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□匡欣
近来，A股估值问题成为证券市场的一个热门话题，有些人拿香港市场或者香港上市公司作为参照来进行比较，觉得内地股市或者上市公司的估值应该向香港市场接轨或者靠拢。在他们的潜意识中，香港市场就是个国际化的完美市场，内地股市和香港市场接轨，就是和国际市场接轨了。
笔者认为，盲目相信香港市场，或者简单、机械地类比，只会让我们走进另一个误区。
举个例子，2004年初内地宏观调控刚开始的时候，外资大行就全力看空受宏观调控影响较大的钢铁股。于是在香港市场上，鞍钢新轧(资讯 行情 论坛)从4月8日的4.875港元下跌到了5月14日的2.2港元，跌幅达54%；马鞍山钢铁(行情 论坛)从4月8日的3.95港元下跌到5月14日的1.9港元，下跌了51%。可就在5月12日摩根士丹利资本国际宣布，对MSCI香港小型股指数及中国指数做出调整，中国指数纳入9只中资股，其中就包括鞍钢新轧和马鞍山钢铁。从此，鞍钢新轧和马鞍山钢铁股价便节节攀升，马鞍山钢铁从1.9港元上涨到11月24日的2.9港元，上涨了52%；鞍钢新轧从2.2港元上涨到11月24日的3.675港元，涨幅达67%。
外资大行短时间内从全力看空转变到推介自己客户来买入，态度转变之快，令市场始料不及。外资大行客户自然赚得笑逐颜开，可怜在低位斩仓的中小户，恐怕只能在高位才能买回股票了。
香港国企股市盈率水平较低，只有15倍，这是有历史原因的。远的如在1997年红筹股的注资狂潮中，红筹股个个都是明星股，最后粤海的破产，让投资者损失惨重；近的如2002年民企股鸡犬升天，最后是欧亚农业的骗局被戳穿，再次让投资者颗粒无收。这自然令国际投资者对中资概念股心存戒备。在信息不对称的条件下，国际投资者对中资概念股要求有个风险的补偿。
内地投资者投资内地股市，应该不用像国际投资者对中国概念股要求有个风险补偿吧。按11月24日收盘价和中期业绩来计算，上海A股市盈率是19.14倍，上证180(资讯 行情 论坛)市盈率是15.3倍，已经和香港股市相差无几了。在这个时候大谈A股市场被高估，总让人觉得不信服。
(作者供职于巨田证券研究所)
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