司先行开展集合资产管理业务，光大上报首个产品计划。

　　在融资渠道方面，10月18日证监会修订《证券公司债券管理暂行办法》，降低发债门槛，同一天央行则出台《证券公司短期融资券管理办法》，允许符合条件的证券公司在银行间债券市场向合格机构投资者发行短期融资券。据了解，有关部门还在抓紧制定证券公司证券承销业务贷款管理办法和证券公司发行次级债券管理办法，并修订券商股票质押贷款管理办法。

　　体系成型

　　一手扶持，一手整治。

　　“管理层正在落实监管职责，动手解决存在的问题。政府如果继续‘埋单’只会产生更多的道德风险。”挪用问题、违规委托理财问题，早已存在，“现在，该负责的要负责，该追究的要追究。这样做，是为了避免更大的损失。”银河证券首席经济学家左小蕾认为。

　　在证监会大力清理整顿券商资产管理业务，券商压力大增，资金链抽紧的同时，证监会又启动券商集合理财业务，并拓宽券商融资渠道。这样的做法，也映证了左小蕾的分析。

　　业内有观点认为，加大对券商的规范与监管力度和促进券商合规发展，这是在证券市场规范发展的大趋势下进行的。归根到底，发展的进程更多体现在制度建设和法规健全上。

　　“我觉得，监管思路已经渐成体系了，”蒋国云说，“改变了此前单一操作、条块操作的方式，按照落实‘国九条’的方针一步步推进。”具体说来，蒋国云认为，监管部门从市场准入、业务创新、风险监控等各个方面采取了配套措施，改变“头痛医头、脚痛医脚”的方式。

　　与以往的监管相比，蒋国云还觉得，很明显的一个变化是，扶持优质券商，但以市场化方式处置问题券商。如允许券商发债、鼓励券商创新试点等等，都要求券商符合一定的条件，而“以前几乎是一视同仁，撒胡椒面似的。”对于问题券商，监管层则采取让其在市场竞争中自生自灭，按照市场化的原则进行淘汰。蒋国云特地打了个比方，“这就像是考大学，考不上的可以补考，但不能人为地取消其参考资格。”可能也是出于这样的考虑，酝酿了一段时间的券商分类监管并没有实施，“如果实施分类监管，差的券商很可能将会引发挤兑风险，进而引发金融危机。”蒋国云说。

　　对于券商监管思路的变化，蒋国云认为还有一点，“过去以各种方式掩盖，谈发展不谈问题。”

　　而左小蕾还强调，不能再将这些政策单纯地理解为是“利好”，是为了救市托市。“这些政策都是一个健全完善的市场所必须具备的制度安排，同时，对券商存在的问题进行严厉惩处，也是不许暗箱操作，要求券商按规范运作，按规矩办事，这样做的良苦用心，就是为了让市场真正发展。”

　　扶优汰劣

　　这一次，券业洗牌，也许不会仅仅是一个理论名词了。

　　8月中旬，全国证券监管工作座谈会。尚福林主席表示，将推动优质证券公司创新发展，稳妥处置高风险证券公司。尽管规范与发展并重始终是管理层关于券商监管的主线，但是，从这次座谈会后，扶优汰劣的思路更加明确。

　　郭夏南的观点是，“目前证券公司小而散、产品同质化，市场已经不提供这样的生存环境了。”他分析认为，券业不景气，问题的症结在于“券商生产能力过剩，20家日子就好过了。” 从2000年开始，连续几年的调整，很多券商慢慢耗光了家底，“熬到明年上半年大洗牌。”

　　蒋国云也认为，“目前券商之间严重地过度竞争，淘汰是必然的。”就目前情况来说，需要强势券商。

　　“不是数量多少，也不是规模大小，而是内部制度的建设和盈利能力最重要。”提及这个话题，宏源证券(资讯 行情 论坛)收购兼并总部老总吴志红认为，“现在是比谁先倒，倒一批。”

　　对于今后的格局，郭夏南预计，一种可能是，券商的业务被分割，从而在更大范围内解决现在的问题，进行结构调整。比如券商也许归属于银行等金融机构的一个部门，类似机构融资部，而混业经营也由此实现。“业务是永远存在的，但是机构是不是存在，是不是能够保持业务能力就是个大问题了。”

　　另外的可能则是，也许由政府主导，重组成立几家大券商。也许让小的差的券商破产，或者成为专业化的经纪公司，这个过程会比较漫长。

　　但是，吴志红却认为，“在普遍缺乏盈利模式的情况下，券商业内兼并毫无意义。”他提出，“可以允许民营、私企参股。”

　　可以明确的是，不可能再指望行情来救赎了。郭夏南认为，“一次行情不解决问题，只会使问题复杂化。”

　　“找不到路，但是还得走。”郭夏南的语调中带着一丝无奈。自救也许是券商的出路之一。“管理层出台政策，也是在合规的前提下创造条件，解决券商的生存问题。”左小蕾表示，“券商要向前看，不能总是等政府来填窟窿。”